2023年10月PMI数据点评及债市观点：指数在季节性范围内回落

事件 2023年10月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.5%、50.6%，分别比9月变动-0.7、-1.1个百分点。 点评 制造业PMI：供、需、价格指数均有所回落，但整体在季节性范围内。10月份制造业采购经理指数录得49.5%，比2023年9月下降0.7个百分点，制造业景气水平在连续4个月的提升后有所回落。2017、2018、2019年这3年，10月PMI指数环比9月分别变化-0.8、-0.6、-0.5个百分点，区间范围为（-0.5个百分点,-0.8个百分点），均值为下降大约0.6个百分点。今年10月制造业PMI环比9月下降0.7个百分点，整体在季节性变化范围内。从结构来看：供给仍在扩张但有所放缓；需求指数下降；两项价格指数均出现下降，出厂价格指数再次降至荣枯线以下；原材料库存指数下降，产成品库存指数上升；不同规模企业PMI指数均现下降，且中小型企业PMI仍处在荣枯线以下。 非制造业PMI：读数下降，但仍高于荣枯线，建筑业商务活动和服务业商务活动指数均出现下降。10月非制造业商务活动指数为50.6%，比9月下降1.1个百分点，但仍高于荣枯线。从行业来看：建筑业商务活动指数和服务业商务活动指数均出现下降。 债市观点 8月下旬以来，伴随稳增长政策密集出台，经济基本面企稳回升，叠加资金价格居高不下，债市调整明显。2019年下半年以来国内经济的需求端大致经历了五轮恢复过程，目前大致处于第五轮恢复过程中。对于后续宏观政策，我们预计财政政策将继续加大稳增长力度，政府债务政策将发挥更大作用，而货币政策仍可能把稳增长放在优先目标，做好内外平衡政策方面的安排。我们认为后续国内经济将呈现更好的恢复局面，国债收益率将可能在相对高位震荡，利率债在明年上半年应难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置，交易盘需要一定的耐心。 风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。 1、事件 2023年10月31日，国家统计局和中国物流与采购联合会发布10月中采PMI指数。2023年10月份中国制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数分别为49.5%、50.6%，分别比9月变动-0.7、-1.1个百分点。 2、点评 制造业PMI：供、需、价格指数均有所回落，但整体在季节性范围内 2023年10月份制造业采购经理指数录得49.5%，比2023年9月下降0.7个百分点，制造业景气水平在连续4个月的提升后有所回落。 从疫情前同期表现来看，2017、2018、2019年这3年，10月PMI指数环比9月分别变化-0.8、-0.6、-0.5个百分点，区间范围为（-0.5个百分点,-0.8个百分点），均值为下降大约0.6个百分点。今年10月制造业PMI环比9月下降0.7个百分点，整体在季节性变化范围内。 从结构来看： 供给仍在扩张但有所放缓。10月制造业生产指数为50.9%，比9月下降1.8个百分点，但仍高于荣枯线，制造业生产仍呈扩张趋势但步伐有所放缓。10月供应商配送时间指数下降至50.2%。 需求指数下降。需求指数方面，10月新订单和新出口订单指数分别为49.5%、46.8%，比9月分别变动-1.0、-1.0个百分点。从结构上来说，呈现国内外需求均有所下降。另外，10月进口指数为47.5%，较9月下降0.1个百分点。 两项价格指数均出现下降，出厂价格指数再次降至荣枯线以下。10月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为52.6%和47.7%，比9月下降6.8和5.8个百分点，出厂价格指数再次降至荣枯线以下。 原材料库存指数下降，产成品库存指数上升。10月原材料库存指数为48.2%，比9月下降0.3个百分点；产成品库存指数为48.5%,，较9月上升1.8个百分点。在原材料价格下降的背景下，原材料库存指数下降，说明企业备货意识未有提高。在生产力度加大背景下，企业产成品库存水平提高，后续如何演变，需要继续观察。 不同规模企业PMI指数均现下降，中小型企业PMI仍处在荣枯线以下。从企业规模看，10月大型企业PMI为50.7%，比9月下降0.9个百分点，虽有所下降但仍在荣枯线以上；中型企业PMI为48.7%，比9月下降0.9个百分点；小型企业PMI为47.9%，比9月下降0.1个百分点。不同规模企业PMI指数均现下降，且中小型企业指数仍处在荣枯线以下。 整体来看，10月份制造业PMI出现下降，供给、需求和价格指数等分项指数均有所下降，但整体在季节性范围内，后续制造业走势还需进一步观察。 图表1：10月制造业PMI指数有所下降 图表2：10月需求指数出现下降 图表3：10月两项价格指数均出现下降 图表4：10月份原材料库存指数下降、产成品库存指数上升 图表5：10月不同规模企业PMI指数均现下降 非制造业PMI：读数下降，但仍高于荣枯线，建筑业商务活动和服务业商务活动指数均出现下降。 10月非制造业商务活动指数为50.6%，比9月下降1.1个百分点，但仍高于荣枯线。从行业来看： 建筑业商务活动指数下降。10月建筑业商务活动指数为53.5%，比9月下降2.7个百分点（9月指数比8月上升2.4个百分点），建筑业生产活动步伐放缓。8月、9月建筑业商务活动指数持续位于高位景气区间，10月步伐虽然放缓，但建筑业企业对后续市场发展预期仍然向好。 服务业指数有所下降。2023年10月服务业商务活动指数为50.1%，比9月下降0.8个百分点。 图表6：10月非制造业商务活动指数读数下降 3、债市观点 8月下旬以来，伴随稳增长政策密集出台，经济基本面企稳回升，叠加资金价格居高不下，债市调整明显。整体来看，2019年下半年以来国内经济的需求端大致经历了五轮恢复过程，目前大致处于第五轮恢复过程中。 对于后续宏观政策，我们预计财政政策将继续加大稳增长力度，政府债务政策将发挥更大作用，而货币政策仍可能把稳增长放在优先目标，做好内外平衡政策方面的安排。我们认为后续国内经济将呈现更好的恢复局面，国债收益率将可能在相对高位震荡，利率债在明年上半年应难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置，交易盘需要一定的耐心。 图表7：8月下旬以来，1Y和10Y国债收益率整体持续回升 图表8：近期资金市场利率高位震荡 4、风险提示 国内经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。