聚焦核心业务，经营质量持续提升

事件 10月30日晚，公司公布三季报，公司实现收入20.4亿、同比- 25%；归母净利润2.4亿、同比+24%；单Q3收入5.66亿元、同比 -24%，归母净利润0.48亿、同比-23%。 经营分析 聚焦轴承和磨具磨料核心业务，下游需求稳健。单三季度公司收 入5.66亿元、同比-24%，主要是公司控制供应链管理与服务板块的业务规模，贸易业务收入同比下降。看公司毛利润指标，单三季度公司毛利润1.98亿元、同比下降约10%。公司特种轴承业务下游需求总体比较稳健。 聚集核心业务，使得公司盈利能力回升。公司前三季度综合毛利 率32.67%、同比+8.67pct；净利率12.19%、同比+4.83%，盈利能力总体保持较高水平。前三季度公允价值变动收益0.24亿元、同比增加255.45%，原因为公司持有的苏美达股票公允价值变动。因 人民币(元)成交金额(百万元) 公司研发费用、管理费用相对刚性，因而净利率提升没有毛利率提 升明显。随着公司核心业务的发展以及国企注重提升经营质量，利润释放弹性快于收入弹性。 盈利预测、估值与评级 预计公司2023-25年归母净利润2.61/3.52/4.45亿,对应PE估值为20/15/12倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；竞争加剧风险。 17.00 15.00 13.00 11.00 9.00 221031 成交金额国机精工沪深300 600 500 400 300 200 100 0 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 3,328 3,436 2,762 3,277 3,845 营业收入增长率 41.30% 3.25% -19.61% 18.63% 17.33% 归母净利润(百万元) 127 233 261 352 445 归母净利润增长率 104.55 83.14% 11.80% 35.15% 26.26% % 摊薄每股收益(元) 0.243 0.441 0.493 0.666 0.841 每股经营性现金流净额 0.35 0.55 1.16 1.03 0.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 4.42% 7.54% 8.02% 10.18% 11.93% P/E 61.25 25.11 20.37 15.07 11.94 P/B 2.70 1.89 1.63 1.53 1.42 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 2,355 3,328 3,436 2,762 3,277 3,845 货币资金 726 607 658 449 747 921 增长率 41.3% 3.2% -19.6% 18.6% 17.3% 应收款项 941 1,122 1,201 1,021 1,211 1,421 主营业务成本 -1,794 -2,631 -2,605 -1,933 -2,301 -2,666 存货 495 530 561 411 428 496 %销售收入 76.2% 79.1% 75.8% 70.0% 70.2% 69.4% 其他流动资产 330 357 409 447 389 427 毛利 561 697 831 830 976 1,178 流动资产 2,493 2,617 2,830 2,328 2,775 3,266 %销售收入 23.8% 20.9% 24.2% 30.0% 29.8% 30.6% %总资产 52.6% 53.1% 53.9% 49.0% 53.8% 58.1% 营业税金及附加 -22 -25 -27 -26 -31 -37 长期投资 349 313 271 252 252 252 %销售收入 0.9% 0.8% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 固定资产 1,306 1,396 1,538 1,574 1,555 1,550 销售费用 -64 -78 -67 -69 -72 -77 %总资产 27.6% 28.3% 29.3% 33.2% 30.2% 27.6% %销售收入 2.7% 2.3% 1.9% 2.5% 2.2% 2.0% 无形资产 450 441 433 414 396 379 管理费用 -199 -229 -256 -257 -298 -346 非流动资产 2,244 2,309 2,422 2,419 2,380 2,357 %销售收入 8.5% 6.9% 7.4% 9.3% 9.1% 9.0% %总资产 47.4% 46.9% 46.1% 51.0% 46.2% 41.9% 研发费用 -106 -161 -200 -171 -203 -238 资产总计 4,737 4,926 5,252 4,746 5,155 5,623 %销售收入 4.5% 4.8% 5.8% 6.2% 6.2% 6.2% 短期借款 486 353 692 300 300 300 息税前利润（EBIT） 170 204 280 306 371 481 应付款项 587 586 797 638 759 880 %销售收入 7.2% 6.1% 8.2% 11.1% 11.3% 12.5% 其他流动负债 206 278 242 306 370 438 财务费用 -30 -29 -9 6 16 20 流动负债 1,280 1,217 1,731 1,245 1,430 1,618 %销售收入 1.3% 0.9% 