Q3业绩符合预期，境外卢浮酒店扭亏

事件 2023年10月30日公司公告23年三季报，Q1-3收入109.62亿元 /+32.71%，归母净利9.75亿元/+1783.69，扣非归母净利8.02亿元/扭亏。单3Q23收入41.56亿元/+33.63%，归母净利4.52亿元 /+169.28%，扣非归母净利4.29亿元/+238.02%。 点评 Q3旺季境内外RevPAR持续修复、开店维持较快。Q3境内酒店 RevPAR恢复至19年同期112.6%(经济型/中端分别102.8%/100.9%),略低于中报115~120%预测下限，OCC/ADR分别 91.3%/123.3%、环比Q2恢复度+0.9/+2.4pct；境外酒店RevPAR恢复至19年同期114.5%(经济型/中端分别112.7%/121.6%)，基本符合中报115~120%预测下限。门店拓展稳步推进，新开/净开酒店313/197家、环比Q2-77/-73家,其中中端/经济型净+189/+8 人民币(元)成交金额(百万元) 家，pipeline环比Q2净-54家至4146家，前三季度完成1200家 新开目标的75%、进度较同业领先。 境内盈利弹性释放，境外卢浮扭亏。3Q23境内酒店业务收入28.6 亿元/+41.3%；重要分公司中铂涛收入10.6亿元/+52.2%、归母净 利1.6亿元/+172.3%、归母净利率15.5%；维也纳收入10.4亿元 公司基本情况（人民币） /+35.4%、归母净利2.1亿元/+52.7%、归母净利率20.3%，盈利能力环比Q2有明显提升（+3.6pct）；齐程网络贡献收入9900万亿元，归母净利3122万元。3Q23境外酒店收入1.6亿欧元（折合人民币12.3亿元）/+7.5%、较3Q19+10.8%,归母净利503万欧元（折合人民币3891万元）、较3Q19-65.5%，归母净利率3.2%、与19年同期差距收窄至7.1pct（2Q23为12.7pct）,盈利能力仍与19年存差距主要受到欧元加息及通胀影响，但Q3环比Q2（亏损357万欧元）改善。3Q23综合毛利率43.7%/+3.7pct，销售/管理费用率分别5.6%/17.6%、同比-3.5/-1.2pct，收入增长+费用管控推动费用率下行；扣非归母净利率10.3%、较19年同期-0.3pct。 盈利预测、估值与评级 公司Q3旺季业绩符合预期，短期Q4预计酒店行业修复稳健，期 待公司境外利息费用压力进一步缓解，展望明年期待产品升级+商 旅需求持续修复下RevPAR持续上升、维也纳存量合约费率更新落实。我们暂不考虑时尚之旅转让后取得的投资收益，预计23~25E 71.00 63.00 55.00 47.00 39.00 31.00 221031 成交金额锦江酒店沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,339 11,008 14,575 16,223 17,388 营业收入增长率 14.56% -2.92% 32.41% 11.30% 7.19% 归母净利润(百万元) 101 113 1,336 1,876 2,295 归母净利润增长率 -8.70% 12.79%1076.88% 40.46% 22.36% 摊薄每股收益(元) 0.094 0.106 1.248 1.753 2.145 每股经营性现金流净额 1.93 2.09 3.08 4.04 4.22 ROE(归属母公司)(摊 0.61% 0.68% 7.48% 9.54% 10.49% 薄)P/E 623.18 550.18 25.95 18.48 15.10 P/B 3.77 3.77 1.94 1.76 1.58 归母净利13.4/18.8/23.0亿元，对应PE为26/18/15X，维持“买入”评级。 风险提示 境外利息费用上升，境内RevPAR短期压力加大，开店不及预期等。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 9,898 11,339 11,008 14,575 16,223 17,388 货币资金 6,793 6,433 6,915 8,246 8,958 9,464 增长率 (0) 14.6% -2.9% 32.4% 11.3% 7.2% 应收款项 1,706 2,270 2,685 2,547 2,702 2,896 主营业务成本 -7,350 -7,458 -7,364 -8,036 -8,425 -8,800 存货 73 77 68 88 92 96 %销售收入 74.3% 65.8% 66.9% 55.1% 51.9% 50.6% 其他流动资产 846 820 794 749 760 778 毛利 2,548 3,881 3,644 6,539 7,798 8,589 流动资产 9,418 9,600 10,463 11,630 12,513 13,235 %销售收入 25.7% 34.2% 33.1% 44.9% 48.1% 49.4% %总资产 24.4% 19.9% 22.1% 25.3% 26.8% 28.0% 营业税金及附加 -115 -124 -128 -158 -176 -189 长期投资 1,156 1,581 1,624 1,624 1,624 1,624 %销售收入 1.2% 1.1% 1.2% 1.1% 1.1% 1.1% 固定资产 6,322 5,608 5,445 5,567 5,650 5,692 销售费用 -675 -887 -776 -947 -1,093 -1,172 %总资产 16.4% 11.6% 11.5% 12.1% 12.1% 12.0% %销售收入 6.8% 7.8% 7.1% 6.5% 6.7% 6.7% 无形资产 20,691 19,313 19,457 19,445 19,475 