业绩符合预期，卢浮转盈，境内利润率提升

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月31日 业绩符合预期，卢浮转盈，境内利润率提升 锦江酒店(600754) 评级： 买入 股票代码： 600754 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 68.06/30.88 目标价格： 总市值(亿) 346.59 最新收盘价： 32.39 自由流通市值(亿) 296.06 自由流通股数(百万) 914.04 事件概述 公司发布2023年三季度报告，公司前三季度实现营业收入109.62亿元，同比增长33%，实现归母净利润9.75亿元，同比增长1783.69%，实现扣非归母净利润8.02亿元，同比增长774.34%。单Q3公司实现营业收入41.56亿元，同比增长33.63%，实现归母净利润4.52亿元，同比增长169.28%，实现扣非归母净利润4.29亿元，同比增长238.02%。 分析判断: ►Q3revpar景气度较高，净开店中端占比超过95% 出行需求修复+结构升级共筑revpar高增长。从经营数据来看，2023Q3境内revpar恢复至2019年Q3的113%，其中OCC与2019Q3相比下降7pct，ADR同比2019Q3+23%。分等级来看，结构升级对revpar及ADR的大幅提升起到重要作用，2023年Q3公司经济型、中高端revpar分别恢复至2019年的103%、101%，ADR分别恢复至2019年的118%、111%。截至2023年9月30日，公司在营酒店12138家，其中中端酒店占比57.54%，与2019年三季度末相比提升18.11pct。 三季度关店环比减少，净开店中端占比超过95%。根据三季报，2023年1-9月份，公司净开店酒店数为578家，Q1-Q3净开店数量分别为111、270、197，新开店数量分别为195、390、313家，Q1-Q3关店数量分别为84、120、116，三季度关店数量环比减少。单Q3净开店中中端酒店占比超过95%，结构升级快速推进。 ►持续性加盟费大幅提升，管理费用率持续优化 2023Q3公司营业收入41.56亿元，同比+33.63%，为2019年同期的100%。单看境内酒店，2023Q3公司境内酒店收入28.6亿元人民币、同比增长41%，为2019年同期的97%。境内酒店收入未恢复至2019年同期水平我们认为主要由于直营店缩减，单看持续性加盟收入，公司2023Q3实现持续性加盟收入10.6亿元，同比2019年Q3增长163%。 费用端管控得当，管理费用率持续优化。2023年前三季度，公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为6.82%、18.91%、4.74%，分别同比-1.2pct、-1.8pct、+0.6pct，其中管理费用率优化最为明显，2023年前三季度管理费用共计20.73亿元，与2019年Q3相比减少8亿元，管理费用率与2019Q3相比下降7pct。2023前三季度公司归母净利润为2019年同期的112%，归母净利润率8.89%，同比2019年同期提升1.15pct。 ►卢浮子公司Q3转盈，铂涛、维也纳净利率超疫情前 从各子公司情况来看，1-3Q卢浮集团归母净利润为-2042万欧元，Q3归母净利润为+503万欧元，实现由盈转亏，但与2019Q3相比仍有较大差距。1-3Q铂涛集团、维也纳酒店实现归母净利润4.86亿元和5.02亿元，净利率（包含少数股东权益）分别为17%、20%，与2019年同期相比分别提升6pct、7pct，我们认为利润率提升主要由于：1）加盟业务占比提升；2）revpar同比2019年有较大幅度的增长；3）降本增效持续推进。我们认为随着直营店优化、经营效率提升、直销渠道费率统一、境外减亏，公司业绩有望进一步得到释放。 投资建议 由于直营店翻新、境外亏损等因素，我们略下调2023年的盈利预测，维持2024-2025年盈利预测，我们预计公司2023-2025年实现营业收入148.82/159.22/169.04亿元（原预测为150.07/159.22/169.04亿元），分别同比+35%\+7%\+6%，实现归母净利润12.9/21.9/25.8亿元（原预测为13.1/21.9/25.8亿元），分别同比1034%/70%/18%，对应EPS分别为1.20、2.04、2.41元（原预测为1.23、2.04、2.41元），按照2023年10月 30日收盘价32.39元计算，2023-2025年PE分别为31、18、15倍。维持“买入”评级。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 风险提示 宏观经济增长放缓、人工、能源成本大幅攀升、新业务推广不及预期。