2023年三季报点评：“1+N”品牌策略较好推进

羚锐制药（600285）2023年三季报点评 / “1+N”品牌策略较好推进 挖掘价值投资成长 2023年10月31日 / 【投资要点】 收入和净利润实现稳定增长。2023年前三季度，公司实现营业收入 25.07亿元，同比+10.09%；归母净利润4.66亿元，同比+15.01%。单Q3季度实现营收8.06亿元，同比+4.10%；归母净利润1.49亿元，同比+10.66%。围绕发展战略和年度经营目标，公司积极顺应市场需求，不断优化产品线和产品结构，持续推动品牌建设和服务，促进综合营运水平进一步提升，进而实现收入和净利润的稳定较好增长。 骨科中医药治疗领域空间大。根据米内网数据，2022年我国骨骼肌肉系统疾病中成药的销售规模超过390亿元，其中消肿止痛用药的市场份额超过62%。根据《中国骨质疏松白皮书》数据，我国骨科疾病的发病率不断攀升，60岁以上的人群中约有55%的人患有骨关节炎，70岁以上人群发病率达到了70%。 “1+N”品牌策略较好推进。近年来，公司采取“1+N”品牌策略，在“羚锐”主品牌的赋能下，聚焦“两只老虎”、“小羚羊”等具有广泛消费者基础的子品牌即“N”的建设工作，努力将其打造为骨健康、儿童健康等领域的专业品牌。公司在消炎镇痛领域的产品形成了双十亿的发展格局—“通络祛痛膏年收入超10亿元，‘两只老虎’系列年销量超10亿贴”，且在同品名产品中具有较高的市占率；舒腹贴膏和糠酸莫米松乳膏等产品也实现了快速的增长。 控费水平提高盈利能力提升。2023年前三季度，公司销售、管理、财务、研发费用率分别为45.83%、7.71%、-0.98%、2.65%，同比分别 -2.11pct、-0.78pct、-0.24pct、-0.34pct。报告期内销售毛利率、销售净利率分别为74.63%、18.60%，同比分别+1.39pct、+0.79pct。公司的管理效率和成本控制水平不断提高。 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：何玮 证书编号：S1160517110001 证券分析师：侯伟青 证书编号：S1160522110001 联系人：侯伟青 电话：021-23586362 相对指数表现 28.85% 20.46% 12.07% 3.68% -4.71% -13.09% 10/3112/312/284/306/308/31 羚锐制药沪深300 基本数据 总市值（百万元)8972.22 流通市值（百万元)8909.62 52周最高/最低（元）18.27/12.47 52周最高/最低（PE）21.45/16.17 52周最高/最低（PB）3.98/2.99 52周涨幅（%）13.83 52周换手率（%）371.75 相关研究 《品牌影响力不断提升，实现业绩较高增长》 2023.08.14 《实现业绩稳健增长，品牌影响不断提升》 公司研究 医药生物 证券研究报告 2023.05.09 《贴膏产品高质量发展，业绩保持稳定增长》 2022.10.28 《产品丰富优势突出，“两只老虎”系列实现高质量发展》 2022.08.11 【投资建议】 公司业绩增长基本符合预期。我们维持公司2023/2024/2025年营业收入分别为人民币34.35/39.08/44.27亿元，归母净利润分别为5.32/6.13/7.13亿元，EPS分别为0.94/1.08/1.26元，对应PE分别为17/15/12倍。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3001.86 3435.19 3907.95 4427.22 增长率(%) 11.45% 14.44% 13.76% 13.29% EBITDA（百万元） 504.98 573.92 652.24 742.97 归属母公司净利润（百万元） 465.33 531.84 612.56 712.93 增长率(%) 28.71% 14.29% 15.18% 16.39% EPS(元/股) 0.84 0.94 1.08 1.26 市盈率（P/E） 15.60 16.72 14.52 12.47 市净率（P/B） 2.90 3.24 2.65 2.19 EV/EBITDA 12.52 13.29 10.53 8.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 行业政策变化风险； 产品质量安全风险； 质量控制风险； 成本波动风险； 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1179.301334.542058.672723.63 存货 486.41539.98620.74681.72 流动资产应收及预付 非流动资产 1835.991841.481845.371847.65 固定资产 696.82684.30670.19654.48 无形资产 203.65203.65203.65203.65 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 4344.384709.195489.726451.08 短期借款 93.81 61.29 28.76 -3.77 其他长期资产流动负债 其他流动负债 1550.051711.471938.232166.56 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 73.97 73.97 73.97 73.97 实收资本 567.46567.14567.14567.14 留存收益 1664.521857.912470.463183.39 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 2508.39 474.37 368.31 71.65 1.92 