2023年三季报点评，收入持续增长，核心项目蓄势成长强劲

高能环境（603588） 证券研究报告·公司点评报告·环境治理 2023年三季报点评，收入持续增长，核心项目蓄势成长强劲 买入（维持） 2023年10月31日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师任逸轩 执业证书：S0600522030002 renyx@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 8,774 10,982 14,095 15,702 同比 12% 25% 28% 11% 归属母公司净利润（百万元） 692 943 1,181 1,436 同比 -5% 36% 25% 22% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.45 0.61 0.77 0.93 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.45 12.81 10.23 8.42 关键词：#产能扩张投资要点 股价走势 高能环境沪深300 事件：2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%；加权平均ROE同降2.77pct，至7.12%，符合我们预期。 收入持续增长，新项目投运爬坡利润释放。2023年前三季度公司实现营业收入74.90亿元，同增21.00%；归母净利润6.58亿元，同增9.13%；扣非归母净利润5.74亿元，同增4.42%。2023年第三季度公司实现营业收入30.22亿元，同比增长37.78%，环比增长10.55%，实现归母净 利润1.64亿元，同比增长3.40%，实现扣非归母净利润1.43亿元，同比增长6.41%。随资源化板块江西鑫科、金昌公司等项目投产运营，收入同环比持续成长，项目投运初期仍在爬坡，利润释放值得期待。 核心项目蓄势，成长强劲。江西鑫科作为深度资源化核心项目，项目投运一方面可实现可观利润贡献，一方面进一步赋能资源化板块实现项目间协同。1）资产负债表角度，截至2023/09/30，公司固定资产28.13亿元，较2022年末增长41.95%，主要是江西鑫科生产线投产转入固定资 产，公司存货44.92亿元，较2022年末增长70.29%，主要是江西鑫科及金昌公司为满足正常生产需要采购的原材料及生产的成品尚未完全出售。2）现金流量表角度，2023年前三季度，公司经营活动净现金流 -11.98亿元，主要是为保障江西鑫科及金昌高能正常生产运营支付原材 料采购款，项目投产运营后有部分产品售出回款，但大部分原材料尚未加工售出。新项目投运蓄势待发，利润逐步释放成长加速。 收购中鑫宏伟拓展塑料回收利用，龙头整合赛道打造多品类再生平台。公司拟合计投资1.4亿元取得中鑫宏伟51%的股权，收购标的承诺2024-2026年业绩目标2500/3500/4500万元。中鑫宏伟主营PA66、PA6、PET等多品种塑料的综合回收与利用，此次收购公司横向进一步拓展再生塑 料细分品类的资源综合利用回收业务。公司现已通过重点区域项目布局，废料回收已形成全国影响力，同时布局多金属品类回收，实现深度资源化，产能已涵盖金属（铜、镍、铅、锌、锡等以及稀贵金属）、塑料 玻璃、轮胎橡胶。平台将有效激发项目间协同效应，为废料回收范围扩 大，运营效率提高带来保障。 盈利预测与投资评级：江西鑫科、靖远二期深度资源化成功投运，贡献利润同时赋能前端资源化项目实现协同。考虑项目投运节奏，我们下调2023-2025年归母净利润从11.0/14.3/18.2亿元至9.4/11.8/14.4亿元，对应2023-2025年PE为13/10/8x（2023/10/31），维持“买入”评级。 风险提示：危废产能建设不及预期，产能利用率不及预期，竞争加剧 19% 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% 市场数据收盘价(元) 7.86 一年最低/最高价 7.61/11.27 市净率(倍) 1.27 流通A股市值(百万元) 11,874.01 总市值(百万元) 12,083.64 基础数据每股净资产(元,LF) 6.21 资产负债率(%,LF) 60.08 总股本(百万股) 1,537.36 流通A股(百万股) 1,510.69 2022/10/312023/3/12023/6/302023/10/29 相关研究 《高能环境(603588)：2023年中报点评：深度资源化投产贡献利润协同体现，运营占比持续提升》 2023-08-30 《高能环境(603588)：2023年半年度业绩预告点评：归母预增6%-17%，期待资源化利用板块持续成长》 2023-07-12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 高能环境三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 10,251 13,179 15,772 17,171 营业总收入 8,774 10,982 14,095 15,702 货币资金及交易性金融资产 1,833 1,798 1,599 1,499 营业成本(含金融类) 6,707 8,621 11,313 12,523 经营性应收款项 2,444 2,642 3,428 3,818 税金及附加 50 66 76 79 存货 2,638 4,724 6,199 6,862 销售费用 122 143 169 204 合同资产 2,458 3,077 3,524 3,925 管理费用 421 439 479 534 其他流动资产 878 938 1,023 1,067 研发费用 351 275 296 298 非流动资产 12,409 13,665 14,027 14,267 财务费用 338 356 418 420 长期股权投资 852 924 990 1,064 加:其他收益 80 55 62 63 固定资产及使用权资产 1,991 2,893 3,041 3,068 投资净收益 71 176 85 86 在建工程 948 948 948 948 公允价值变动 (18) 0 0 0 无形资产 7,585 7,866 8,013 8,152 减值损失 (83) (150) (50) (50) 商誉 580 580 580 580 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 21 21 21 21 营业利润 835 1,163 1,441 1,743 其他非流动资产 431 432 433 434 营业外净收支 (6) 1 1 1 资产总计 22,660 26,843 29,800 31,438 利润总额 829 1,164 1,442 1,744 流动负债 7,991 10,514 12,073 12,043 减:所得税 85 116 144 174 短期借款及一年内到期的非流动负债 4,281 6,480 6,799 6,200 净利润 744 1,048 1,298 1,569 经营性应付款项 2,859 2,961 3,885 4,301 减:少数股东损益 52 105 117 133 合同负债 117 150 197 218 归属母公司净利润 692 943 1,181 1,436 其他流动负债 734 924 1,192 1,323 非流动负债 4,982 5,582 5,682 5,782 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.45 0.61 0.77 0.93 长期借款 4,666 5,266 5,366 5,466 应付债券 0 0 0 0 EBIT 1,139 1,439 1,762 2,063 租赁负债 8 8 8 8 EBITDA 1,611 2,263 2,674 3,104 其他非流动负债 309 309 309 309 负债合计 12,973 16,097 17,755 17,825 毛利率(%) 23.56 21.50 19.74 20.24 归属母公司股东权益 8,878 9,833 11,014 12,450 归母净利率(%) 7.89 8.59 8.38 9.14 少数股东权益 809 914 1,031 1,164 所有者权益合计 9,687 10,747 12,044 13,614 收入增长率(%) 12.11 25.16 28.35 11.40 负债和股东权益 22,660 26,843 29,800 31,438 归母净利润增长率(%) (4.65) 36.17 25.24 21.58 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (446) (455) 1,017 2,038 每股净资产(元) 5.82 6.40 7.16 8.10 投资活动现金流 (2,613) (2,004) (1,190) (1,194) 最新发行在外股份（百万股 1,537 1,537 1,537 1,537 筹资活动现金流 3,622 2,423 (27) (944) ROIC(%) 6.26 6.29 6.79 7.50 现金净增加额 564 (35) (200) (99) ROE-摊薄(%) 7.80 9.59 10.72 11.53 折旧和摊销 472 825 913 1,041 资产负债率(%) 57.25 59.96 59.58 56.70 资本开支 (2,491) (2,102) (1,203) (1,201) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.45 12.81 10.23 8.42 营运资本变动 (2,026) (2,817) (1,787) (1,067) P/B（现价） 1.35 1.23 1.10 0.97 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至1