2023年三季报点评：结构升级放缓，成本压力仍在

公司发布的2023年三季报显示，前三季度实现了营业总收入130.3亿元，同比增长6.9%，归母净利润13.44亿元，同比增长13.7%，扣非后归母净利润13.27亿元，同比增长14.3%。单季度来看，第三季度实现营业总收入45.24亿元，同比增长6.5%，归母净利润4.79亿元，同比增长5.3%，扣非后归母净利润4.73亿元，同比增长6.2%。

销量表现优于行业平均水平，主要得益于重啤基地在中西部地区受天气影响较小以及疆内和云南地区的旅游复苏。然而，结构方面面临一定压力，特别是高档产品（如乌苏及1664）的吨价涨幅收窄，影响了整体营收表现。在结构上，高档、主流和经济型产品的收入分别为14.1亿、23.9亿和6.3亿，分别同比增长-1.0%、+13.4%和+1.3%。乌苏和1664等高端产品的销量受到消费力和渠道调整的影响，而乐堡和重庆等中档品牌的销量保持增长态势。

成本压力导致毛利率下滑，第三季度的毛利率同比下降1.1个百分点至50.5%。虽然销售、管理和研发费用率分别同比变动了+0.4%、-1.3%和-0.6%，但资产减值损失的增加（同比增长2500万元，占收入比重增加约0.5个百分点）对利润产生了负面影响。因此，单季度的归母净利率为10.6%，同比下降0.1个百分点。

公司在全国化和高端化战略方面保持稳定推进，尽管短期内受到消费力、成本压力和渠道调整的影响，但其品牌塑造能力和全国化推广策略仍具有竞争力。未来随着需求回暖，公司有望通过乐堡和重庆等品牌在全国范围内的布局，以及渠道管理能力的提升，恢复增长势能。同时，考虑到结构和成本压力，公司调整了2023-2025年的EPS预测，并维持“强推”评级。

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