业绩整体符合预期，公司加快新产品布局

恒立液压（601100.SH） 业绩整体符合预期，公司加快新产品布局 公司发布2023年三季报，业绩符合预期。公司2023年前三季度实现营收 63.44亿元，同比增长7.18%，实现归母净利润17.54亿元，同比增长0.25%， 其中Q3单季度实现营收18.92亿元，同比下滑6.92%，归母净利润4.75亿元，同比下滑31.41%。行业下行期背景下，公司在保持传统业务板块核心竞争力的同时，积极拓展新的市场和新的产品种类，三季度公司收入整体保持稳定，归母净利润下滑主要是报告期内美元汇率波动导致财务费用大幅增加。整体看，公司业绩符合预期。 毛利率明显改善，费用率整体保持平稳。2023年前三季度公司销售毛利率40.19%，同比变动-0.11pct，销售净利率27.68%，同比变动-1.93pct，其中Q3毛利率42.96%，环比2季度增长明显，Q3销售净利率25.12%，同 比上年有一定程度下滑。费用率方面，2023年前三季度公司销售费用率、 证券研究报告|季报点评 2023年10月31日 增持（维持） 股票信息 行业前次评级 工程机械增持 10月30日收盘价(元) 59.04 总市值(百万元) 79,162.07 总股本(百万股) 1,340.82 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 3.83 股价走势 管理费用率和研发费率分别为1.88%、4.17%和7.96%，较上年同期整体 恒立液压沪深300 保持平稳。 公司持续加快全球化和新产品布局，打造多维度成长曲线。2023年上半年公司挖机油缸海外收入同比增长18%；重型装备用非标准油缸销售11.43万只，同比增长18%；海工海事、高空作业平台用摆动缸、工业类非标油 缸快速增长。此外，公司中大挖挖机泵阀份额持续提升，高空作业平台及农业机械的国内外市场份额继续大幅提升；滑移装载机配套主控泵阀、径向柱塞马达、手柄阀等新产品也实现了在各主机厂的批量供货。紧凑液压事业部 37% 27% 18% 9% 0% -9% 2022-102023-022023-062023-10 也已经投入使用，目前开发螺纹插装阀近600款，平衡阀，集成阀组400 余款，且陆续实现了批量供货。2023年H1公司以新能源、工业真空等行业的非工程机械用铸件开始放量产生规模效益。长期看，公司全球化和新产品布局加速推进，成长空间持续扩宽。 盈利预测与估值。预计2023-2025年公司实现营收94.77/107.91/123.00亿元，实现归母净利润26.68/31.83/37.44亿元，当前股价对应PE为29.7/24.9/21.1倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，下游行业景气度不及预期。 作者 分析师张一鸣 执业证书编号：S0680522070009邮箱：zhangyiming@gszq.com 分析师欧阳蕤 执业证书编号：S0680523070004邮箱：ouyangrui3@gszq.com 相关研究 1、《恒立液压（601100.SH）：业绩符合预期，公司加 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 快新产品和国际化布局》2023-08-29 营业收入（百万元） 9,309 8,197 9,477 10,791 12,300 2、《恒立液压（601100.SH）：Q1业绩表现亮眼，公司 增长率yoy（%） 18.5 -12.0 15.6 13.9 14.0 国际化战略和多元化布局加速推进》2023-04-26 归母净利润（百万元） 2,694 2,343 2,668 3,183 3,744 3、《恒立液压（601100.SH）：Q3业绩表现亮眼，看好 增长率yoy（%） 19.5 -13.0 13.9 19.3 17.6 公司国际化+多元化战略推进》2022-10-25 EPS最新摊薄（元/股） 2.01 1.75 1.99 2.37 2.79 净资产收益率（%） 29.2 18.5 18.4 18.9 19.0 P/E（倍） 29.4 33.8 29.7 24.9 21.1 P/B（倍） 8.6 6.3 5.5 4.7 4.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月30日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产9146 12327 14045 16631 19621 营业收入 9309 8197 9477 10791 12300 现金3643 6886 7857 10142 12227 营业成本 5212 4873 5527 6244 7072 应收票据及应收账款1508 1593 1992 2090 2563 营业税金及附加 78 71 82 93 107 其他应收款10 28 16 34 23 营业费用 112 124 145 151 173 预付账款160 141 207 190 263 管理费用 227 275 289 340 384 存货1607 1766 2060 2262 2633 研发费用 636 650 644 712 738 其他流动资产2219 1913 1913 1913 1913 财务费用 89 -332 -174 -215 -284 非流动资产3186 3874 4093 4235 4371 资产减值损失 -67 -55 -41 -57 -65 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 132 105 20 80 50 固定资产2580 2836 3091 3253 3394 公允价值变动收益 10 7 4 6 7 无形资产267 436 450 467 492 投资净收益 7 14 12 12 12 其他非流动资产340 602 553 514 486 资产处置收益 -1 0 0 0 0 资产总计12332 16201 18138 20865 23992 营业利润 3056 2618 3040 3620 4244 流动负债2691 3144 3226 3614 3854 营业外收入 13 13 10 10 11 短期借款182 254 254 254 254 营业外支出 2 2 1 2 2 应付票据及应付账款1188 1323 1525 1692 1952 利润总额 3068 2629 3048 3629 4253 其他流动负债1320 1567 1447 1668 1648 所得税 369 280 374 438 500 非流动负债402 379 391 394 395 净利润 2699 2349 2674 3191 3753 长期借款44 0 12 15 16 少数股东损益 5 6 6 8 9 其他非流动负债358 379 379 379 379 归属母公司净利润 2694 2343 2668 3183 3744 负债合计3093 3523 3617 4008 4249 EBITDA 3377 2832 3184 3775 4393 少数股东权益44 48 54 62 71 EPS（元） 2.01 1.75 1.99 2.37 2.79 股本1305 1341 1341 1341 1341 资本公积1411 3365 3365 3365 3365 主要财务比率 留存收益6493 7883 9610 11669 14092 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益9196 12630 14467 16795 19672 成长能力 负债和股东权益12332 16201 18138 20865 23992 营业收入(%) 18.5 -12.0 15.6 13.9 14.0 营业利润(%) 17.3 -14.3 16.1 19.1 17.2 归属于母公司净利润(%) 19.5 -13.0 13.9 19.3 17.6 获利能力毛利率(%) 44.0 40.6 41.7 42.1 42.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 28.9 28.6 28.2 29.5 30.4 会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE(%) 29.2 18.5 18.4 18.9 19.0 经营活动现金流2796 2064 2233 3444 3243 ROIC(%) 26.0 16.5 16.7 17.2 17.2 净利润2699 2349 2674 3191 3753 偿债能力 折旧摊销404 394 342 400 459 资产负债率(%) 25.1 21.7 19.9 19.2 17.7 财务费用89 -332 -174 -215 -284 净负债比率(%) -30.2 -50.1 -50.9 -57.3 -59.5 投资损失-7 -14 -12 -12 -12 流动比率 3.4 3.9 4.4 4.6 5.1 营运资金变动-472 -476 -593 85 -667 速动比率 2.3 2.9 3.2 3.5 4.0 其他经营现金流82 143 -4 -6 -7 营运能力 投资活动现金流-932 -80 -545 -524 -577 总资产周转率 0.8 0.6 0.6 0.6 0.5 资本支出562 799 219 141 137 应收账款周转率 5.7 5.3 5.3 5.3 5.3 长期投资-420 671 0 0 0 应付账款周转率 4.5 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流-790 1390 -326 -383 -441 每股指标（元） 筹资活动现金流-714 949 -717 -635 -581 每股收益(最新摊薄) 2.01 1.75 1.99 2.37 2.79 短期借款-142 72 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.09 1.54 1.67 2.57 2.42 长期借款-326 -44 12 3 1 每股净资产(最新摊薄) 6.86 9.42 10.79 12.53 14.67 普通股增加0 35 0 0 0 估值比率 资本公积增加0 1954 0 0 0 P/E 29.4 33.8 29.7 24.9 21.1 其他筹资现金流-246 -1067 -729 -638 -582 P/B 8.6 6.3 5.5 4.7 4.0 现金净增加额1025 3260 971 2285 2085 EV/EBITDA 22.3 25.6 22.4 18.3 15.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年10月30日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意