品类拓展表现亮眼，渠道布局持续深化

品类拓展表现亮眼，渠道布局持续深化金牌厨柜(603180.SH) 推荐维持评级 核心观点： 事件：公司发布2022年半年度报告。报告期内，公司实现营收 14.31亿元，同比上涨7.84%；归母净利润0.93亿元，同比上涨 6.7%；基本每股收益0.6元/股。其中，公司第2季度单季实现营 收8.62亿元，同比上涨2.42%；归母净利润0.62亿元，同比上涨 45.62%。 22H1毛利率改善，费用率提升致净利率同比微降。毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为28.94%，同比上涨1.21pct。其中，22Q2单季毛利率为28.3%，同比上涨0.74pct，环比下降1.63pct。费用率方面，报告期内，公司期间费用率为25.11%，同比上涨1.45 pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为13.38%、5.58%、 6.31%、-0.16%，分别同比变动+0.58pct、+0.54pct、+0.77pct、- 0.45pct。净利率方面，2022年上半年，公司净利率为6.3%，同比下降0.14pct；22Q2单季公司净利率为7.13%，同比上涨2.13pct，环比上涨2.09pct。 全品类布局协同发展，衣柜、木门表现亮眼。公司依托定制厨柜核心品类，持续深化全品类布局，联合左右沙发、喜临门等知名家居品牌打造整家套餐，满足消费者一站式装修需求，实现客单价提升。报告期内，公司整体厨柜、整体衣柜、木门、其他产品 分析师陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521080001 金牌厨柜 沪深300 市场表现2022.08.29 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 -30% 分别实现营收9.81、3.64、0.51、0.04亿元，分别同比变动-2.34%、 +32.01%、+142.28%、-24.55%。 渠道布局持续完善，门店数量稳步扩张。零售渠道方面，公司加快空白城市品类布局，加速“平台分公司、办事处”端下沉，报告期内，直营店实现营收0.64亿元（-20.67%），经销店实现营收 7.28亿元（+6.25%）。截至报告期末，公司门店数量较21年末增加339家（厨柜+51、衣柜+106、木门+84、整装馆+22、阳台卫浴 +16、玛尼欧+60）。整装渠道方面，公司积极推动经销商同头部装企建立合作，加快家装、整装招商建店，实现业务扩张。大宗业务方面，公司强化风险管理，依托厨柜优势品类，向衣柜、木门进行拓展，报告期内实现营收4.85亿元（+6.62%）。海外市场方面，公司采取差异化策略，北美市场采用RTA+业务模式，非北 美市场采用可复制平台公司业务模式，报告期内实现营收1.22亿 元（+42.29%）。 投资建议：公司持续深化全品类、全渠道战略布局，品类拓展表现亮眼，渠道实力不断增强，未来成长空间广阔，预计公司2022 /23/24年能够实现基本每股收益2.69/3.31/3.97元/股，对应PE 为9X/7X/6X，维持“推荐”评级。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司点评报告·轻工行业 2022年8月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 盈利预测 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 总营业收入 3447.77 4339.71 5300.09 6356.93 同比增速（%） 30.61 25.87 22.13 19.94 归母净利润 337.98 415.50 509.89 612.18 同比增速（%） 15.49 22.94 22.72 20.06 EPS(元/股) 2.19 2.69 3.31 3.97 PE 10.99 8.94 7.29 6.07 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2022/8/29收盘价） 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。 表：财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 3447.77 4339.71 5300.09 6356.93 流动资产 2475.88 3758.37 4123.15 5955.80 营业成本 2396.81 3024.35 3673.49 4383.10 现金 759.96 1753.43 1962.48 3514.13 营业税金及附加 20.62 26.04 31.80 38.14 应收账款 89.81 142.12 142.91 199.66 营业费用 405.53 503.41 623.29 746.94 其它应收款 23.90 32.21 39.31 46.47 管理费用 160.28 195.29 249.10 298.78 预付账款 63.02 73.67 93.04 111.01 财务费用 -5.43 0.00 0.00 0.00 存货 471.06 639.46 766.99 911.14 资产减值损失 -1.28 0.00 0.00 0.00 其他 1068.12 1117.49 1118.42 1173.39 公允价值变动收益 9.37 0.00 0.00 0.00 非流动资产 2040.40 1964.00 1887.61 1811.21 投资净收益 18.39 23.87 34.61 36.80 长期投资 3.18 3.18 3.18 3.18 营业利润 361.11 451.33 555.61 666.13 固定资产 1239.76 1163.36 1086.96 1010.57 营业外收入 9.13 0.00 0.00 0.00 无形资产 124.21 124.21 124.21 124.21 营业外支出 2.29 0.00 0.00 0.00 其他 673.25 673.25 673.25 673.25 利润总额 367.95 451.33 555.61 666.13 资产总计 4516.28 5722.38 6010.76 7767.01 所得税 33.17 40.62 50.00 59.95 流动负债 2016.18 2975.21 2757.98 3908.05 净利润 334.78 410.71 505.61 606.18 短期借款 333.01 333.01 333.01 333.01 少数股东损益 -3.20 -4.79 -4.29 -6.00 应付账款 702.36 1213.58 1041.44 1649.18 归属母公司净利润 337.98 415.50 509.89 612.18 其他 980.82 1428.62 1383.54 1925.87 EBITDA 445.60 503.86 597.40 705.73 非流动负债 79.87 79.87 79.87 79.87 EPS（元/股） 2.19 2.69 3.31 3.97 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 其他 79.87 79.87 79.87 79.87 经营活动现金流 403.38 1133.25 174.44 1514.85 负债合计 2096.06 3055.08 2837.86 3987.93 净利润 334.78 410.71 505.61 606.18 少数股东权益 9.55 4.75 0.47 -5.54 折旧摊销 117.06 76.40 76.40 76.40 归属母公司股东权益 2410.68 2662.54 3172.44 3784.62 财务费用 1.98 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益 4516.28 5722.38 6010.76 7767.01 投资损失 -24.58 -23.87 -34.61 -36.80 主要财务比率（%） 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -26.49 670.01 -372.95 869.07 营业收入 30.61% 25.87% 22.13% 19.94% 其它 0.63 0.00 0.00 0.00 营业利润 10.34% 24.98% 23.11% 19.89% 投资活动现金流 -476.76 23.87 34.61 36.80 归属母公司净利润 15.49% 22.94% 22.72% 20.06% 资本支出 -415.52 0.00 0.00 0.00 毛利率 30.48% 30.31% 30.69% 31.05% 长期投资 -65.98 0.00 0.00 0.00 净利率 9.80% 9.57% 9.62% 9.63% 其他 4.74 23.87 34.61 36.80 ROE 14.02% 15.61% 16.07% 16.18% 筹资活动现金流 371.97 -163.65 0.00 0.00 ROIC 10.70% 12.79% 13.37% 13.79% 短期借款 200.02 0.00 0.00 0.00 P/E 10.99 8.94 7.29 6.07 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 1.54 1.40 1.17 0.98 其他 171.95 -163.65 0.00 0.00 EV/EBITDA 12.47 4.64 3.56 0.82 现金净增加额 293.51 993.47 209.05 1551.65 PS 1.08 0.86 0.70 0.59 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理及预测 分析师承诺及简介 本人承诺，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 陈柏儒，轻工制造行业首席分析师，北京交通大学技术经济硕士，12年行业分析师经验、8年轻工制造行业分析师经验。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数） 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报。 中性：行业指数与基准指数平均回报相当。 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。公司评级体系 推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。 谨慎推荐：指未来6-12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。中性：指未来6-12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。 回避：指未来6-12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担