新股定价报告：专注计算机视觉与大数据分析的创新型企业

人工智能产品为多个领域提供智慧化解决方案。格灵深瞳成立于2013年，是国内计算机视觉行业和算法技术的早期探索者和实践者。公司专注于将先进的计算机视觉技术和大数据分析技术与应用场景深度融合，提供面向城市管理、智慧金融、商业零售、体育健康、轨交运维等领域的人工智能产品及解决方案。 公司凭借过硬的技术能力和长期的商业化经验，已成功在城市管理、智慧金融、商业零售三大领域实现成熟的落地应用：（1）城市管理领域已覆盖全国多省市的公安局、公安交通管理局、政法委员会等政府机关或企事业单位；（2）智慧金融领域已覆盖农业银行全国各省市的上千家分支机构；（3）商业零售领域已覆盖中国石化、现代汽车等多家国内外知名企业。除此之外，公司还在体育健康、轨交运维等领域进行前瞻性的布局，并与首都体育学院、中车电气等单位建立了长期的合作关系。2018-2020年公司实现营业收入分别为0.52亿元、0.71亿元、2.43亿元，复合增长率达到116.12%，呈现快速增长趋势。 行业发展前景良好，政策支持提供广阔成长空间。自2015年7月国务院印发的《关于积极推进“互联网+”行动的指导意见》将“互联网+人工智能”列入十一项重点行动之一以来，我国出台了一系列重要政策，以把握人工智能发展新阶段国际竞争的战略主动权，促进人工智能行业发展壮大，为公司技术研发、市场开拓、人才引进等经营发展的各个环节提供了重要政策支持。2019年，我国计算机视觉核心产业规模和带动相关产业规模分别为633亿元和1439亿元，预计至2025年将分别增长至1537亿元和4858亿元，CAGR分别为15.9%和22.5%。整体来看，我国人工智能产业化迈出了实质性步伐，公司下游主要应用于城市管理、智慧金融、商业零售、体育健康、轨交运维等领域，在人工智能发展下均具有广阔成长空间。 先进核心技术促进商业化落地。在AI应用层面，公司已将核心算法技术运用在主营产品中，形成了面向城市管理、智慧金融、商业零售、体育健康、轨交运维等领域的人工智能产品及解决方案，并根据下游客户的需求不断优化、升级核心技术，确保持续的技术创新。公司成立至今陆续开发了皓目行为分析仪、边缘计算设备、视图大数据平台等核心产品，并在城市管理、智慧金融、商业零售等领域得到广泛应用：（1）公司自主研发设计的皓目行为分析仪在农业银行各地分支机构推广使用，使得公司金融领域的收入快速增长；（2）公司研发的边缘计算设备2018年一经推出就在中国石化的智慧油站项目中得到快速应用；（3）2020年新冠肺炎疫情爆发之初，公司在短时间内利用人工智能和双光谱成像等技术积累，迅速推出双光温测智能识别设备与应用系统，快速、精确、安全地进行体温测量与核查，及时助力疫情防控。 盈利预测、估值。我们预计公司2022-2024年营业收入为4.08亿元、5.54亿元、7.29亿元，对应增速39%、35.7%、31.6%；归母净利润为-5300万元、-3900万元、-1700万元。估值方面，我们选取虹软科技、商汤作为可比公司，考虑计算机视觉产业规模前景广阔且公司处于业务快速拓展期，我们给予公司2022年20倍PS，对应目标价约44元，公司发行价格为39.49元/股。 风险提示：尚未盈利且存在累计未弥补亏损；客户集中度较高以及收入波动；数据安全及科技伦理的风险。 主要财务指标 一、专注计算机视觉与大数据分析的创新型企业 （一）技术成熟商业化能力强，多领域覆盖全行业赋能 格灵深瞳成立于2013年，是国内计算机视觉行业和算法技术的早期探索者和实践者。公司以“让计算机看懂世界”为愿景，专注于将先进的计算机视觉技术和大数据分析技术与应用场景深度融合，提供面向城市管理、智慧金融、商业零售、体育健康、轨交运维等领域的人工智能产品及解决方案。 图表1公司产品与技术发展历史 公司凭借过硬的技术能力和长期的商业化经验，已成功在城市管理、智慧金融、商业零售三大领域实现成熟的落地应用。