Q3业绩大增，六库联调盈利能力仍有提升空间

Q3业绩大增，六库联调盈利能力仍有提升空间 --长江电力2023年三季报点评 核心观点： 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营收578.55亿元，同比增长 9.02%；实现归母净利215.24亿元（扣非214.56亿元），同比增长4.13%（扣非同比增长12.84%）。23Q3单季度实现营收268.80亿元，同比增长24.40%；实现归母净利润126.42亿元（扣非129.60亿元），同比增长38.07%（扣非同比增长67.52%）。 Q3来水偏丰业绩大幅增长；盈利能力有提升空间。2023年受第三季度长江流域来水同比偏丰影响，公司第三季度六座梯级电站发电量同比增加185.72亿千瓦时、增长22.77%，带动业绩同比有较大增幅，但公司整体盈利能力处于历史低位水平，未来随着来水异常因素消除、财务费用降低等因素，公司盈利能力有望持续提升。前三季度公司毛利率、净利率分别为57.89%、37.85%，同比-3.13pct、-8.72pct，期间费用率18.33%，同比-7.94pct，ROE(加权)为 10.53%，同比+0.29pct。前三季度公司资产负债率64.03%，同比+23.08pct。前三季度公司经现净额397.37亿元，同比增加2.95%，净利润现金含量169%，现金流状况持续优异。 已完成年度蓄水任务，蓄能增加超90亿千瓦时；有力保障业绩释放。受 长江电力(600900) 推荐(维持) 分析师 陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2023-10-30 长江流域来水改善影响，2023年第三季度，公司境内所属六座梯级电站总发 电量约1001.23亿千瓦时，较上年同期增加22.77%。根据公司公告，公司长江干流六座梯级水库于10月20日完成年度蓄水任务，总可用水量410亿m³，蓄能338亿千瓦时；梯级水库可用水量同比增加超160亿m³，蓄能增加超90亿千瓦时。蓄水任务的完成以及可用水量的大幅增加，将有力保障公司后续业绩的释放。 乌白注入增厚装机57%，六库联调提升业绩稳定性和整体发电能力。2023年4月公司完成乌东德、白鹤滩电站注入，总装机容量由4559.5万千瓦增长至7179.5万千瓦，增长57.46%。公司由四库联调拓展为六库联调，可通过进一步熨平枯水期及丰水期来水的差异来提升业绩稳定性、实现电力增发。2023年是公司首次完整开展“六库联调”的年份，预计全年通过“六库联调”可实现增发电量60-70亿千瓦时。 拓展“水风光储”一体化，新赛道打开第二成长曲线。公司在坚持做强做优水电主业的同时，积极开展产业链上下游和相关新兴领域战略投资；发挥公司大水电运维核心能力，高质量布局和推进抽水蓄能业务发展，锁定抽蓄项目资源3000-4000万千瓦，其中首座抽水蓄能电站—甘肃张掖抽蓄电站顺利开工；积极推进金沙江下游“水风光储”一体化可再生能源开发，2022年首批新能源场站顺利投产；推进智慧综合能源业务，创新推出城市绿色综合能源管家模式，积极布局“源网荷储”一体化发展。 估值分析与评级说明：预计公司2023-2025年归母净利润分别为301.44亿元、 348.16亿元、365.09亿元，对应PE分别为18.2倍、15.8倍、15.1倍，维持“推荐”评级。 风险提示：来水量不及预期的风险。 股票代码600900 A股收盘价(元)22.45 上证指数3,021.55 总股本(万股)2,446,822 实际流通A股(万股)2,354,630 流通A股市值(亿元)5,286 相对沪深300表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河环保公用】公司点评_长江电力（600900）_下半年来水有望改善，乌白注入增厚装机57% 公司点评●电力 2023年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 2 表1：主要财务指标预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 52060.48 79479.61 87679.63 89723.22 收入增长率% -6.44 52.67 10.32 2.33 归母净利润（百万元） 21309.03 30144.13 34816.17 36508.77 利润增速% -18.89 41.46 15.50 4.86 毛利率% 57.29 51.47 53.75 54.80 摊薄EPS(元) 0.87 1.23 1.42 1.49 PE 25.78 18.22 15.78 15.05 PB 2.96 2.71 2.58 2.47 PS 9.81 6.91 6.26 6.12 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15302.34 61507.91 72294.50 75437.15 营业收入 52060.48 79479.61 87679.63 89723.22 现金 9302.18 53322.36 63102.83 65999.91 营业成本 22232.89 38568.51 40555.73 40555.73 应收账款 4396.34 5986.73 6759.86 6974.29 营业税金及附加 1071.97 1589.59 1753.59 1794.46 其它应收款 834.63 1050.44 1213.07 1255.69 营业费用 165.18 238.44 236.73 224.31 