中金研究国际组新变化与再平衡下的全球投资20241111

中金研究国际组：新变化与再平衡下的全球投资20241111_导读2024年11月11日21：00 关键词 孟岩中金全球研究欧洲区负责人中金国际组区域行业2025年经济动能再平衡特朗普大选地缘局势通胀降息周期实际利率美国财政支出美国市场防御型减税 全文摘要 中金公司全球研究部门的分析师们共同探讨了2025年全球经济、行业和市场的前景。讨论涵盖宏观环境、区域市场（包含美国、欧洲、日本），行业展望（如消费、科技、金融、汽车和美妆等），以及美国大选对全球经济的影响。他们指出，全球经济正努力找到新的平衡点，特朗普政府的政策、通胀、利率变动、财政政策和新兴市场的不确定性将继续影响全球投资环境。特别强调了美国市场的持续表现、欧洲的温和复苏、日本资本市场受政策利率和汇率波动的影响，以及半导体、软件、金融等行业的发展趋势。讨论还触及了美国大选后可能的监管环境变化及其对科技、投资、金融等领域的影响。整体上，旨在为投资者提供对未来市场的全面分析，强调在多变经济环境下平衡风险管理与机遇捕捉的重要性。 章节速览 ●00：002025年全球经济与投资展望 孟岩，中金全球研究的欧洲区负责人及全球宏观研究分析师，讨论了2025年的全球宏观展望。孟岩指出，全球经济在经历了疫情后的非均衡状态后，正寻求新的均衡。经济动能再平衡和特朗普政府带来的新变化成为2025年的 交易主线。经济趋势包括通胀高位回落、实际利率偏紧以及美国财政支出仍处于高位。孟岩强调，尽管存在不确定性，短期内降息周期和全球再平衡预计将持续，这将对全球投资产生重要影响。特别是在区域层面，美国市场可能继续保持其过去的超额表现，因其具有防御性属性并受益于减税政策。 ●03：27新兴市场投资策略与增长潜力分析 在贸易政策不确定性影响下，非美发达市场在特朗普任期内多数未能超越美国表现，但部分区域如欧洲和日本在特定时期表现突出。新兴市场受全球经济再平衡和特朗普政策影响，面临机遇与挑战。2025年前景展望，建议关注对美出口占比小、内需支撑强、有降息空间、政局稳定及结构性增长潜力大的市场，特别是地理位置关键、受益于产业链转移的国家如越南，以及有庞大本土市场和自然资源优势的国家如印度尼西亚。 ●05：47印尼经济优势及欧洲经济展望 印尼受贸易摩擦影响较小，因对美国出口占GDP比例低。印尼市场估值处于低位，新政府上台后财政政策相对积 极，推动结构性行情，看好人工智能、电力设备和金融行业。欧洲经济预计温和复苏，尽管面临政治和贸易不确定性，但权益市场估值合理，投资者对欧洲持低配态度。 ●09：32特朗普2.0对日本资产影响分析 分析了特朗普第一任期对日本资产的影响，指出日元在特朗普首次任期内仅在初期贬值，随后三年呈趋势性升值。日债、美债、德债出现同涨同跌现象。特朗普时期，日经指数和东证指数分别上 涨36%和18%，优于韩国、欧洲和港股，但落后于美股。制造业，尤其是外向型制造业表现优于内需行业。报告还预估了特朗普2.0对日本资产可能带来的影响。 ●11：55特朗普政策对日本经济的影响分析 讨论了特朗普政策对日本经济的潜在影响，包括货币政策、汇率、利率、日元汇率、日本股票市场、关税、中美关系、能源价格等多个方面。特别强调了日本央行的货币政策调整可能受到美国通胀和利率上行的影响，以及特朗普对美元升值的期望可能带来的日元贬值压力。此外，分析了日本国内政治格局和经济增速，指出国民民主党在政治中可能扮演的关键角色，以及日本经济面临的挑战和机遇。 ●16：51全球矿业公司受美国大选影响分析 本报告结合美国大选结果，分析了特朗普当选对矿业行业的影响，主要体现在降息预期、能源政策、关税以及国内外政策应对上。美元走强压制金属价格，能源政策削弱新能源金属需求，关税可能影响金属需求并促进再工业化。对于具体金属品种，如铜、锂、铁矿石，分别给出了短期和中长期的市场观点。 ●22：27特朗普就任对全球农产品板块影响及投资逻辑汇报 在特朗普政府可能对价值超过3000亿美元的中国进口商品加征关税后，中国对原产于美国的农产品加征了关税作 为反制，导致国际农产品价格出现快速下跌。之后，中美达成经贸协议，中国增加了对美国的农产品进口，两国农产品贸易有所恢复。分析认为，尽管短期内贸易风险对中美大豆贸易流扰动有限，但从中长期来看，国际农产品价格可能会承压下行，整体下跌幅度将比上次贸易摩擦期间更小，这主要是因为全球农产品贸易格局已经有所重塑。 ●25：312023年农产品与化工板块投资策略 2023年农产品板块预期将进入筑底盘整阶段，供需平衡有望恢复，建议关注龙头公司底部布局机会。同时，考虑 到拜登政府对农业公司反垄断法的严格执行，以及中美贸易风险，某些南美粮食公司可能成为受益者。在化工板块，特朗普政府的政策可能带来能源供应增加和贸易紧张，影响原油供需及化工品出口，但预计2025年前全球化工景气度将温和提速，盈利改善，关注落后产能退出和供应链稳定性对市场的影响。 ●31：46美国大选对电力和新能源行业影响分析 分析了美国大选结果对电力及新能源行业的潜在影响。指出，共和党倾向于支持经济性更优的传统能源，可能放松煤电环保要求，导致煤电延迟退役。同时，虽然存在取消新能源补贴的可能，但考虑到其对新能源产业链的重要性，取消补贴面临阻碍。预计若补贴退坡，可能引发2025年新能源装机的抢装潮，而经济性更强的气垫装机量将显著增加，缓解电力供应紧张，降低边际批发电价上行势头。 ●34：58美国核电政策及电网投资分歧与影响 对于核电政策，尽管共和党和民主党在具体支持态度上差异不大，都倾向于保持当前发电补贴，但市场对核电价格的敏感性成为焦点。近期，美国联邦能源管理委员会对亚马逊和talent的离网协议表示保留，暗示离网模式可能不利于电网资源充足性，需修改协议后再评审，显示出监管对离网模式的谨慎态度。此外，尽管两党均支持电网建设加速，共和党在加速投资进程方面的积极度稍逊于民主党。电网建设受用电需求增长、电力设施更新换代及新能源并网等多方面驱动。若未来政策放松环保要求，新能源 补贴减少，将对机电设备、管输等中上游产业链产生不利影响，虽然可能维持电网建设和输变电设备的景气，但新能源相关产业链将受冲击，且电价上行势头可能减弱，影响市场化发电APP。 ●37：26全球科技硬件及半导体行业发展趋势汇报 汇报指出，全球科技硬件行业，特别是半导体领域，在特朗普2.0政策背景下，大算力板块表现突出，主要由于头部厂商产品迭代加速，以及低成本低功耗AI芯片的市场需求增加，推动数据中心和通信板块的发展。此外，尽管消费电子增速缓慢，但预期25年将因内容和硅含量提升，迎来新的换季周期。半导体行业还面临中国国产替代的机会，但存在明显的路径依赖问题，美国对中国科技领域的制裁或压制是行业发展的不确定性因素。 ●39：55科技战推动中国半导体产业国产化进程 自2018年以来，科技战加速了中国半导体产业的国产化进程，即便在美国政府的限制措施下，国产化速度依然较 快，特别是在成熟制程方面已形成规模，对全球半导体市场产生影响。美国政府通过制裁试图遏制中国在先进技术领域的进展，包括加强在成熟制程的管制和推动盟友共同限制，但这些措施对中国半导体产业的国产替代产生双重影响：既延缓了技术获取，又激发了国产替代的热情和资本投入。未来，预计会实施更严格的限制措施，特别是在设备精度和原材料等方面设定明确的限制。 ●44：21软件行业分析师展望2025年软件板块前景 在回顾了2024年软件行业受AI浪潮影响的表现后，分析师指出，尽管科技板块整体表现强劲，软件行业在硬件和传媒互联网板块表现优异的背景下，资金关注度和市场预期略显不足。分析认为，受益于降息周期和AI催 化，2025年软件板块将迎来机遇，具体可关注SaaS、IT服务管理、安全以及数据库等赛道的业绩增长。 ●49：24中金国际组金融分析师对美股金融板块的分析与展望 分析师李培凤表示，今年美股金融板块稳步上涨，主要得益于宏观层面的降息预期和公司业绩超预期。