支付业务持续复苏有望推动公司业绩继续改善

│ 拉卡拉(300773) 支付业务持续复苏有望推动公司业绩继续改善 事件： 公司公布2023年三季报，前三季度公司实现营业收入44.24亿元，同比 +1.59%；归母净利润6.22亿元，同比+50.01%，扣非归母净利润4.81亿元，同比+55.19%。从Q3单季度来看，公司实现营业收入14.55亿元，同比+8.23%/环比+0.4%；归母净利润1.10亿元，同比+31.49%/环比-56.6%； 扣非归母净利润1.99亿元，同比+273.34%/环比+106.9%。 扫码业务快速增长带动支付业务实现改善 公司23Q3单季的营业收入增速环比改善主要是由于公司扫码交易金额的增速逐季提升，带动其占支付交易金额的比重提高。23Q3单季扫码交易金额同比+29%，占比为28%、较上半年提升5Pct。对于归母净利润的增速相对扣非归母净利润较低，我们预计主要是因为23Q3权益市场波动加大导致公司参投的考拉基金公允价值下降所致。扣非归母净利润的增速显著好于营业收入预计主要是因为较高费率的扫码支付金额的占比逐季提升带动了整体毛利率改善，以及销售费用支出减少等所致。从毛利率水平来看，公司前三季度的毛利率水平为29.57%，同比提升2.7Pct，主要是由于线下活动逐步恢复后对渠道的分润比例下调至正常水平，以及扫码交易金额占支付交易金额的比重提高带动支付毛利率提升等因素所致。展望23Q4，在我国经济持续复苏、中秋国庆双节带动线下消费复苏下，预计公司的扫码交易金额有望继续增长，进而带动支付业务继续改善。 科技服务持续推进，对公司业绩贡献有望加大 2023年前三季度公司的研发费用支出为1.76亿元，同比增长5.8%，研发费用持续增长预计主要是由于公司持续打造“支付+”行业SaaS解决方案、智能服务机器人等丰富的科技产品和服务，以及加大了对数字人民币系统建设、终端升级、产品研发、推广运营的投入等所致。在数字技术、数字经济发展的大背景下，公司积极助力小微商户进行数字化转型、参与数字人民币的试点和推广活动以巩固自身优势，后续随着公司持续加大对科技服务的发展力度，预计科技服务收入有望继续增长、为公司贡献业绩增量。 盈利预测、估值与评级 考虑到线下消费市场尚未完全恢复，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年营业收入分别为60.44/72.77/80.25亿元（原值为 70.01/88.90/108.83亿元），对应增速分别为12.6%/20.4%/10.3%；归母净利润分别为7.84/8.70/9.51亿元（原值为8.00/11.33/14.94亿元），对应增速分别为154.6%/11.0%/9.2%，EPS分别为0.98/1.09/1.19元/股。鉴于公司第三方支付龙头地位稳固，支付业务占比高，拓展商户科技服务领域成效显著，参考可比公司估值，我们给予公司24年24倍PE，目标价26元 /股，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、GPV不及预期、费率提升不及预期、合规风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 6596 5366 6044 7277 8025 增长率（%） 18.69% -18.65% 12.63% 20.42% 10.28% EBITDA（百万元） 1721 -961 1132 1204 1280 归母净利润（百万元） 1083 -1437 784 870 951 增长率（%） 16.31% -232.75% 154.58% 10.97% 9.20% EPS（元/股） 1.35 -1.80 0.98 1.09 1.19 市盈率（P/E） 12.6 -9.5 17.3 15.6 14.3 市净率（P/B） 2.8 4.1 3.3 2.7 2.3 EV/EBITDA 9.9 -9.6 7.0 4.7 3.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 证券研究报告 2023年10月22日 行业：非银金融/多元金融 投资评级：买入（维持） 当前价格：17.00元 目标价格：26.00元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)800.02/734.34流通A股市值(百万元)12,483.70每股净资产(元)4.89 资产负债率(%)67.51 一年内最高/最低(元)21.93/13.34 股价相对走势 拉卡拉 沪深300 60% 37% 13% -10% 2022/102023/22023/62023/10 作者 分析师：刘雨辰 执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn分析师：姜青山 执业证书编号：S0590523050001 邮箱：jiangqs@glsc.com.cn 联系人：朱丽芳 邮箱：zhulf@glsc.com.cn 相关报告 1、《拉卡拉（300773）：支付业务平稳，科技服务值得期待》2023.07.29 2、《拉卡拉（300773）：第三方支付龙头，业绩反转可期》2023.07.19 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位: 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位: 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 6560 5177 5947 8222 10054 营业收入 6596 5366 6044 7277 8025 应收账款+票据 777 753 678 816 900 营业成本 4382 4128 4097 4996 5530 预付账款 19 13 38 45 50 