B端表现稳健，渠道持续深化

宝立食品(603170.SH) B端表现稳健，渠道持续深化 食品饮料 2023年10月31日 推荐(维持) 股价:19.75元 主要数据 行业食品饮料 公司网址www.bolexfoods.com 大股东/持股杭州臻品致信投资合伙企业(有限合 伙)/30.60% 实际控制人马驹,胡珊,周琦,沈淋涛总股本(百万股)400 流通A股(百万股)159 流通B/H股(百万股)总市值(亿元)79 流通A股市值(亿元)31 每股净资产(元)3.17 资产负债率(%)25.0 行情走势图 证券分析师 张晋溢 投资咨询资格编号 S1060521030001 ZHANGJINYI112@pingan.com.cn 王萌 投资咨询资格编号 S1060522030001 WANGMENG917@pingan.com.cn 王星云 投资咨询资格编号 S1060523100001 wangxingyun937@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年三季报，23Q1-Q3实现营业收入17.59亿元，同比增长19.24%；归母净利润2.41亿元，同比增长57.02%。实现扣非归母净利1.81亿元，同比增长28.14%。其中23Q3实现营业收入6.31亿元，同比增长11.80%；归母净利润0.75亿元，同比增长23.68%。实现扣非归母净利0.70亿元，同比增长16.22%。 平安观点： 经营稳健，净利率提升。公司23Q1-Q3实现毛利率33.90%，同比下降0.37pct。销售/管理/财务费用率分别为14.27%/2.93%/-0.17%，较同期下降0.77/上升0.36/下降0.13pct。实现净利率13.92%，同比上升2.64pct。公司23Q3单季度实现毛利率32.34%，同比下降2.22pct。销售/管理/财务费用率分别为12.21%/2.43%/0.01%，较同期下降2.01/下降0.30/上升0.26pct。公司2023Q3实现净利率12.03%，同比上升0.53pct。 B端表现稳健，持续看好C端弹性。公司致力于为餐饮企业、食品工业企业与家庭消费者提供高品质全方位的风味及产品解决方案，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。分品类来看，23Q3公司复合调味料实现营收3.46亿元，同比增长34.34%，占比56.51%；轻烹解决方案实现营收2.29亿元，同比下降10.51%，占比37.47%；饮品甜点配料实现营收0.37亿元，同比下降23.13%，占比6.02%。复合调味料受益于B端大客户的快速恢复，增速表现稳健；轻烹解决方案受C端零售疲软影响，以及去年同比高基数，增速略降，但细分领域行业地位依然稳固。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,578 2,037 2,570 3,156 3,783 YOY(%) 74.4 29.1 26.2 22.8 19.9 净利润(百万元) 185 215 275 348 430 YOY(%) 38.2 16.2 27.6 26.5 23.8 毛利率(%) 31.2 34.6 35.8 36.4 36.9 净利率(%) 11.8 10.6 10.7 11.0 11.4 ROE(%) 28.4 19.1 20.2 21.0 21.3 EPS(摊薄/元) 0.46 0.54 0.69 0.87 1.08 P/E(倍) 42.6 36.7 28.7 22.7 18.4 P/B(倍) 12.1 7.0 5.8 4.8 3.9 非直销表现亮眼，经销体系不断深化。从渠道看，公司采用直销为主、非直销为辅的销售模式。23Q3公司直销收入达4.98亿元，同比增长4.47%，占比81.37%；非直销收入达1.14亿元，同比增长34.20%，占比 公 司报 告 公 司季报点 评 证 券研究报 告 宝立食品公司季报点评 18.63%。公司主要通过直销渠道为国内外连锁餐饮企业和食品工业企业提供定制产品，如为百胜中国、麦当劳、泰森中国等公司提供的快速反应、及时反馈的定制服务，以客户需求，不断加深双方合作。而在非直销渠道，公司主要为经销商、贸易商、小型餐饮和代销等提供通用品，Q3增速表现亮眼。当前公司正凭借研发优势带来产品力以及大客户背书带来品牌力，打造符合多消费产品需求的产品，推动大B小B共同发展。 财务预测与估值：公司作为西式复调和速食意面的行业领先者，兼具确定性与成长性，在研发力+营销力的加持下，不断完善能力圈拼图，有望在高景气赛道中获得更多增量份额。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.75/3.48/4.30亿元，同比增长27.6%/26.5%/23.8%，对应的EPS分别为0.69/0.87/1.08元，对应10月30日收盘价的PE分别为28.7、22.7、18.4倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）经济复苏不及预期。整体经济形势复苏不及预期，居民消费意愿和消费信心较弱，将对公司业绩增长产生负面影响。2）线下渠道开拓不达预期。若公司线下产品系列吸引力不足，或未能开拓大核心用户群体，公司线下渠道开拓可能不达预期。3）原材料成本波动。公司原材料价格波动较为频繁，若原材料价格持续维持在高位，将对公司盈利造成负面影响。4）食品安全风险。公司三大业务均为食品业务，食品安全问题为重中之重，若行业或公司生产、储存中出现食品安全问题，将对公司发展造成负面影响。