2023年三季报点评：出口翻倍增长，盈利能力大幅提升

事件：公司披露2023年三季报。 Q3归母净利润同比+80%，受益于出口高速增长 2023年前三季度公司实现营业总收入355亿元，同比增长16%，归母净利润29亿元，同比增长32%。单Q3公司实现营业总收入114亿元，同比增长22%，归母净利润8.1亿元，同比增长80%。公司业绩增长亮眼，相对工程机械行业具备明显阿尔法，主要受益（1）出口高速增长：2023年前三季度公司境外收入130亿元，同比增长101%，其中出口收入115亿元，同比增长128%；境内收入225亿元，同比下降7%，降幅缩窄。单Q3公司境内收入68亿元，同比增长1%转正；境外收入47亿元，同比增长78%，其中出口收入44亿元，同比增长104%。（2）挖机、高机等新兴板块放量，优化业务结构，且规模效应释放。前三季度公司土方机械收入增速超100%，份额大幅提升，中大挖战略成效显著；高机收入增速超过40%，土方、高机收入占比同比合计提升8pct。 盈利能力大幅提升，受益产品结构优化、规模效应释放 2023年前三季度公司销售毛利率27.8%，同比提升6.8pct，销售净利率8.6%，同比提升1.4pct。单Q3公司销售毛利率27.5%，同比提升6.1pct，环比下降1.6pct，销售净利率7.4%，同比提升2.5pct，环比下降2.6pct。公司前三季度盈利能力提升明显，主要系海外收入占比提升，叠加智能工厂规模效应释放，实现降本增效。2023年前三季度期间费用率17.63%，同比提升3.81pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.24%/3.57%/7.23%/-0.41%，同比分别变动+1.09/-0.05/+1.39/+1.38pct，费用率提升主要系海外销售渠道建设推进、研发投入持续增长，和汇兑净损益减少。随着公司国际化加速，海外收入占比提升，挖机、高机等新兴板块放量，规模效应继续释放，公司利润中枢有望持续上移。 业务布局多板块驱动增长，新一期持股计划彰显信心 看好公司业绩稳健增长，利润端弹性更大：（1）公司智能制造产业集群预计年底完工，产能将陆续落地。智能制造覆盖整机及零部件，有望助力公司生产降本增效，规模效应显现。（2）国内周期温和修复，海外份额提升驱动成长。公司高机板块有望受益国内城中村政策拉动基建需求，同时传统优势产品和土方机械海外市占率有望持续提升。（3）持股计划彰显成长信心：2023年8月31日，公司发布第二期核心管理层持股计划，拟使用先前回购的占总股本的4.89%的股份用于新一期员工持股计划。计划覆盖公司管理层和核心员工不超1500人，业绩考核条件为2023/2024/2025年归母净利润同比增速不低于40%/14%/30%，且当年净利润不低于对标公司净利润75分位水平。员工持股计划彰显公司成长信心，且将进一步激发员工积极性和凝聚力。 盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润预测35/45/57亿元，当前市值对应PE为15/12/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治冲突，基建项目落地不及预期，原材料价格波动等。 图1：2023年前三季度公司实现营业总收入355亿元， 图2：2023年前三季度公司实现归母净利润29亿元， 图3：2023年前三季度公司销售毛利率/净利率为 图4：2023年前三季度公司期间费用率为17.63%，同 图5：2023年前三季度公司境内/境外收入分别为225/130亿元，同比变动-7%/+101%