0.3% -0.2% -0.5% -0.5% 长期贷款 300 450 100 -100 -100 -100 资产减值损失 -66 -102 -86 -79 -13 -16 其他长期负债 239 244 228 247 254 262 公允价值变动收益 1 14 -10 35 -5 -5 负债 1,819 1,911 2,059 1,391 1,583 1,779 投资收益 -25 -20 -15 -20 -10 -10 普通股股东权益 2,774 2,885 3,095 3,253 3,464 3,731 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.a n.a 其中：股本 524 524 529 529 529 529 营业利润 110 130 235 318 429 540 未分配利润 601 697 869 1,026 1,237 1,504 营业利润率 4.7% 3.9% 6.8% 11.5% 13.1% 14.1% 少数股东权益 144 130 97 102 107 112 营业外收支 2 29 19 2 2 2 负债股东权益合计 4,737 4,926 5,252 4,746 5,155 5,623 税前利润 111 159 254 320 431 542 利润率 4.7% 4.8% 7.4% 11.6% 13.1% 14.1% 比率分析 所得税 -25 -28 -16 -54 -73 -92 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 22.3% 17.4% 6.2% 17.0% 17.0% 17.0% 每股指标 净利润 87 131 238 266 357 450 每股收益 0.119 0.243 0.441 0.493 0.666 0.841 少数股东损益 24 4 5 5 5 5 每股净资产 5.290 5.501 5.850 6.147 6.547 7.051 归属于母公司的净利润 62 127 233 261 352 445 每股经营现金净流 0.726 0.353 0.551 1.157 1.031 0.904 净利率 2.6% 3.8% 6.8% 9.4% 10.8% 11.6% 每股股利 0.045 0.101 0.177 0.197 0.266 0.336 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.25% 4.42% 7.54% 8.02% 10.18% 11.93% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.31% 2.59% 4.44% 5.49% 6.84% 7.91% 净利润 87 131 238 266 357 450 投入资本收益率 3.55% 4.39% 6.54% 7.11% 8.12% 9.81% 少数股东损益 24 4 5 5 5 5 增长率 非现金支出 180 239 247 210 148 154 主营业务收入增长率 12.95% 41.30% 3.25% -19.61% 18.63% 17.33% 非经营收益 46 28 53 -22 10 10 EBIT增长率 44.71% 19.88% 37.46% 9.22% 21.19% 29.50% 营运资金变动 68 -213 -247 158 30 -136 净利润增长率 126.35% 104.55% 83.14% 11.80% 35.15% 26.26% 经营活动现金净流 381 185 291 612 545 478 总资产增长率 2.59% 3.98% 6.62% -9.62% 8.61% 9.08% 资本开支 -142 -216 -220 -147 -94 -114 资产管理能力 投资 0 1 20 14 -5 -5 应收账款周转天数 72.5 59.3 70.6 110.0 110.0 110.0 其他 14 7 24 -20 -10 -10 存货周转天数 106.3 71.1 76.4 80.0 70.0 70.0 投资活动现金净流 -128 -208 -177 -153 -109 -129 应付账款周转天数 52.4 38.9 50.5 68.0 68.0 68.0 股权募资 4 10 59 1 0 0 固定资产周转天数 173.7 124.7 132.2 164.0 131.6 107.9 债权募资 -145 9 -9 -560 0 0 偿债能力 其他 -80 -87 -99 -110 -138 -175 净负债/股东权益 -1.55% 2.48% 1.41% -11.25% -18.92% -22.12% 筹资活动现金净流 -221 -68 -48 -669 -138 -175 EBIT利息保障倍数 5.6 7.1 31.1 -48.3 -23.9 -23.5 现金净流量 30 -90 68 -209 298 174 资产负债率 38.41% 38.79% 39.21% 29.31% 30.72% 31.65% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-03-23买入11.9620.42～22.00 22023-04-12买入11.99N/A 32023-04-27买入11.20N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 20.00 18.00 16.00 14.00 12.00 10.00 211101 220