公司简评报告：增长强劲，持续关注核心IP影响力破圈进展

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 王建会 传媒互联网首席分析师 SAC执证编号：S0110522050001 wangjianhui2@sczq.com.cn 李甜露 传媒互联网联席首席分析师 SAC执证编号：S0110516090001 litianlu@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2690 辛迪 传媒互联网行业分析师 SAC执证编号：S0110522110003 xindi2022@sczq.com.cn 电话：86-10-8115 2690 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 22.95 一年内最高/最低价（元） 28.0/16.1 市盈率（当前） 46.2 市净率（当前） 3.9 总股本（亿股） 13.51 总市值（亿元） 279 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport] 泡泡玛特（9992.HK）：核心IP已形成平台效应，价值边界有望持续扩张 泡泡玛特（9992.HK）：线下渠道强劲修复，商业版图持续扩张 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司披露2023年第三季度业务情况，2023年Q3，公司营收同比增长35%-40%，其中中国内地收入同比增长25%-30%，中国港澳台及海外地区收入同比增长120%-125%。 ⚫ 渠道和区域角度，线下渠道快速恢复，抖音渠道高增，海外市场加速拓展。2023年Q3，随着线下消费快速恢复，公司零售店和机器人商店收入分别同比增长35%-40%及45%-50%，增速进一步抬升。线上渠道方面，2023年Q3，公司泡泡玛特抽盒机收入同比减少10%-15%，天猫旗舰店同比下滑20%-25%，环比上半年显著改善；抖音渠道表现突出，Q3收入同比激增875%-880%。据灰豚抖数，截至10月22日，抖音平台泡泡玛特官方旗舰店、泡泡玛特潮玩体验馆、泡泡玛特生活空间三个店铺90天直播销售额分别位于1亿元以上、1000-2500万元和500-750万元区间，总计已超过上半年抖音渠道总收入，预计下半年仍将保持高速增长。海外业务方面，公司三季度积极加速全球门店布局，成功在泰国、美国和澳大利亚等地新开设线下门店，公司DTC战略持续顺利推进。值得关注的是，公司海外影响力不断上升：9月泰国首店开业吸引超千名粉丝现场排队，首日销售额突破200万人民币，引发当地媒体热议； 9月在新加坡举办的“Back to Play in the Garden City”是公司首次在海外举办大型潮玩展，活动人气爆棚，三天吸引了超过2万观众入场。Q4以来，公司已陆续在美国新泽西州、新西兰的奥克兰开新店，预计海外收入表现将持续提升。 ⚫ IP和角度，头部IP生命力持续旺盛，新锐原创IP影响力增强。2023年Q3，公司推出MOLLY “雕塑经典回归”系列盲盒、DIMOO的“今晚不准睡”系列盲盒、MOLLY “Space Molly 100%第二代” 系列盲盒、SKULLPANDA“平日奇境”系列盲盒等产品上线后迅速跻身天猫盲盒热销榜单，销售表现良好；SKULLPANDA“温度”系列盲盒推出近一年仍持续进入天猫盲盒热销榜，天猫月均销量超过1万（个），维持优秀的销售表现。原创IP方面，9月以Zsiga的首套盲盒“森林漫步”系列为主题的首家Zsiga定制主题店落地广州天环，有望促进IP粉丝粘性提升及扩大IP影响力，原创IP小野也维持了较好的销售表现。授权IP方面，共鸣工作室推出的间谍过家家阿尼亚系列产品仍然保持着高度的市场热度，火影忍者“忍界大战”系列盲盒亦表现优异。 ⚫ 产品线角度，日益丰富的SKU之下，重点关注核心IP影响力破圈进展。产品线拓展方面，2023年Q3至今，公司城市限定系列进入第四城重庆；9月26日泡泡玛特乐园正式开园；萌粒产品线上线“北京限定MOLLY冰糖葫芦”和“经典坐姿系列公仔”两个新系列；公司旗下青年当代艺术机构inner flow推出多款艺术品周边并正式揭幕首家实体画廊；MEGA高端线业务亦稳健发展。联名方面，公司与北京华尔道夫酒-50%0%50%100%150%200%22-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-0723-0823-09泡泡玛特恒生指数 [Table_Title] 增长强劲，持续关注核心IP影响力破圈进展 [Table_ReportDate] 泡泡玛特（9992.HK）公司简评报告 | 2023.10.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 店、RYO吕、欧舒丹、奈雪的茶、兰博基尼汽车、乌镇戏剧节等开展方式多样的联名活动，均取得较好的活动反响。我们认为，公司SKU持续扩充和联名授权活动的广泛开展，本质是持续扩大公司核心IP影响力、勾勒新的商业化价值外沿。我们认为，公司核心IP有能力从“盲盒IP”破圈成为“全民IP”，从而打开成长天花板。 ⚫ 盈利预测与投资评级：我们维持公司盈利预测，即2023-2025年营业收入为62.0/76.1/90.8亿元，同比增加34.4%/22.6%/19.4%，净利润分别为9.3/12.4/15.9亿元，对应PE为31/24/18倍。我们看好公司IP运营全产业链平台壁垒及头部IP影响力加速扩张潜力，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：供应链风险；新产品销售表现不及预期；宏观经济复苏不及预期，海外市场拓展不及预期。 