关注“外循环”定价和创新型社会的构建

近期观点 1、中美经济周期的反向与政治周期共振，中美关系的缓和是否具有长期性并不适合在当下定论，因为中国已经安然度过经济结构转型叠加中美博弈的这个长期低点。 2、中国在经济内循环已经能够托底之后，外循环的边际改善愈发明显，并会强化内循环的盈利能力。过去经济下行和中美博弈加剧了A股的内循环定价，未来外循环定价将具有相对更强的驱动力。 3、我们认为，未来中国经济结构转型成功以后，将逐渐成长为一个全球领先的创新型社会。传统大消费领域商业模式受到制约，而科技驱动型消费相对更容易获得政策支持，从而获得盈利弹性。 4、投资建议：我们维持对科技驱动型消费板块、高端制造板块的推荐，同时看好生猪产业，和商品在长期的投资价值。（1）科技驱动的消费板块，推荐关注汽车产业链、智能驾驶板块、先进制程半导体产业链、华为鸿蒙生态链等；（2）高端制造板块，持续推荐新能源出海链（包括光伏、锂电、整车及零部件等环节）和CXO。 宏观与中观趋势： 1、预计人工智能的发展难以扭转美国科技创新周期回落带来的盈利增速放缓。 2、美国推动劳动力价格上涨解决社会内部矛盾，这个过程或将加剧全球通胀压力。 3、关注美国从长期衰退走向长期滞涨的可能，长期滞胀特征或将加剧美国经济短期波动。 4、关注美国收缩格局下中国在海外的发展与人民币国际化。 5、中国共同富裕与中低收入人群消费升级具有长期性。 6、低回报时代重点关注供给格局带来的长期超额收益。 7、中国去杠杆周期重点关注国内深化改革。 8、传统行业国有化，国有企业市场化是中国经济效率上升的重要突破方向。 9、高端制造的产能投放推动行业景气周期寻底，同时促进行业向头部集中。 长期和中期行业选择： 1、长期看全球经济可能走向杠杆周期的繁荣，通胀中枢拾级而上。我们建议关注传统行业中供给格局好的行业。 2、中期看半导体周期性见底，长期看好国产替代。 3、中国去杠杆周期的后期，可选消费或将具有显著超额增速。 4、看好锂电应用创新以及基于中国相对低成本制造形成的全球竞争优势，以及其带来的量价齐升。 5、看好中药长期的渗透率上行，看好供应格局好的中药产业链企业。 风险提示：美国就业恶化，美国信贷下行，宏观经济下行等 2022/11/13 1.整体市场回顾与周观点 1.1.整体市场行情回顾 1、A股与港股整体情况 本周A股市场方面，上证指数收报3017.78，上涨1.16%；深证成指收报9770.84，上涨2.09%；创业板指收报1929.91，上涨1.74%；万得全A指数收报4616.64，上涨2.01%；富时中国A50指数收报11958.57，上涨1.70%。港股市场方面，恒生指数收报17398.73，上涨1.32%；恒生科技指数收报3806.10，上涨3.93%。 估值水平方面，上证指数、深证成指、创业板指、万得全A本周收盘时PE-TTM 分别为12.65倍、21.65倍、28.48倍、16.79倍，恒生指数、恒生科技指数本周收盘时PE- TTM 分别为8.54倍、22.05倍。 图1：A股与港股主要大盘指数本周涨跌幅情况 图2：A股与港股主要大盘指数本周收盘估值水平（PE- TTM ） 2、行业板块情况 行业板块涨跌方面，本周31个申万一级行业中，涨跌幅排名前五的分别为农林牧渔（+5.12%）、医药生物（+4.60%）、食品饮料（+4.34%）、汽车（+4.23%）、环保（+4.10%），涨跌幅排名后五的分别为美容护理（-2.18%）、通信（-1.86%）、煤炭（-1.09%）、银行（-0.35%）、石油石化（-0.13%）。 图3：本周31个申万一级行业指数涨跌幅情况 2022/11/13 行业板块估值水平上，本周31个申万一级行业中，收盘市盈率（PE- TTM ）最高的5个行业的分别为计算机（60.53倍）、社会服务（57.64倍）、国防军工（49.64倍）、电子（46.15倍）、综合（40.68倍），收盘市盈率最低的5个行业的分别为银行（4.59倍）、煤炭（7.46倍）、建筑装饰（8.53倍）、家用电器（13.05倍）、房地产（13.05倍）。 