预付账款 65.66 128.80 137.62 133.92 管理费用 1360.28 1986.99 2104.31 2063.63 存货 453.40 765.21 828.48 820.29 财务费用 4091.93 4171.13 4829.66 4920.25 其他 250.13 254.37 252.64 253.06 资产减值损失 -268.38 0.00 0.00 0.00 非流动资产 311965.94 355695.56 369304.33 381869.36 公允价值变动收益 -385.33 0.00 0.00 0.00 长期投资 67166.07 75515.90 83556.01 91434.21 投资净收益 4600.14 4768.78 5260.78 5383.39 固定资产 211350.78 245397.56 251058.07 255902.43 营业利润 26936.06 37582.46 43337.62 45422.62 无形资产 22112.73 22038.68 21965.17 21889.06 营业外收入 2.08 50.00 50.00 50.00 其他 11336.36 12743.43 12725.09 12643.66 营业外支出 624.75 500.00 500.00 500.00 资产总计 327268.29 417203.46 441598.84 457306.51 利润总额 26313.39 37132.46 42887.62 44972.62 流动负债 52458.33 64441.27 78668.79 84498.92 所得税 4664.09 6683.84 7719.77 8095.07 短期借款 26752.36 30514.97 35251.48 41280.04 净利润 21649.30 30448.62 35167.85 36877.54 应付账款 940.56 1495.26 1576.63 1598.37 少数股东损益 340.26 304.49 351.68 368.78 其他 24765.41 32431.04 41840.68 41620.52 归属母公司净利润 21309.03 30144.13 34816.17 36508.77 非流动负债 79055.84 139294.31 139294.31 139294.31 EBITDA 38205.80 57390.68 62194.33 65187.25 长期借款 38617.51 68617.51 68617.51 68617.51 EPS（元） 0.87 1.23 1.42 1.49 其他 40438.34 70676.81 70676.81 70676.81 负债合计 131514.18 203735.58 217963.11 223793.24 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 10265.86 10570.34 10922.02 11290.80 营业收入 -6.44% 52.67% 10.32% 2.33% 归属母公司股东权益 185488.25 202897.54 212713.71 222222.48 营业利润 -18.07% 39.52% 15.31% 4.81% 负债和股东权益 327268.29 417203.46 441598.84 457306.51 归属母公司净利润 -18.89% 41.46% 15.50% 4.86% 毛利率 57.29% 51.47% 53.75% 54.80% 现金流量表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率 40.93% 37.93% 39.71% 40.69% 经营活动现金流 30912.73 59827.54 49681.89 52345.82 ROE 11.49% 14.86% 16.37% 16.43% 净利润 21649.30 30448.62 35167.85 36877.54 ROIC 7.25% 8.87% 9.64% 9.70% 折旧摊销 11116.37 16087.10 14477.05 15294.39 资产负债率 40.19% 48.83% 49.36% 48.94% 财务费用 4078.18 4264.15 5362.88 5551.27 净负债比率 67.18% 95.44% 97.46% 95.84% 投资损失 -4600.14 -4768.78 -5260.78 -5383.39 流动比率 0.29 0.95 0.92 0.89 营运资金变动 -2084.12 13231.24 -515.12 -444.00 速动比率 0.28 0.94 0.90 0.88 其它 753.14 565.22 450.00 450.00 总资产周转率 0.16 0.21 0.20 0.20 投资活动现金流 -4093.09 -55382.64 -23275.05 -22926.02 应收帐款周转率 12.75 15.31 13.76 13.07 资本支出 -4833.64 -50265.04 -20506.78 -20441.40 应付帐款周转率 27.39 31.67 26.40 25.55 长期投资 -1032.14 -8350.44 -8029.05 -7868.02 每股收益 0.87 1.23 1.42 1.49 其他 1772.69 3232.84 5260.78 5383.39 每股经营现金 1.26 2.45 2.03 2.14 筹资活动现金流 -27583.93 39514.67