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 11,400 11,008 14,882 15,922 16,904 YoY（%） 15.2% -3.4% 35.2% 7.0% 6.2% 归母净利润(百万元) 96 113 1,287 2,188 2,576 YoY（%） -13.2% 18.7% 1034.4% 69.9% 17.7% 毛利率（%） 34.3% 33.1% 43.9% 50.1% 52.2% 每股收益（元） 0.09 0.11 1.20 2.04 2.41 ROE 0.6% 0.7% 7.4% 11.1% 11.6% 市盈率 400.44 346.47 30.55 17.98 15.27 资料来源：wind,华西证券研究所 分析师：许光辉分析师：徐晴 邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：xuqing@hx168.com.cnSACNO：S1120523020002SACNO：S1120523080002 联系电话：联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,008 14,882 15,922 16,904 净利润 245 1,981 3,125 3,680 YoY(%) -3.4% 35.2% 7.0% 6.2% 折旧和摊销 2,337 326 326 326 营业成本 7,364 8,350 7,948 8,086 营运资金变动 -303 1,334 -224 29 营业税金及附加 128 173 185 197 经营活动现金流 2,238 3,475 3,119 3,892 销售费用 776 1,191 1,115 1,183 资本开支 -482 -92 -92 -91 管理费用 2,348 2,828 2,866 2,958 投资 672 30 10 10 财务费用 475 464 297 267 投资活动现金流 232 1,553 286 307 研发费用 12 22 24 25 股权募资 0 -398 0 0 资产减值损失 -4 0 0 0 债务募资 -935 83 -300 0 投资收益 172 446 318 338 筹资活动现金流 -3,558 -702 -709 -406 营业利润 462 2,608 4,134 4,873 现金净流量 -1,075 4,360 2,696 3,793 营业外收支 33 33 33 33 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 495 2,641 4,167 4,907 成长能力 所得税 250 660 1,042 1,227 营业收入增长率 -3.4% 35.2% 7.0% 6.2% 净利润 245 1,981 3,125 3,680 净利润增长率 18.7% 1034.4% 69.9% 17.7% 归属于母公司净利润 113 1,287 2,188 2,576 盈利能力 YoY(%) 18.7% 1034.4% 69.9% 17.7% 毛利率 33.1% 43.9% 50.1% 52.2% 每股收益 0.11 1.20 2.04 2.41 净利润率 1.0% 8.7% 13.7% 15.2% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 0.2% 2.6% 4.1% 4.5% 货币资金 6,915 11,275 13,970 17,764 净资产收益率ROE 0.7% 7.4% 11.1% 11.6% 预付款项 151 167 159 162 偿债能力 存货 68 81 77 79 流动比率 0.89 1.12 1.35 1.64 其他流动资产 3,328 2,962 3,127 3,267 速动比率 0.83 1.07 1.30 1.58 流动资产合计 10,463 14,485 17,334 21,271 现金比率 0.59 0.88 1.09 1.37 长期股权投资 477 477 477 477 资产负债率 63.8% 62.8% 58.9% 55.2% 固定资产 4,918 5,068 5,206 5,333 经营效率 无形资产 6,851 6,771 6,702 6,642 总资产周转率 0.23 0.30 0.31 0.31 非流动资产合计 36,968 35,830 35,736 35,651 每股指标（元） 资产合计 47,431 50,315 53,070 56,923 每股收益 0.11 1.20 2.04 2.41 短期借款 149 149 149 149 每股净资产 15.49 16.29 18.34 20.75 应付账款及票据 1,315 1,508 1,435 1,460 每股经营现金流 2.09 3.25 2.91 3.64 其他流动负债 10,346 11,222 11,224 11,372 每股股利 0.06 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 11,811 12,878 12,808 12,981 估值分析 长期借款 8,058 8,058 7,758 7,758 PE 346.47 30.55 17.98 15.27 其他长期负债 10,412 10,673 10,673 10,673 PB 3.77 2.26 2.00 1.77 非流动负债合计 18,470 18,732 18,432 18,432 负债合计 30,281 31,610 31,239 31,412 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 少数股东权益 577 1,270 2,208 3,312 股东权益合计 17,150 18,705 21,830 25,510 负债和股东权益合计 47,431 50,315 53,070 56,923 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://ww