Q3毛利率同比提升，收入维持高速增长

收入维持高速增长，看好公司中长期增长潜力 北方国际发布三季报，23Q1-3实现营收146.3亿，同比增长59%，归母净利润为6.9亿，同比增长38%，扣非净利润为7.1亿，同比增长7.37%；Q3单季度实现营收42.3亿，同比增长11%，归母净利润1.9亿，同比增长72%，扣非净利润为2.1亿，同比下滑4.6%，其中Q3单季非经常性损益较去年同期增加0.88亿元。 在手订单充裕，订单收入转化节奏后续或边际加快 23Q3公司新签项目合同126万美元，较去年同期大幅下滑99%，截至23Q3公司在手订单207亿美元，较去年同比上涨1%，并新签20亿美元框架协议，截至23Q3公司已生效正在执行项目合同额为73.65亿美元，较去年同比下滑23.47%，订单收入转化节奏后续或边际加快，我们看好公司中长期增长潜力。 Q3毛利率同比提升，现金流短暂承压 23Q1-3公司毛利率为10.1%，下滑2.81pct，总体毛利率水平受二季度拖累；单三季度毛利率12.16%，同比提升2.31pct。23Q1-3期间费用率提升2.28pct至2.81%， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.67pct/-0.68pct/+0.19pct/+3.44pct，其中研发费用同比大增243%，财务费用同比增加2.36亿至-2.16亿元，主要由于汇率变动造成汇兑损益所致。 前三季度公允价值变动损益同比减少1.72亿至0.3亿，资产及信用减值合计计提1.43亿，同比少计提0.33亿，综合来看，23Q1-3公司净利率为5.15%，同比下滑1.62pct，Q3单季度净利率为5.35%，同比增长0.65pct。现金流方面，23Q1-3CFO净额为-2.49亿元，同比多流出1.36亿元，投资性现金流流出4.87亿元，同比多流出0.73亿元，收付现比分别为96%/103%，分别同比变动-14pct/-21pct，现金流短暂性承压。 重视一体化转型前景，维持“买入”评级 公司主要一体化项目逐步进入正常运营期，国际工程业务受益国际经营环境改善，看好公司转型前景及盈利能力修复向上动能。上调公司盈利预测，预计23-25年公司归母净利润分别为8.7/10.5/12.7亿（前值为8.0/9.1/10.6亿），yoy分别为+37%/+21%/+21%，对应PE为13.3/11.0/9.1倍，考虑到可比公司24年平均PE为11倍，认可给予公司24年目标PE15倍，对应目标价为15.73元，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产进度不及预期、汇率波动风险、电价波动风险。 财务数据和估值 1.可比公司估值表 表1：可比公司估值表