营业税金及附加 24 21 24 29 32 存货 12 9 11 14 15 营业费用 533 544 520 655 722 其他 245 279 511 615 679 管理费用 560 459 503 603 654 流动资产合计 7613 6231 7185 9712 11697 财务费用 -41 -18 7 -16 -27 长期股权投资 1809 1743 1768 1793 1818 资产减值损失 0 -78 -34 -41 -45 固定资产 1503 1535 1295 1054 814 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 199 -58 42 42 42 无形资产 81 112 93 75 56 其他 -90 -17 -26 -43 -53 其他非流动资产 744 821 819 818 818 营业利润 1247 78 875 969 1058 非流动资产合计 4138 4212 3976 3740 3505 营业外净收益 -20 -1395 -10 -10 -10 资产总计 11751 10443 11160 13452 15202 利润总额 1227 -1317 865 959 1048 短期借款 21 644 0 0 0 所得税 145 121 78 86 94 应付账款+票据 862 761 820 1000 1107 净利润 1082 -1438 787 873 953 其他 5880 5331 5919 7227 7983 少数股东损益 -1 -1 2 3 3 流动负债合计 6763 6736 6739 8227 9090 归属于母公司净利润 1083 -1437 784 870 951 长期带息负债 42 286 213 144 78 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 155 71 71 71 71 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 197 357 284 215 149 成长能力 负债合计 6960 7093 7023 8442 9239 营业收入 18.69% -18.65% 12.63% 20.42% 10.28% 少数股东权益 3 2 4 7 10 EBIT 11.28% -212.61% 165.24% 8.27% 8.25% 股本 800 800 800 800 800 EBITDA 22.22% -155.84% 217.81% 6.36% 6.32% 资本公积 2006 2002 2002 2002 2002 归属于母公司净利润 16.31% -232.75% 154.58% 10.97% 9.20% 留存收益 1983 546 1331 2201 3152 获利能力 股东权益合计 4791 3350 4137 5010 5964 毛利率 33.57% 23.07% 32.21% 31.35% 31.09% 负债和股东权益总计 11751 10443 11160 13452 15202 净利率 16.40% -26.81% 13.02% 12.00% 11.88% ROE 22.61% -42.92% 18.98% 17.40% 15.97% 现金流量表 ROIC -47.18% 4.15% -84.52% -55.04% -32.19% 单位: 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1082 -1438 787 873 953 资产负债率 59.23% 67.92% 62.93% 62.75% 60.77% 折旧摊销 535 374 261 261 259 流动比率 1.1 0.9 1.1 1.2 1.3 财务费用 -41 -18 7 -16 -27 速动比率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.2 存货减少（增加为“-”） 0 3 -2 -2 -1 营运能力 营运资金变动 53 483 463 1235 710 应收账款周转率 8.5 7.1 8.9 8.9 8.9 其它 -44 240 -27 -27 -28 存货周转率 376.6 464.8 365.1 365.1 365.1 经营活动现金流 1584 -357 1488 2323 1866 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 -766 -441 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1031 -315 0 0 0 每股收益 1.4 -1.8 1.0 1.1 1.2 其他 539 -107 5 5 5 每股经营现金流 2.0 -0.4 1.9 2.9 2.3 投资活动现金流 -1258 -862 5 5 5 每股净资产 6.0 4.2 5.2 6.3 7.4 债权融资 51 867 -717 -69 -66 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 12.6 -9.5 17.3 15.6 14.3 其他 -1309 26 -7 16 27 市净率 2.8 4.1 3.3 2.7 2.3 筹资活动现金流 -1258 893 -723 -53 -39 EV/EBITDA 9.9 -9.6 7.0 4.7 3.0 现金净增加额 -932 -325 770 2275 1832 EV/EBIT 14.4 -6.9 9.0 6.0 3.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月20日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基