前三季度归母净利润同比+20.61%，业绩保持稳步增长

2023年10月31日派克新材(605123.SH) 公司快报 证券研究报告国防军工投资评级买入-A维持评级6个月目标价100元股价(2023-10-30)85.75元 前三季度归母净利润同比+20.61%，业绩保持稳步增长 交易数据总市值(百万元)10,390.40流通市值(百万元)10,390.40总股本(百万股)121.17流通股本(百万股)121.1712个月价格区间80.62/164.0元 事件：10月30日，公司发布2023年三季报，实现收入（27.95亿元，+32.35%），归母净利润（4.23亿元，+20.61%），扣非归母净利润（3.68亿元，+7.92%）。 前三季度业绩稳步增长，单三季度交付有所放缓。 报告期内公司围绕“十四五”战略规划以及业务发展的需要，不断强化自身发展，经营业绩稳健增长，前三季度营收同比增长32.35%，主要系航空、石化和电力锻件业务增长所致。 分季度来看，23Q1-Q3分别实现收入（9.43亿元，+54.34%）、（10.38亿元，+60.55%）、（8.14亿元，-4.73%），Q3环比下降21.58%；分别实现归母净利润（1.43亿元，+33.38%）、（1.55亿元，+27.09%）、 （1.25亿元，+2.84%），Q3环比下降19.35%，Q3营收及归母净利润增速均有所下滑，或与下游客户交付节奏放缓有关。 从盈利能力角度看，Q1-Q3毛利率分别为26.32%/27.08%/22.50%，Q3环比下降4.58pct，预计主要因交付产品结构变动所致。Q1/Q2/Q3净利率分别为15.20%/14.92%/15.38%，Q2净利率环比 下滑0.28pct，主要系二季度①资产减值损失由于存货库龄增加同比增长2240.24%，②信用减值损失由于应收账款增加同比增长1907.54%所致；Q3净利率有所修复，环比提升0.46pct，主要系三季度应收账款及存货变化不大，无需计提相关减值损失。 盈利能力保持稳定，研发强度持续加大。报告期内公司毛利率为25.49%，同比下滑0.42pct，或因产品结构变化所致。净利率为15.15%，同比下滑1.47pct，净利率下降幅度大于毛利率，主 要系期间费用率增加0.62pct至7.92%，其中研发费率增长0.40pct，主要系公司持续加大对航空航天、新能源行业产品研发投入，前三季度研发费用同比增加45.39%所致，销售费率增长0.32pct，主要是引进人才工资增加及业务招待费增加所致。随着公司不断加强内部管理，控制生产成本，实现降本增效要求，盈利能力有望迎来修复。 派克新材 沪深300 9% -6% -21% -36% -51% 2022-102023-022023-062023-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -8.0 -2.0 -46.8 绝对收益 -10.8 -12.2 -45.6 张宝涵 分析师 SAC执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn 马卓群分析师 SAC执业证书编号：S1450522120002 mazq@essence.com.cn 2023-04-28 2022-10-28 2023-08-16 归母净利润同比+30.04%，业 绩保持稳步增长 2022年归母净利润同比 +59.59%，航空航天需求向好前三季度归母净利润同比 +64.51%，资产负债表彰显需 求高景气 相关报告 Q3交付或有所放缓，经营性现金流有所改善。据半年报，截止二季度末，公司应收账款较期初增加68.89%至13.90亿元，表明公司上半年交付顺利；据三季报，截止三季度末，公司应收账款较二季度末下降6.69%，且三季度末存货从二季度末的9.53亿元 增长至9.58亿元，表明公司交付或有所放缓，部分产品以在产品或库存商品等形式计入存货科目。此外，2023年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加1.83亿元，主要是前三季度业务增长，增加回款所致。 军用环形锻件头部企业，发动机行业蓬勃发展带动航空业务持续上量。1)竞争格局看，由于锻件产品具有多规格、定制化特点，在装备前期设计阶段即需要公司参与设计定型，且一旦确定供应 关系后将基本不会更换，行业进入壁垒较高，格局较为稳定；2)供需关系看，我国新型号战机换装列装带来对发动机需求提升，叠加国产化比例不断提高，预计发动机行业将迎来快速发展时期，而公司作为我国发动机环形锻件核心供应商之一，伴随在役型号上量及预研型号批产，航空业务有望继续保持快速增长，且锻件行业作为重资产行业，伴随量提升后规模效应显现，预计盈利能力或仍有提升空间。 投资建议：公司是我国环形锻件领域龙头企业，军品已进入航发集团、航天科技集团及航天科工集团等供应体系，考虑航空发动机、火箭及导弹领域正处于快速发展阶段，预计公司航空航天 业务有望继续保持高速增长，且伴随高毛利率军品业务不断上量，将为公司业绩增长奠定坚定基石；民品下游电力及石化行业均为支柱产业，将继续为公司夯实基本盘。预计公司2023-2025年净利润分别为6.1、7.9、10.0亿元，23年给予20倍pe，对应目标价是100元，维持“买入-A”评级。 风险提示：航空航天业务不及预期；民品领域进展低于预期。 (亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 17.3 27.8 36.7 47.2 58.1 净利润 3.0 4.9 6.1 7.9 10.0 每股收益(元) 2.51 4.01 5.04 6.50 8.24 每股净资产(元) 15.06 31.87 35.96 41.55 48.52 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 34.2 21.4 17.0 13.2 10.4 市净率(倍) 5.7 2.7 2.4 2.1 1.8 净利润率 17.5% 17.5% 16.6% 16.7% 17.2% 净资产收益率 16.7% 12.6% 14.0% 15.6% 17.0% 股息收益率 0.3% 0.6% 1.1% 1.1% 1.5% ROIC 24.4% 39.9% 28.4% 32.0% 41.8% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 17.3 27.8 36.7 47.2 58.1 成长性 减:营业成本 12.3 20.8 27.1 34.6 42.2 营业收入增长率 68.7% 60.5% 32.0% 28.6% 23.0% 营业税费 - - - 0.1 0.1 营业利润增长率 72.7% 48.1% 40.0% 28.9% 26.7% 销售费用 0.3 0.3 0.4 0.5 0.7 净利润增长率 82.6% 59.7% 25.8% 29.0% 26.8% 管理费用 0.5 0.5 0.7 0.8 1.0 EBITDA增长率 77.5% 43.5% 28.9% 26.9% 25.3% 研发费用 0.8 1.2 1.5 2.3 2.6 EBIT增长率 77.4% 42.5% 35.5% 28.9% 26.7% 财务费用 - - - - - NOPLAT增长率 81.8% 59.8% 25.9% 28.9% 26.7% 资产减值损失 -0.3 -0.4 -0.3 -0.3 -0.3 投资资本增长率 -2.4% 76.9% 14.4% -3.1% 6.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 15.8% 111.7% 12.8% 15.5% 16.8% 投资和汇兑收益 0.1 - - - - 营业利润 3.5 5.2 7.2 9.3 11.8 利润率 加:营业外净收支 - -0.1 - - - 毛利率 29.0% 25.4% 26.3% 26.8% 27.3% 利润总额 3.5 5.1 7.2 9.3 11.7 营业利润率 20.1% 18.5% 19.7% 19.7% 20.3% 减:所得税 0.4 0.2 1.1 1.4 1.8 净利润率 17.5% 17.5% 16.6% 16.7% 17.2% 净利润 3.0 4.9 6.1 7.9 10.0 EBITDA/营业收入 24.1% 21.6% 21.1% 20.8% 21.2% EBIT/营业收入 21.6% 19.2% 19.7% 19.7% 20.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 77 86 79 58 44 货币资金 5.2 11.2 10.3 17.7 24.3 流动营业资本周转天数 165 135 149 127 110 交易性金融资产 0.3 7.2 7.2 7.2 7.2 流动资产周转天数 430 453 495 450 442 应收帐款 6.3 8.7 15.7 13.1 17.5 应收帐款周转天数 115 98 120 110 95 应收票据 2.5 2.4 5.6 4.1 7.5 存货周转天数 81 90 85 85 85 预付帐款 1.2 1.9 1.7 3.1 2.8 总资产周转天数 572 590 614 536 509 存货 5.0 9.0 8.3 14.1 13.5 投资资本周转天数 257 219 227 186 153 其他流动资产 2.6 6.7 5.0 4.7 5.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.7% 12.6% 14.0% 15.6% 17.0% 长期股权投资 - - - - - ROA 9.7% 8.1% 9.3% 10.5% 11.2% 投资性房地产 - - - - - ROIC 24.4% 39.9% 28.4% 32.0% 41.8% 固定资产 5.0 8.3 7.9 7.4 6.9 费用率 在建工程 2.1 1.0 1.0 1.0 1.0 销售费用率 1.7% 1.2% 1.2% 1.1% 1.2% 无形资产 0.4 1.3 1.2 1.2 1.2 管理费用率 3.0% 1.9% 1.9% 1.7% 1.7% 其他非流动资产 0.9 2.3 1.3 1.5 1.7 研发费用率 4.5% 4.4% 4.1% 4.8% 4.5% 资产总额 31.3 59.9 65.4 75.2 89.1 财务费用率 0.1% -0.1% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 0.3 3.1 - - - 四费/营业收入 9.4% 7.4% 7.2% 7.6% 7.4% 应付帐款 2.8 4.6 6.0 6.9 8.9 偿债能力 应付票据 6.3 8.4 12.2 14.1 17.3 资产负债率 41.8% 35.5% 33.4% 33.1% 34.0% 其他流动负债 1.5 1.8 1.6 1.6 1.7 负债权益比 71.7% 55.1% 50.1% 49.5% 51.6% 长期借款 - 0.5 - - - 流动比率 2.12 2.62 2.72 2.85 2.81 其他非流动负债 2.2 2.9 2.0 2.4 2.4 速动比率 1.66 2.12 2.30 2.22 2.32 负债总额 13.1 21.3 21.8 24.9 30.3 利息保障倍数 315.26 -159.04 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 1.1 1.2 1.2 1.2 1.2 DPS(元) 0.26 0.52 0.96 0.91 1.26 留存收益 17.2 37.4 42.4 49.1 57.6 分红比率 10.2% 12.9% 19.0% 14.0% 15.3% 股东权益 18.2 38.6