图4：本周31个申万一级行业指数收盘时估值水平（PE- TTM ） 3、陆股通情况 陆股通本周内主要流入行业前三为：公用事业14.00亿元、基础化工12.54亿元、交通运输8.21亿元；食品饮料、电力设备和机械设备净流出较大。 图5：本周陆股通行业净买入 2022/11/13 2.周期板块 2.1.周期板块行情回顾 周期板块，多数细分方向收涨，关注轻工、环保、交运和化工。市场表现：文娱用品（+6.56%）、环保设备（+5.55%）、航空机场（+5.24%）涨幅居前，涨跌幅排名后三的细分行业分别为玻璃玻纤（-2.87%）、煤炭开采（-1.41%）、炼化及贸易（-0.26%）。估值水平：本周收盘市盈率（PE- TTM ）最高的3个行业分别为有色金属-贵金属（39.52倍）、化工-橡胶（39.45倍）、轻工-文娱用品（34.61倍），市盈率最低的3个行业分别为建筑-房屋建设Ⅱ（5.00倍）、建筑-基础建设（6.38倍）、交通运输-航运港口（7.22倍）。 图6：周期板块申万二级行业本周涨跌幅情况 图7：周期板块申万二级行业本周市盈率情况 2022/11/13 2.2.周期板块数据跟踪 1、有色行业数据跟踪 有色金属板块，截至10月27日，铜期货收盘价（LME3个月）8091美元/吨，环比增加1.8%，全球LME铜库存180600万吨，环比减少5.9%；铝期货收盘价（LME3个月）2226美元/吨，环比增加2.0%，全球LME铝库存478725万吨，环比减少1.99%；锌期货收盘价（LME3个月）2466美元/吨，环比增加1.1%，全球LME锌库存76525万吨，环比减少2.0%；COMEX黄金期货结算价1999美元/盎司，环比增加0.2%；COMEX银期货结算价23美元/盎司，环比减少2.6%。 图8：铜的价格及库存 图9：铝的价格及库存 图10：锌的价格及库存 图11：黄金及白银价格 2、建材行业数据跟踪 截至10月27日，螺纹钢HRB400 20mm价格3810元/吨，环比增加2.4%，同比减少0.8%；热轧板卷价格3820元/吨，环比增加2.1%，同比增加1.1%；冷轧板卷价格4710元/吨，环比减少0.4%，同比增长6.8%。水泥价格指数110，环比增加2.1%，同比减少29.2%。主要钢材库存1025万吨。截至10月20日，全国浮法平板玻璃4.8/5mm市场价2150.60元/吨。 图12：钢材价格 图13：钢材库存 图14：水泥价格 图15：玻璃价格 3、能源行业数据跟踪 本周秦皇岛港动力煤平仓价775元/吨，环比持平，同比减少1.3%；截至9月，全球原油均价92美元/桶，月环比增加8.9%，同比增长4.5%。 图16：煤炭价格 图17：原油均价 4、地产行业数据跟踪 截至10月22日，100大中城市周成交土地面积847.84万平方米，环比降低49.09%；30大中城市商品房周成交面积274.77万平方米，环比增加10.69%。 2022/11/13 9月挖掘机销量1.43万台，当月同比增速-32.60%。 图18：地产成交面积 图19：挖掘机销量 2.3.周期产业热点跟踪 1.美国9月核心PCE物价指数同比上升3.70%，创2021年5月以来新低，预期3.70%，前值3.90%。美国9月核心PCE物价指数环比上升0.3%，预期0.30%，前值0.10%。 （资料来源：财联社） 2.在过去一年期间，美国从沙特阿拉伯等欧佩克+成员国处进口的石油数量稳步下降。具体数据显示，美国10月份的石油进口总量预计平均为247万桶/日，较9月份的292万桶/日明显减少。其中，沙特对美国的出口量从9月的28.6万桶/日降至24.1万桶/日。与之相比，去年10月时为41万桶/日，同比下降超41%。 