5）行业竞争加剧风险。西式复调业务部分产品品类竞争较大，毛利率水平较低，若竞争加剧，可能进一步对公司盈利端产生压力；速食意面赛道为新兴品类，新玩家不断入场可能加剧竞争。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 935 1313 1779 2324 现金 404 574 873 1242 应收票据及应收账款 256 402 494 592 其他应收款 5 4 4 5 预付账款 37 44 55 65 存货 220 270 329 391 其他流动资产 13 19 23 27 非流动资产 597 523 448 371 长期投资 0 1 1 2 固定资产 364 320 274 226 无形资产 76 63 51 38 其他非流动资产 157 139 121 106 资产总计 1531 1837 2226 2695 流动负债 344 417 508 604 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 153 207 252 300 其他流动负债 191 210 256 305 非流动负债 43 32 23 15 长期借款 12 2 -8 -16 其他非流动负债 30 30 30 30 负债合计 387 449 531 619 少数股东权益 16 27 41 58 股本 400 400 400 400 资本公积 283 283 283 283 留存收益 445 677 971 1335 归属母公司股东权益 1128 1360 1654 2018 负债和股东权益 1531 1837 2226 2695 单位:百万元 宝立食品公司季报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 2037 2570 3156 3783 营业成本 1333 1649 2009 2387 税金及附加 16 18 22 26 营业费用 311 392 481 577 管理费用 58 81 99 119 研发费用 43 70 86 103 财务费用 -0 -1 -3 -4 资产减值损失 -10 -11 -13 -16 信用减值损失 -3 -4 -5 -6 其他收益 32 17 17 17 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 0 2 2 2 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 295 366 463 573 营业外收入 1 0 0 0 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 295 365 462 572 所得税 65 80 101 125 净利润 230 286 361 447 少数股东损益 15 11 14 17 归属母公司净利润 215 275 348 430 EBITDA 337.17 437.82 535.71 644.56 EPS（元） 0.54 0.69 0.87 1.08 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 29.1 26.2 22.8 19.9 营业利润(%) 17.0 24.3 26.4 23.7 归属于母公司净利润(%) 16.2 27.6 26.5 23.8 获利能力毛利率(%) 34.6 35.8 36.4 36.9 净利率(%) 10.6 10.7 11.0 11.4 ROE(%) 19.1 20.2 21.0 21.3 ROIC(%) 27.7 29.8 33.6 39.4 偿债能力资产负债率(%) 25.3 24.5 23.9 23.0 净负债比率(%) -34.2 -41.3 -52.0 -60.6 流动比率 2.7 3.1 3.5 3.8 速动比率 1.9 2.3 2.7 3.0 营运能力总资产周转率 1.3 1.4 1.4 1.4 应收账款周转率 8.0 6.5 6.5 6.5 应付账款周转率 8.70 7.97 7.97 7.97 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.54 0.69 0.87 1.08 每股经营现金流(最新摊薄) 0.62 0.56 0.91 1.10 每股净资产(最新摊薄) 2.82 3.40 4.13 5.04 估值比率P/E 36.7 28.7 22.7 18.4 P/B 7.0 5.8 4.8 3.9 EV/EBITDA 33.10 17.39 13.77 10.98 单位:百万元 经营活动现金流 248 225 363 442 净利润 230 286 361 447 折旧摊销 42 74 77 77 财务费用 -0 -1 -3 -4 投资损失 0 -2 -2 -2 营运资金变动 -40 -135 -75 -80 其他经营现金流 16 4 4 4 投资活动现金流 -71 -3 -3 -3 资本支出 72 0 -0 0 长期投资 0 0 0 0 其他投资现金流 -143 -3 -3 -3 筹资活动现金流 123 -52 -61 -70 短期借款 -87 0 0 0 长期借款 -53 -11 -9 -8 其他筹资现金流 263 -41 -51 -62 现金净增加额 300 170 299 369 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能