经营效率不断优化，Q3盈利能力持续提升

事件：海尔智家公布2023年三季报。公司2023年1~9月实现收入1986.6亿元，YoY+7.5%；实现归母净利润131.5亿元，YoY+12.7%。经折算，公司2023Q3单季度实现收入670.3亿元，YoY+6.1%；实现归母净利润41.9亿元，YoY+12.9%。海尔Q3单季度国内国外收入保持稳健增长，经营效率不断优化，毛利率提升，销售、管理费用率下降，盈利能力持续提升。 内外销共振，2023Q3海尔收入保持稳健增长：2023Q3海尔收入YoY+6.1%。我们预计公司国内国外收入增速相近。国内业务方面，我们预计公司洗衣机业务增速环比Q2有所下降，冰箱、空调保持较快增长。根据产业在线数据，Q3海尔洗衣机内销量YoY-2%，增速相比Q2-2pct；Q3海尔冰箱、空调内销量YoY+8%/+16%。海外业务方面，海尔通过推进高端品牌战略，不断深化渠道布局，市场份额不断提升，海外收入保持稳健增长。 2023Q3海尔毛利率同比小幅提升：海尔2023Q3单季度毛利率为31.2%，同比+0.3pct。主要因为：1）公司在国内市场受益于原材料价格下降、采购与研发端数字化变革、提升供应链自制比例等举措，毛利率同比提升。2）随着海外高成本库存的消化，Q3单季海外业务毛利率扭转上半年同比下滑的态势，实现同比提升。 999563371 2023Q3海尔费用率持续优化，盈利能力保持提升趋势：海尔2023Q3单季度归母净利率同比+0.4pct。公司持续推进数字化变革，Q3单季度销售/管理费用率同比-0.2pct/-0.1pct。Q3单季度财务费用率同比+0.5pct，我们认为主要因为：1）海外受加息影响利息支出增加，抵消了公司通过提升资金管理效率增加的利息收入。2）上年同期汇兑收益基数较高。公司Q3单季度扣非归母净利率同比+0.2pct，扣非归母净利润YoY+10.4%，增速慢于归母净利润增速，我们认为主要因为汇率相关衍生品的投资收益变动较大，公司Q3公允价值变动净收益同比+1.7亿元。如果剔除财务费用以及公允价值变动净收益影响，我们测算公司Q3单季度归母净利润YoY+18%。 海尔Q3经营活动现金流同比提升：海尔Q3单季度经营活动现金流量净额为64.1亿元，同比+11.7亿元。主要因为：1）公司经营利润同比增加。2）公司对上游议价能力提升，三季度末公司应付票据及应付账款同比+52.2亿元。 投资建议：海尔激励机制趋于完善，公司管理层、员工积极性提升，有较强的动力挖掘公司的业绩增长点并付诸实践。公司海外市场仍有较大的份额提升空间，干衣机、空调、小家电的突破有望为国内业务打开成长天花板。我们预计公司2023~2025年EPS分别为1.78/2.03/2.27元，给予6个月目标价26.70元，对应 表1：财务指标分析 图1.收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表