公司提供的人工智能产品及解决方案得到众多知名客户的认可，各领域的客户数量快速增长。其中包括： 城市管理：多省市公安局、公安交通管理局、政法委员会等政府机关或企事业单位； 智慧金融：农业银行全国各省市上千家分支机构； 商业零售：中国石化、现代汽车等。 体育健康、轨交运维：首都体育学院、中车电气等。 公司的主营业务收入主要来自于城市管理、智慧金融、商业零售三大领域，为客户提供以计算机视觉技术和大数据分析技术为核心能力的人工智能产品及解决方案。同时，公司在体育健康、轨交运维等新领域研发的产品及解决方案均已进入客户验证阶段。 图表2公司主营业务架构 目前公司已与多个行业客户建立深入合作关系，人工智能产品的应用大大提高了客户原有业务的效率，持续为下游客户赋能。 图表3解决方案及产品使用案例 1、城市管理 公司基于城市管理领域视频图像解析应用的高频场景，研发了视图大数据解决方案、智能交通解决方案和智慧社区解决方案： 视图大数据解决方案主要应用于公安刑侦、公安图侦、社会综治、城市数字化建设等场景，可根据公安多警种的实战应用或城市治安管理需求提供事前预警、事中布控、事后侦查、跨镜追踪等多种视图大数据功能，可有效提升政府机构情报收集、协作办案和快速反应处置的能力。 图表4视图大数据解决方案 智能交通解决方案主要应用于交通管理和车路协同场景，可实现交通事件的实时预警、交通违法智能审核、车路协同交互等功能。该方案主要由智能交通平台、灵犀数据智能平台、边缘计算设备等核心产品构成。 图表5智能交通解决方案 智慧社区解决方案主要应用于社区、园区等有封闭式管理需求的场景，可实现人员快速测温、识别通行、流动人口与常住人口的分类管理、外来人员信息核查管理、异常事件提前预警等功能，全面提升场景内相关事件的预测、预警、预防和预控能力。 图表6智慧社区解决方案 2、智慧金融 公司智慧金融解决方案主要由智慧银行管理平台、皓目行为分析仪、深瞳慧目摄像机、边缘计算设备、人脸识别设备等核心产品构成。其中：皓目行为分析仪、深瞳慧目摄像机、边缘计算设备、人脸识别设备等前端产品通常加装在金库、加钞间、网点大厅等区域，负责人体行为、姿态的识别；智慧银行管理平台负责视频图像数据的智能分析，根据各类监控场景需求可实现人员异常行为分析、加钞间合规管控、重点人员轨迹预警、服务效率分析等功能。 图表7智慧金融解决方案 3、商业零售 智慧油站解决方案主要应用于传统加油站智能化改造场景，是以传统加油站业务数据为基础，通过大数据智能分析帮助加油站提升加油效率、经营效率和安全监控能力。 商业智能解决方案主要应用于线下零售店场景，可实现商品销售分析、商品库存分析、热销商品分析、货架陈列分析、货架热区分析，助力门店提升数字化运营能力。 图表8智慧油站解决方案 图表9商业智能解决方案 4、体育健康与轨交运维 体育健康解决方案主要应用于校园体育教育、健身指导、康复评估场景。通过对人肢体动作进行捕捉分析，并与专业运动员的动作进行相似度与标准度的对比，为体育训练提供个性化、科学化、系统化的健身建议和康复指导。目前公司参与并承担了2020年国家科技部“全民健身信息服务平台关键技术的研究”的重点研发项目，公司开发的校园体育平台已在部分北京中小学校在线体育课中展开试点。 轨交运维解决方案主要由列车智能检测平台等核心产品构成。列车智能检测平台可实现检修项目浏览、故障报警、二次复检、检修流程追溯、故障预测、设备管理、信息报表分析等应用功能。目前轨交运维解决方案支持多款动车、高铁及地铁车型的故障诊断任务，涵盖30余种故障类检测以及超过1.5万个的检查点。公司已经与中车电气建立了合作伙伴关系，并在宁波、无锡等地铁运维项目中开始试点。 