全球制造业复苏（下）：美国经济结构再平衡与

证券研究报告|产业经济深度 2023年10月30日 美国经济结构再平衡与全球制造业复苏（下） 德邦证券产业经济组 证券分析师 姓名：李浩 资格编号：S0120522110002 邮箱：lihao3＠tebon.com.cn 证券分析师 姓名：李瑶芝 资格编号：S0120522110001 邮箱：liyz＠tebon.com.cn 目录 CONTENTS 上篇：需求结构变化—传统需求上升 01劳动力结构变化——消费格局变化 02传统需求上升,科技+高端制造业共同驱动 下篇：产出结构变化—制造业资本开支扩张 01美国制造业情况 02美国贸易逆差是全球制造业的主变量 1 美国制造业情况 ►从政策面看，2021年拜登上台以后，2021年11月签署的IIJA《基建设施投资和就业法案》,2022年8月签署通过的IRA 《通胀削减法案》、《2022年芯片与科学法案》，推动制造业进一步回流，制造业建造支出增速显著提升。 ►从制造业回流带来的就业看，2023年第一季度制造业回流加外商投资增加了101,500个工作岗位，预计2023年新增的就业岗位将达40万以上。自2010年制造业低点以来的累计新增就业数量将达到200万。电气设备、计算机电子、运输设备、化工这四个行业现在占2023预计新增就业岗位的90%以上，其中电气设备位居榜首，占47%。 ►从制造业产能看，耐用品产能扩张加速。耐用品产能指数由130.36（2021年12月）涨至134.04（2023年8月），涨幅2.78%。其中，计算机和电子产品，电气设备、用品和部件，汽车及零部件产能指数扩张明显，分别上涨7.44%，3.11%， 3.54%。 ►从制造业库存看，PPI拐头上升，美国制造业库存或见底。经过相关性分析，PPI增速与制造业存货量同比增速正相关，相关系数0.74。8月PPI同比增速降幅收窄至-0.10%，制造业库存或已见底。从制造业库存分项看，消费品中，非耐用品库存增速较低。7月非耐用消费品、耐用消费品的库存同比增速分别为-2.4%、-1.7%。资本品库存同比增速2.9%，其中， 非国防资本品，核心资本品(不含飞机），国防资本品库存分别为2.9%/5.0%/3.1%。 ►从美国进口情况看，消费品、中间品、资本品占美国进口的60%，预计美国进口的增加将拉动全球制造业复苏。消费品、中间品进口项增加动力来自于低于中枢，反应加息对需求的抑制过度。资本品进口项增加动力来自于制造业资本开支的大幅上升，厂房建设之后设备进口将随之上升。 美国贸易逆差是全球制造业的主变量 ►复盘历史，美国贸易逆差扩大有利于非美国家的需求，美国贸易逆差进一步扩大，7月美国贸易差额为-89,982百万美元，或有利于日本，欧洲等地区制造业进一步发展。 ►截至2022年，美国进口金额中比例最高的前三个国家及地区分别为中国大陆16.5%（5368亿美元），墨西哥14%（4549亿美元），加拿大13.5%（4377亿美元）。18年以来，中国出口美国比例下降，东盟、欧盟、北美等地区出口美国比例提升明显。2018年以来，中国占美国进口金额比例下降4.7个百分点（21.2%→16.5%），相应的，东盟（7.3%→10.4%），欧盟（16.8%→17.1%），加拿大（12.5%→13.5%），墨西哥（13.6%→14%）,中国台湾（1.8→2.8%）等地区占美国进口金额比例有明显上升。其中，越南、 中国台湾、泰国连续三年保持两位数增长，2022年的进口金额同比增速分别为25.1%，19.2%，24.0%。 ►根据美国商务部普查局数据，2023年1-6月，墨西哥、加拿大已超过中国成为美国前二进口来源地。2023年1-6月，美国累计从墨西哥、加拿大、中国大陆进口金额分别为2360亿美元，2106亿美元，2030亿美元；2023年1-6月，美国累计从东盟进口金额1498亿美元。东盟国家中，越南、泰国、马来西亚占美国进口金额中的占比最大，6月出口美国金额分别为92.4亿美元，47.3亿美元，39.3亿美元。 ►按进口国家分析，美国从墨西哥进口的物品分类中，根据2023年6月数据，机械和交通运输设备占比最大（256亿美元，62%），食品和活动物（29亿美元，7%）,以材料分类的制成品（29亿美元，7%），矿物燃料、润滑剂和相关原料（20.5亿美元，5%）,饮料和烟草（11亿美元，3%），动植物油脂蜡、食品和活动物等基础商品近期进口增速较高。2022年美国从印度进口金额升至857亿美元，其中机械和交通运输设备、材料分类的制成品、化学品及有关产品占最高比重，其中矿物燃料、润滑剂和相关原料，机械和交通运输 设备进口增长迅速。7月日本整体出口金额同比转负，出口美国金额同比增速仍高达13.5%，其中，日本出口美国集中在资本品，机械装卸设备，纺织机械，运输设备等出口保持高增速。日本对欧出口大幅增长，集中在高端制造。7月日本整体出口欧盟金额同比增速12.4%，出口工程机械同比增速达97.3%，出口汽车同比增速达55.3%。 