下降的原因确实与季节因素有关，因为美国的汽油需求通常会在夏季末逐渐减少，炼油厂也会在这一时期放缓运营进行维护。 （资料来源：财联社） 3．根据近期国际市场油价变化情况，按照现行成品油价格形成机制，自2023年10月24日24时起，国内汽、柴油价格（标准品，下同）每吨均降低70元。 中石油、中石化、中海油三大公司及其他原油加工企业要组织好成品油生产和调运，确保市场稳定供应，严格执行国家价格政策。各地相关部门要加大市场监督检查力度，严厉查处不执行国家价格政策的行为，维护正常市场秩序。 （资料来源：国家发改委） 3.科技产业 3.1.科技板块行情回顾 1、科技主要行业本周行情 科技板块方面，我们重点关注电子、电力设备、机械设备、汽车、计算机、通信等6个申万一级行业下的27个申万二级行业。 2022/11/13 市场表现：涨跌幅排名前三的细分行业分别为汽车-商用车（+14.84%）、汽车-汽车零部件（+4.02%）和电子-电子化学品Ⅱ（+3.33%），涨跌幅排名后三的细分行业分别为电力设备-光伏设备（-2.90%）、通信-通信设备（-2.43%）和通信-通信服务（-0.90%）。 图20：科技板块申万二级行业本周涨跌幅情况 估值水平：本周收盘市盈率（PE- TTM ）最高的3个行业分别为电子-光学光电子（99.84倍）、计算机-软件开发（90.96倍）和汽车-汽车服务（62.70倍），市盈率最低的3个行业分别为电力设备-光伏设备（11.86倍）、电力设备-电网设备（16.47倍）和机械设备-轨交设备Ⅱ（17.74倍）。 图21：科技板块申万二级行业本周收盘时估值水平（PE- TTM ） 2、半导体产业本周行情 半导体产业方面，本周A股申万二级半导体行业指数上涨1.64%，中国台湾半导体指数下跌4.05%，费城半导体指数下跌2.69%，MSCI全球/半导体产品与设备Ⅱ指数下跌2.41%。我们选取申万三级行业指数、Wind概念指数等指标对半导体产业链进行跟踪比较。相关指数中，本周涨跌幅前五的分别为第三代半导体指数(Wind)（+6.87%）、光刻胶指数(Wind)（+4.77%）、射频及天线指数(Wind) 2022/11/13 （+4.77%）、半导体材料指数(Wind)（+3.96%）、半导体设备(申万)（+3.75%），估值水平最高的5个分别为存储器指数(Wind)（618.74倍）、模拟芯片设计(申万)（130.23倍）、汽车芯片指数(Wind)（118.37倍）、MCU芯片指数(Wind)（77.14倍）、先进封装指数(Wind)（75.27倍）。 图22：半导体产业相关指数本周涨跌幅情况 图23：半导体产业相关指数本周估值水平（PE- TTM ） 3、新能源产业本周行情 新能源产业方面，我们重点关注动力电池、风电、光伏、燃料电池、新能源汽车、储能、电网等相关板块，并选取了相关申万行业指数和Wind概念指数对产业链进行跟踪比较。相关指数中，本周涨跌幅前五的分别为新能源整车指数(Wind)（+8.20%）、华为汽车指数(Wind)（+7.52%）、电动车指数(Wind)（+4.78%）、蔚来汽车指数(Wind)（+4.10%）、风电零部件(申万)（+3.80%），估值水平最高的5个分别为钒电池指数(Wind)（47.81倍）、光伏辅材(申万)（40.21倍）、钴(长江)（36.28倍）、电动车指数(Wind)（35.42倍）、蓄电池及其他电池(申万)（34.53倍）。 图24：新能源产业相关指数本周涨跌幅情况 图25：新能源产业相关指数本周估值水平（PE- TTM ） 3.2.科技板块数据跟踪 1、半导体行业数据跟踪 半导体存储器价格方面，10月27日当周与前一周（10月20日）相比变动情况如下：（1）NAND存储芯片，当周32Gb 4Gx8 MLC规格的NAND闪存现货平均价为2.07美元，与前一周