盈利预测 [Table_Profit] 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 46.2 62.0 76.1 90.8 营收增速（%） 2.7% 34.4% 22.6% 19.4% 净利润（亿元） 4.8 9.3 12.4 15.9 净利润增速（%） -44.3% 95.1% 33.3% 28.9% EPS(元/股) 0.34 0.67 0.90 1.15 PE 61.1 31.3 23.5 18.2 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 685 2,067 2,132 2,608 营业总收入 4,651 6,245 7,648 9,120 应收款项合计 681 853 1,045 1,247 主营业务收入 4,617 6,205 7,608 9,080 存货 867 938 1,066 1,178 其他营业收入 34 40 40 40 其他流动资产 4,383 4,974 6,037 7,138 营业总支出 4,120 5,037 6,035 7,042 流动资产合计 6,616 8,832 10,280 12,171 营业成本 1,963 2,493 2,992 3,501 固定资产净额 449 406 425 428 营业开支 2,157 2,544 3,043 3,541 权益性投资 83 82 85 90 营业利润 532 1,208 1,613 2,078 其他长期投资 459 509 559 609 净利息支出 -29 -39 -49 -64 商誉及无形资产 848 168 179 185 权益性投资损益 0 0 0 0 土地使用权 0 0 0 0 其他非经营性损益 -6 0 0 0 其他非流动资产 125 96 111 103 非经常项目前利润 555 1,247 1,662 2,142 非流动资产合计 1,964 1,261 1,359 1,415 非经常项目损益 85 0 0 0 资产总计 8,580 10,093 11,639 13,586 除税前利润 640 1,247 1,662 2,142 应付账款及票据 259 349 419 525 所得税 164 319 426 549 短期借贷及长期借贷当期到期部分 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 872 1,180 1,420 1,667 持续经营净利润 476 928 1,236 1,593 流动负债合计 1,131 1,529 1,839 2,192 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 0 0 0 0 净利润 476 928 1,237 1,594 其他非流动负债 484 484 484 484 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 484 484 484 484 归属普通股东净利润 476 928 1,237 1,594 负债总计 1,615 2,013 2,323 2,676 EPS（摊薄） 0.34 0.67 0.90 1.15 归属母公司所有者权益 6,963 8,078 9,314 10,908 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 2 2 2 2 成长能力 股东权益总计 6,965 8,080 9,316 10,910 营业收入 2.7% 34.4% 22.6% 19.4% 负债及股东权益总计 8,580 10,093 11,639 13,586 归属普通股东净利润 -44.3% 95.1% 33.3% 28.9% 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 获利能力 经营活动现金流 891 728 733 1051 毛利率 57.5% 59.8% 60.7% 61.4% 净利润 476 928 1237 1594 净利率 10.3% 15.0% 16.3% 17.6% 折旧和摊销 605 372 338 356 ROE 6.9% 12.3% 14.2% 15.8% 营运资本变动 -167 -534 -792 -835 ROA 5.6% 9.9% 11.4% 12.6% 其他非现金调整 -22 -38 -50 -64 偿债能力 投资活动现金流 -4698 -373 -438 -125 资产负债率 18.8% 19.9% 20.0% 19.7% 资本支出 -348 -353 -371 -366 流动比率 5.8 5.8 5.6 5.6 长期投资减少 -152 -49 -53 -55 速动比率 5.1 5.2 5.0 5.0 少数股东权益增加 0 0 0 0 每股指标（元） 其他长期资产的减少/(增加) -4198 28 -14 296 每股收益 0.34 0.67 0.90 1.15 融资活动现金流 -1177 1027 -230 -450 每股经营现金流 0.66 0.54 0.54 0.78 借款增加 0 0 0 0 每股净资产 5.04 5.85 6.75 7.90 股利分配 -210 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 P/E 61.1 31.3 23.5 18.2 其他融资活动产生的现金流量净额 -967 1027 -230 -450 P/B 4.2 3.6 3.1 2.7 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王建会，复旦大学金融学硕士，武汉大学金融学学士，2022年加入首创证券，覆盖互联网传媒领域。 李甜露，中国人民大学新闻与传播硕士