整体业绩平稳，盈利能力小幅改善

整体业绩稳健，Q3归母净利同比增长。公司2023Q1-Q3实现营业收入8064.6亿元，同比增长1.0%，归母净利润194.2亿元，同比增长3.5%，扣非归母净利润184.3亿元，同比增长3.0%，得益于盈利水平提升，业绩整体实现稳健增长 。分季度看 ，Q1/Q2/Q3单季营收分别为2735.4/2675.2/2654亿元，同比+3.4%/-3.1%/+2.9%，归母净利润分别为59.1/77.4/57.7亿元，同比+5.1%/-1.4%/+9.4%，Q3净利润同比增长。 新签订单增速放缓，在手订单充足，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。公司2023前三季度新签合同额17862亿元，同比减少3.1%，未完成合同额70101.7亿元，较2022年末增长10.2%，订单储备较充分。 分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业新签合同额分别为12079/2118/875/192/217/757/1440/86/97亿元同比+13.1%/-43%/-24.5%/-12%/-8.5%/+10.1%/-10.5%/+6.4%/+109.9%， 工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。分地区看，境内/境外新签合同额分别为16690.6/1171.4亿元，同比-1.4%/-21.98%，境外新签占比6.56%，显著下滑。 盈利能力小幅提升，经营现金流承压。盈利能力方面，公司2023Q1-Q3加权ROE7.35%，同比下降0.45pct，毛利率9.17%，同比提高0.45pct，净利率2.9%，同比提高0.11pct；期间费用率为4.7%，同比提升0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/1.96%/1.83%/0.32%，同比+0.05/+0.15/+0.07/+0.02pct，盈利能力有所提升；资产结构方面，资产负债率75.6%，同比下降0.35pct，基本持平；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为-432/-399/+778亿元，较上年同期分别多流出420/少流出57/少流入13亿元，经营现金流承压。 大股东增持彰显其对公司未来经营持续稳定发展的信心。10月16日，中铁建集团通知，其基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟在未来6个月内通过上交所增持公司A股股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.1%，不高于增持前公司已发行总股本的0.25%，增持总金额不超过人民币3亿元。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司前三季度整体业绩稳健，Q3归母净利同比增长，新签订单增速放缓，在手订单充足，盈利能力小幅提升。预计公司2023-2025年归母净利润282/304/329亿元，每股收益2.08/2.24/2.42元，对应当前股价PE为3.86/3.58/3.31X。公司合理估值8.96-10.83元，较当前股价有11.7%-35%溢价，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。 盈利预测和财务指标 整体业绩稳健，Q3归母净利同比增长。公司2023Q1-Q3实现营业收入8064.6亿元，同比增长1.0%，归母净利润194.2亿元，同比增长3.5%，扣非归母净利润184.3亿元，同比增长3.0%，得益于盈利水平提升，业绩整体实现稳健增长。分季度看 ，Q1/Q2/Q3单季营收分别为2735.4/2675.2/2654亿元 ， 同比+3.4%/-3.1%/+2.9%，归母净利润分别为59.1/77.4/57.7亿元 ，同比+5.1%/-1.4%/+9.4%，Q3净利润同比增长。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元，%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元，%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元，%） 新签订单增速放缓，在手订单充足，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。公司2023前三季度新签合同额17862亿元，同比减少3.1%，未完成合同额70101.7亿元，较2022年末增长10.2%，订单储备较充分。分业务看，工程承包/投资运营/绿色环保/规划设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融/新兴产业新签合同额分别为12079/2118/875/192/217/757/1440/86/97亿元，同比+13.1%/-43%/-24.5%/-12%/-8.5%/+10.1%/-10.5%/+6.4%/+109.9%，工程增长略超预期，投资运营业务新签大幅减少。分地区看，境内/境外新签合同额分别为16690.6/1171.4亿元，同比-1.4%/-21.98%，境外新签占比6.56%，显著下滑。 图5：公司新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图6：公司工程承包业务新签合同额及增速（单位：亿元，%） 图7：公司新签合同额各业务占比 图8：公司境外新签合同额及增速（单位：亿元，%） 盈利能力小幅提升，经营现金流承压。盈利能力方面，公司2023Q1-Q3加权ROE7.35%，同比下降0.45pct，毛利率9.17%，同比提高0.45pct，净利率2.9%，同比提高0.11pct；期间费用率为4.7%，同比提升0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/1.96%/1.83%/0.32%，同比+0.05/+0.15/+0.07/+0.02pct，盈利能力有所提升；资产结构方面，资产负债率75.6%，同比下降0.35pct，基本持平；现金流方面，经营/投资/筹资活动现金净额分别为-432/-399/+778亿元，较上年同期分别多流出420/少流出57/少流入13亿元，经营现金流承压。 图9：公司加权净资产收益率 图10：公司销售净利率与毛利率 图11：公司期间费用率 图12：公司经营/投资/筹资活动现金流（单位：亿元） 大股东增持彰显其对公司未来经营持续稳定发展的信心。10月16日，中铁建集团通知，其基于对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心，拟在未来6个月内通过上交所增持公司A股股份，累计增持比例不低于增持前公司已发行总股本的0.1%，不高于增持前公司已发行总股本的0.25%，增持总金额不超过人民币3亿元。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司前三季度整体业绩稳健，Q3归母净利同比增长，新签订单增速放缓，在手订单充足，盈利能力小幅提升。预计公司2023-2025年归母净利润282/304/329亿元，每股收益2.08/2.24/2.42元，对应当前股价PE为3.86/3.58/3.31X。公司合理估值8.96-10.83元，较当前股价有11.7%-35%溢价，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明