19,529 管理费用 -2,296 -2,321 -2,348 -2,757 -3,074 -3,227 非流动资产 29,218 38,663 36,968 34,368 34,192 34,014 %销售收入 23.2% 20.5% 21.3% 18.9% 18.9% 18.6% %总资产 75.6% 80.1% 77.9% 74.7% 73.2% 72.0% 研发费用 -26 -18 -12 -22 -24 -26 资产总计 38,637 48,263 47,431 45,998 46,705 47,249 %销售收入 0.3% 0.2% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2% 短期借款 1,911 7,394 6,807 7,427 7,155 5,935 息税前利润（EBIT） -564 531 379 2,655 3,431 3,975 应付款项 3,571 2,852 3,064 3,203 3,403 3,562 %销售收入 n.a 4.7% 3.4% 18.2% 21.1% 22.9% 其他流动负债 2,335 2,016 1,940 2,472 2,843 3,135 财务费用 -359 -540 -475 -742 -853 -821 流动负债 7,817 12,262 11,811 13,102 13,401 12,633 %销售收入 3.6% 4.8% 4.3% 5.1% 5.3% 4.7% 长期贷款 14,540 7,994 8,058 8,058 8,058 8,058 资产减值损失 -116 -12 -41 -13 -4 -5 其他长期负债 2,573 10,671 10,412 6,146 4,509 3,343 公允价值变动收益 70 -57 201 0 0 0 负债 24,931 30,927 30,281 27,306 25,968 24,033 投资收益 814 224 172 150 150 150 普通股股东权益 12,710 16,612 16,573 17,844 19,656 21,887 %税前利润 268.1% 37.1% 34.8% 7.0% 5.3% 4.4% 其中：股本 958 1,070 1,070 1,070 1,070 1,070 营业利润 278 577 462 2,141 2,813 3,389 未分配利润 3,237 2,263 2,316 3,587 5,399 7,630 营业利润率 2.8% 5.1% 4.2% 14.7% 17.3% 19.5% 少数股东权益 997 725 577 847 1,081 1,328 营业外收支 26 27 33 0 0 0 负债股东权益合计 38,637 48,263 47,431 45,998 46,705 47,249 税前利润利润率 304 3.1% 605 5.3% 495 4.5% 2,14114.7% 2,81317.3% 3,38919.5% 比率分析 所得税 -64 -305 -250 -535 -703 -847 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 21.0% 50.5% 50.5% 25.0% 25.0% 25.0% 每股指标 净利润 240 299 245 1,606 2,110 2,542 每股收益 0.115 0.094 0.106 1.248 1.753 2.145 少数股东损益 130 199 132 270 234 247 每股净资产 13.268 15.524 15.488 16.676 18.370 20.455 归属于母公司的净利润 110 101 113 1,336 1,876 2,295 每股经营现金净流 0.158 1.931 2.091 3.082 4.035 4.218 净利率 1.1% 0.9% 1.0% 9.2% 11.6% 13.2% 每股股利 0.058 0.053 0.060 0.060 0.060 0.060 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 0.87% 0.61% 0.68% 7.48% 9.54% 10.49% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.29% 0.21% 0.24% 2.90% 4.02% 4.86% 净利润 240 299 245 1,606 2,110 2,542 投入资本收益率 -1.38% 0.76% 0.56% 5.83% 7.16% 8.01% 少数股东损益 130 199 132 270 234 247 增长率 非现金支出 1,420 2,437 2,379 1,092 1,091 1,119 主营业务收入增长率 -34.45% 14.56% -2.92% 32.41% 11.30% 7.19% 非经营收益 -904 305 -83 -184 711 613 EBIT增长率 N/A -194% -29% 600% 29% 16% 营运资金变动 -604 -975 -303 784 406 240 净利润增长率 -90% -9% 13% 1077% 40% 22% 经营活动现金净流 152 2,067 2,238 3,298 4,318 4,514 总资产增长率 -0.6% 24.92% -1.72% -3.02% 1.54% 1.16% 资本开支 -688 -538 -482 755 -815 -840 资产管理能力 投资 1,377 -21 672 0 0 0 应收账款周转天数 41.2 42.3 56.5 43.0 40.0 40.0 其他 250 -3,427 42 150 150 150 存货周转天数