861.95 1711.95 68.08 73.97 0.00 1785.92 309.82 2550.92 2867.72 639.34 353.86 91.65 1.92 859.95 1884.63 111.87 73.97 0.00 1958.60 308.88 2743.05 3644.36 580.31 384.63 111.65 1.92 857.95 2052.60 85.62 73.97 0.00 2126.57 308.88 3355.61 4603.43 818.59 379.48 131.65 1.92 855.95 2301.03 138.24 73.97 0.00 2375.00 308.88 4068.54 少数股东权益 7.55 7.55 7.55 7.55 负债和股东权益4344.38 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 4709.19 5489.72 6451.08 营业成本 832.11934.461056.441185.57 销售费用 1443.501651.881879.212128.91 研发费用 125.07143.12162.82184.45 资产减值损失 -0.17 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 58.66 67.12 76.36 86.51 其他收益 38.75 44.35 50.45 57.16 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.81 0.00 0.00 0.00 利润总额 517.03590.94680.62792.15 净利润 465.33531.84612.56712.93 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 465.33531.84612.56712.93 少数股东损益 EBITDA 3001.86 40.92 169.41 -26.59 5.93 0.02 517.12 0.90 51.70 0.00 504.98 3435.19 46.82 193.86 -14.38 0.00 0.03 590.94 0.00 59.09 0.00 573.92 3907.95 53.27 220.54 -18.10 0.00 0.03 680.62 0.00 68.06 0.00 652.24 4427.22 60.34 249.85 -30.35 0.00 0.04 792.15 0.00 79.21 0.00 742.97 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 834.91 533.64 752.19 681.48 净利润 465.33 531.84 612.56 712.93 折旧摊销 79.06 64.51 66.11 67.71 营运资金变动 380.78 1.13 147.99 -13.16 其它 -90.25 -63.84 -74.47 -86.01 投资活动现金流 -83.81 -2.85 6.39 16.54 资本支出 -14.77 -49.97 -49.97 -49.96 投资变动 0.00 -20.00 -20.00 -20.00 其他 -69.04 67.12 76.36 86.51 筹资活动现金流 -373.09 -375.55 -34.45 -33.06 银行借款 90.00 -32.53 -32.53 -32.53 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -1.25 0.00 0.00 其他 -463.09 -341.77 -1.92 -0.53 现金净增加额 378.04 155.24 724.14 664.96 期初现金余额 801.24 1179.29 1334.53 2058.66 期末现金余额主要财务比率 1179.29 1334.53 2058.66 2723.62 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 11.45% 14.44% 13.76% 13.29% 营业利润增长 18.88% 14.27% 15.18% 16.39% 归属母公司净利润增长 28.71% 14.29% 15.18% 16.39% 获利能力（%）毛利率 72.28% 72.80% 72.97% 73.22% 净利率 15.50% 15.48% 15.67% 16.10% ROE 18.24% 19.39% 18.25% 17.52% ROIC 14.41% 16.26% 15.52% 14.90% 偿债能力资产负债率（%） 41.11% 41.59% 38.74% 36.82% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.47 1.52 1.78 2.00 速动比率 1.09 1.15 1.39 1.63 营运能力总资产周转率 0.69 0.73 0.71 0.69 应收账款周转率 15.32 18.50 15.73 18.19 存货周转率 6.17 6.36 6.30 6.49 每股指标（元）每股收益 0.84 0.94 1.08 1.26 每股经营现金流 1.47 0.94 1.33 1.20 每股净资产 4.50 4.84 5.92 7.17 估值比率P/E 15.60 16.72 14.52 12.47 P/B 2.90 3.24 2.65 2.19 EV/EBITDA 12.52 13.29 10.53 8.31 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有