黄金主业稳健增长，渠道拓展发力

公司发布2023年三季报： 2023Q1-3，公司实现营业收入413.14亿元/+15.76%，实现归母净利润7.41亿元/+20.66%，扣非归母净利润6.79亿元/+15.36%；单拆Q3，公司实现营业收入117.46亿元/+13.39%，实现归母净利润2.04亿元/+16.53%，扣非归母净利润1.76亿元/+7.43%。我们认为业绩增长主要系产品销量增长以及受益金价上涨。 受益于金价毛利率增长，销售费用率同比下滑。 2023Q3公司毛利率为4.22%/+1.70pcts，我们认为主要系受益金价上涨，23Q3上金所Au9999平均收盘价为459.69元，同比22Q3的384.49元增长19.56%。销售/管理/研发/财务费用率分别为0.94%/0.36%/0.06%/0.03%， 同比-0.18pct/+0.05pct/-0.01pct/-0.02pct，我们认为销售费用减少主要系广告费用减少所致，Q3净利率1.74%/+0.05pct。 黄金主业稳健增长，渠道拓展发力。 2023年前三季度，公司黄金珠宝主业收入409.19亿元，同比+15.66%。 从渠道拓展来看，1-9月公司净增直营门店7家、加盟门店217家，单拆Q3净增直营门店4家、加盟门店202家，截至2023Q3末共有门店3848家；根据公告披露，Q4拟增加直营店11家、加盟店173家。 投资建议： 买入-A投资评级。公司作为黄金珠宝行业央企龙头，具备全产业链一体化优势，品牌力突出，渠道布局丰富且有望持续扩张，我们预计公司2023-2025年实现营业收入557.29/634.04/712.78亿元，同比+18.26%/+13.77%/+12.42%；实现归母净利润10.33/12.18/13.95亿元，同比+34.99%/+17.92%/+14.50%。维持2023年22xPE，对应6个月目标价13.42元。 风险提示：宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险，拓店不及预期等。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表