5、自研人工智能产品 公司自主研发的人工智能产品主要包括智源智能前端产品、灵犀数据智能平台和深瞳行业应用平台： 智源智能前端产品：内嵌自研AI算法软件的软硬一体产品，可实现多场景、多目标的视觉数据采集、多重属性提取与智能识别等功能，完成“原始数据”向“智能数据”的转化； 灵犀数据智能平台：处理智源智能前端产品的数据或传统非智能摄像机的视频图像数据为起点，融合智能数据接入、智能数据解析、智能数据治理、数据安全输出等能力，可实现视频图像解析、视频结构化、人脸识别、人脸聚类、人脸布控、以图搜图等功能，完成“智能数据”向“数据智能”的转化； 深瞳行业应用平台：集数据存储、数据分析、数据应用功能于一体，系公司针对不同行业的定制化需求和高频业务场景开发的应用平台，主要负责解决方案中应用层的功能实现。 图表10公司主要人工智能产品及应用 公司的人工智能产品既可以单独销售，也可以将自主研发的人工智能产品组合或与外购软硬件、技术服务相结合，以整体行业解决方案的形式向客户交付。公司从客户需求出发，面向城市管理、智慧金融、商业零售、体育健康、轨交运维不同领域的客户，提供相应的行业解决方案。 （二）公司股权结构 据招股说明书，截至2022年3月11日，赵勇通过深瞳智数间接持有公司22.53%股权，并通过灵瞳众智、灵瞳莱客、灵瞳智源和灵瞳数源间接控制公司13.66%的表决权，合计控制公司36.19%的表决权，为公司实际控制人。上市公告书显示，本次发行后，控股股东深瞳智数持有公司16.90%的股份，赵勇通过深瞳智数间接控制公司16.90%的表决权，并通过灵瞳众智、灵瞳莱客、灵瞳智源和灵瞳数源间接控制公司10.24%的表决权，合计控制公司27.14%的表决权。 图表11股权架构图（发行前） 公司高管团队（包括核心技术人员在内）共11人，均有扎实学历背景以及行业内丰富的从业经验。公司拥有一支高学历、高水平的研发队伍。截至2021年6月30日，公司研发人员为153人，占员工总数的比重为54.64%。其中，硕士及以上学历人数58人，占研发人员比重37.91%。 公司技术团队资质雄厚，在计算机视觉、运算影像学、软硬件开发、核心算法等技术领域具有丰富的行业研发经验，截至2021年6月30日，公司及其子公司已经获得29项国内专利授权，其中发明专利授权19项，以及77项软件著作权。 图表12公司管理层结构（包括核心技术人员） （三）募集资金用于平台算法升级与创新应用研发等项目 公司此次拟公开发行人民币普通股不超过4624.52万股，占发行后总股本比例不低于25%，计划募集资金总额为10亿元，用于算法平台升级、创新应用研发、营销服务体系升级及流动资金补充。 图表13募集资金用途（单位：万元） 人工智能算法平台升级项目：进一步加大对人工智能算法平台的研发投入力度，通过项目实施升级主动学习的自动化模型训练平台，使得算法模型的生产能够高效便捷，实现技术复用进而降低研发成本，提高研发效率，增强核心技术的竞争。 人工智能创新应用研发项目：将重点在轨交运维、体育健康等领域研发融合计算机视觉技术、物联网、大数据、机器人等多项技术的人工智能产品及解决方案。 营销服务体系升级建设项目：拟在全国重点城市分批建设营销服务网点辐射周边区域市场，向客户提供响应更快、效率更高的本地化专业服务，从而为公司开拓并深耕全国市场、实现持续较快发展奠定坚实基础。 二、行业发展前景良好，政策支撑广阔成长空间 （一）人工智能行业发展情况及未来趋势 1、人工智能行业概览 人工智能行业的产业链可分为基础层、技术层、应用层： 基础层：包括芯片、软件框架、传感器、服务器、数据(集)等软硬件及服务，为技术层提供算力、数据等底层支撑。 技术层：通过进行海量模拟训练和机器学习建模，为人工智能提供包括以深度学习为代表的算法模型，以及计算机视觉、智能语音、机器学习、生物特征识别、知识图谱等关键技术。 应用层：基于基础层与技术层，面向特定应用场景需求而形成的软硬件产品或解决方案。 图表14人工智能产业链 2、AI赋能下游领域实现双向正循环 AI技术可有效赋能下游领域，后者转型带来增量空间。随着人工智能技术的不断进步与发展，部分技术进入产业化发展阶段，智