投资银行业务和资产管理业务预计将继续复苏，看好2025年美股金融板块的表现，尤其是降息和美国经济软着陆预期将为板块带来利好。同时，提到特朗普政策可能对金融板块产生影响，建议关注美国经济走势和实际加息节奏。 ●54：412025年海外汽车市场展望及投资方向分析 中金公司海外汽车分析师石佳琛分享了2024年1至3季度海外汽车市场的整体情况，指出欧洲和美国市场乘用车销量呈现同比低个位数微增，新能源渗透率提升承压。展望2025年，海外汽车市场销量预计微增，美国市场可能因大选影响及降息周期受提振，欧洲市场则需关注降息与关税政策。拉美和东南亚市场有望受供给侧驱动与政策影 响增长。新能源方面，美国市场可能利好燃油车与混动车型，欧洲与拉美市场渗透率预计缓增。中国市场对海外车企构成挑战，但26、27年可能迎来转折点。 ●58：45中美关税政策对奢侈品和美妆行业影响分析 新一届美国政府的政策变化影响奢侈品行业，可能因关税增加导致消费者外溢至欧洲、日本或韩国。同时，不确定性解除有助于提升消费者信心。对美妆板块而言，通胀和高端消化需求下降是主要考虑因素，品牌可将原材料价格波动转嫁给消费者，影响毛利率有限。预期奢侈品零售额明年同比增长14.24%，美妆板块增速4%到5%，欧洲表现优于其他地区，皮肤医学和香水品类为主要增长点。 ●01：01：56食品饮料行业面临挑战及未来展望 在2024年，由于部分发达市场通胀放缓和消费者价格敏感度提升，全球食品饮料企业面临内生收入增长放缓及销量压力。新兴市场中，拉丁美洲、中东及亚太多数市场的需求也表现平淡。西欧和美国市场显示出较高的价格敏 感度，中低收入群体消费力承压。多数企业通过费用控制和回购来应对，但二季度全球食品饮料行业企业收入不及预期的概率上升。未来，收入兑现度成为关注重点，预计收入对象仍为核心分歧点。增长较好的公司股价表现更佳。美国大选对行业可能产生中性偏负面的影响，因素包括关税加征导致的通胀延续、美元指数走强、企业所得税率变化、长端利率上移以及非法移民政策收紧等。 ●01：06：58全球日化消费品行业2025年展望 日化消费品行业在经历了原材料价格波动和提价周期后，进入了一个通胀回落、提价贡献逐渐下降的阶段。预计到2025年，需求韧性较强，销量表现分化，产品创新和市场营销优秀的公司有望实现销量增长。利润端受益于原材料价格低位和提价幅度高，预计会有进一步改善。同时，美国大选可能对行业产生正负不同影响，包括关税、所得税率和潜在通胀卷土重来等因素。整体而言，行业头部公司业绩韧性较强，股息加回购稳定，板块吸引力较大。 问答回顾 发言人问：在2025年全球投资展望中，您认为经济动能再平衡和特朗普上台带来的新变化之间的博弈会如何影响全球经济？ 发言人答：我们预计2025年的经济动能再平衡将是主要交易主线，这与特朗普上台带来的新变化相互作用。全球经济自疫情以来处于非均衡状态，表现为高通胀、松货币、大财政以及商品消费向服务消费的转变。在2023年下半年至2024年底，全球经济将经历寻找新均衡的过程，通胀将高位回落，各国央行开启降息周期，疫情期间的大财政政策也将逐渐退坡。然而，特朗普政府的政策不确定性，如减税、加关税、放松监管等措施，推高了美国本土通胀和增长，但对非美经济体产生不利影响。这些政策实施顺序和程度的不确定性使得新的均衡点变得不那么明确。 发言人问：在全球投资背景下，美国市场在2025年是否会持续表现出色？ 发言人答：我们认为美国市场可能会持续表现出色，尤其是在全球不确定性上升时，其防御性属性凸显。美国受益于特朗普政府的减税政策、较小的贸易敞口以及更大的AI占比，因此在2025年可能维持强劲表现。 发言人问：对于其他发达地区市场，尤其是在贸易格局不确定的情况下，它们的表现前景如何？发言人答：在贸易格局不确定的环境下，其他发达地区市场难以取得超额表现。上一轮特朗普任职期间，非美地区发达市场普遍没有跑赢美国，但在不同区间表现出一