风险提示:宏观经济下行，美国就业恶化，美国信贷下行 目录 CONTENTS 上篇：需求结构变化—传统需求上升 01劳动力结构变化——消费格局变化 02传统需求上升,科技+高端制造业共同驱动 下篇：产出结构变化—制造业资本开支扩张 01美国制造业情况 02美国贸易逆差是全球制造业的主变量 4 目录 CONTENTS 上篇：需求结构变化—传统需求上升 01劳动力结构变化——消费格局变化 1、移民之于劳动力市场影响 2、劳动力市场的结构变化—消费格局变化 02传统需求上升,科技+高端制造业共同驱动 下篇：产出结构变化—制造业资本开支扩张 01美国制造业情况 02美国贸易逆差是全球制造业的主变量 5 01 美国制造业情况 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明6 政策出台进一步推动制造业回流加快 ►从政策面看，2021年拜登上台以后，2021年11月签署的IIJA《基建设施投资和就业法案》,2022年8月签署通过的IRA 基建、芯片法案后美国制造业投资加速 美国总建造支出（季调后环比折年数，亿美元） 2022年8月 IRA、芯片法案签署 2000 1800 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 2021年11月 基建投资和就业 IIJA法案签署 《通胀削减法案》、《2022年芯片与科学法案》，推动制造业进一步回流，制造业建造支出增速显著提升。 2010-01 2010-04 2010-07 2010-10 2011-01 2011-04 2011-07 2011-10 2012-01 2012-04 2012-07 2012-10 2013-01 2013-04 2013-07 2013-10 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 办公楼商业地产医疗保健教育运输能源公路和道路制造业 预计2023年制造业回流加外商投资新增工作岗位超40万个，电气设备、计算机电子新增岗位较多 ►根据ReshoringInitiative数据，2023年第一季度制造业回流加外商投资增加了101,500个工作岗位，预计2023年新增的就业岗位将达40万以上。此外，自2010年制造业低点以来的累计就业数量将达到200万。电气设备、计算机电子、运输设备、化工这四个行业现在占2023预计新增就业岗位的90%以上，其中电气设备位居榜首，占47%。 预计2023年制造业回流加外商投资新增工作岗位超40万 电气设备、计算机电子在制造业回流中新增岗位较多 450000 400000 350000 300000 250000 200000 174278 146906 406214 所有其他 行业, 8.60% 化工,10.80% 电气设备,47% 运输设备, 11.20% 计算机电子, 22.40% 363406 244739 153833 150000 100000 50000 0 22424 5770 49929 61173 95670 110848 72217 100487 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 制造业回流+外商直接投资 所有其他行业化工运输设备计算机电子电气设备 制造业耐用品产能扩张加速——产出结构变化 计算机、汽车及零部件、电气设备产能扩张加速 ►从制造业产能看，耐用品产能扩张加速。耐用品产能指数由130.36（2021年12月）涨至134.04（2023年8月），涨幅2.78%。其中，计算机和电子产品，电气设备、用品和部件，汽车及零部件产能指数扩张明显，分别上涨7.44%，3.11%，3.54%。 180.00 耐用品产能扩张加速——产出结构变化 134.00 132.00 130.00 128.00 126.00 124.00 122.00 120.00 170.00 160.00 150.00 140.00 130.00 120.00 110.00 100.00 90.00 2008-01 2008-08 2009-03 2009-10 2010-05 2010-12 2011-07 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 80.00 2012-02 2012-09 2013-04 2013-11 2014-06 2015-01 2015-08 2016-03 2016-10 2017-05 2017-12 2018-07 2019-02 2019-09 2020-04 2020-11 2021-06 2022-01 2022-08 2023-03 美国:工业产能指数:制造业(NAICS):耐用品:季调美国:工业产能指数:制造业(NAICS):非耐用品:季调 机械计算机和电子产品 电气设备、用品和部件汽车及零部件航空航天及其他运输设备家具和相关产品 美国制造业情况 PPI拐头上升，美国制造业库存或见底 ►从制造业库存看，PPI拐头上升，美国制造业库存或见底。经过相关性分析，PPI增速与制造业存货量同比增速正相关，相关系数0.74。8月PPI同比增速降幅收窄至-0.10%，制造业库存或已见底。 美国:PPI:制造业总计:同比 美国:全部制造业:存货量:季调：同比 请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明 10 资料来源：Wind，德邦研究所 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 1999-06 1999-11 2000-04 2000-09 2001-02 2001-07 2001-12 2002-05 2002-10 2003-03 2003-08 2004-01 2004-06 2004-11 2005-04 2005-09 2006-02 2006-07 2006-12 2007-05