实际业绩高于表观，积极备产静候订单下放

事件 2023年10月30日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收 17.11亿元（同比+72.8%）、归母净利润1.67亿元（同比+24.5%）；23Q3实现营收5.29亿元（同比+44.0%，环比-15.1%）、归母净利润0.51亿元（同比+26.3%，环比-21.4%）。 点评 实际业绩高于表观，行业阶段性放缓下实现稳健增长。公司实际 元，同比+50.42%，Q3实现归母0.7亿元，同比+32%。公司积极开 人民币(元)成交金额(百万元) 行业阶段性119.00700 放缓背景下，前三季度业绩稳健增长。 107.00 600 产品结构影响毛利率，股权激励计提压力预计减轻。公司前三季95.00500 400 度毛利率27.6%（同比-6.3pct），归母净利率9.8%（同比-3.8pct）；83.00 300 业绩高于表观，剔除股份支付的影响后前三季度实现归母2.3亿 拓市场，增强产品竞争优势，实现销售订单增加，在 其中23Q3毛利率24.0%（同比-8.9pct），归母净利率9.7%（同比 -1.4pct），产品结构变化和德阳厂区产能爬坡或为毛利率下降主因。前三季度期间费用率12.6%（同比-2.1pct），当前为股权激励费用计提高点，后续股权激励费用计提压力预计减轻。 下游需求旺盛，积极备货备产。公司Q3存货8.4亿元，较期初 公司基本情况（人民币） +5.3%，预付款项0.8亿元，较期初+45.5%，存货维持高位及预付账款增加或体现公司积极开展备货备产。Q3合同负债0.07亿，较期初-34.0%，静待新一轮订单下发。 军民双轮驱动需求增长，产能释放夯实业绩高增基础。公司深度 布局黎阳中推放量型号，大力开拓国内、外民用航发市场，子公司德兰航宇智能化产线全面投产，优势产能共振高增需求夯实业绩高弹性基础。 盈利预测、估值与评级 航发赛道高景气，公司深度布局黎阳中推放量型号，持续开拓国际转包市场，业绩高弹性。预计公司2023-2025年归母净利润分 71.00 59.00 221031 47.00 成交金额 航宇科技 沪深300 200 100 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 960 1,454 2,245 3,205 4,390 营业收入增长率 43.11% 51.49% 54.41% 42.77% 36.95% 归母净利润(百万元) 139 183 251 443 637 归母净利润增长率 91.13% 31.99% 36.77% 76.66% 43.80% 摊薄每股收益(元) 0.992 1.285 1.699 3.002 4.317 每股经营性现金流净额 -0.38 0.34 2.00 1.61 2.63 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.35% 14.71% 16.07% 22.68% 25.43% P/E 68.69 60.46 29.13 16.49 11.47 P/B 9.17 8.89 4.68 3.74 2.92 别为2.51/4.43/6.37亿，同比增速36.8%、76.7%、43.8%，对应 PE分别为29.1/16.5/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 重点型号列装交付速度不及预期、产能释放不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 内容目录 事件说明3 实际业绩高于表观，行业阶段性放缓下实现稳健增长3 产品结构影响毛利率，股权激励计提压力预计减轻3 下游需求旺盛，积极备货备产4 军民双轮驱动需求增长，产能释放夯实业绩高增基础5 投资建议5 风险提示5 图表目录 图表1：2023Q3营收及同比、环比增速3 图表2：2023Q3归母净利润及同比、环比增速3 图表3：2023Q3毛利率、净利率以及期间费用率3 图表4：2023Q3各项费用率4 图表5：2023Q3资产减值及信用减值4 图表6：2023Q3固定资产和在建工程变化4 图表7：2023Q3资本性支出及同比增速4 图表8：2023Q3合同负债与预付款项变化5 图表9：2023Q3存货及周转天数5 图表10：2023Q3经营性现金流及收现比5 事件说明 2023年10月30日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营收17.11亿元（同比+72.8%）、 归母净利润1.67亿元（同比+24.5%）；23Q3实现营收5.29亿元（同比+44.0%，环比-15.1%）、 归母净利润0.51亿元（同比+26.3%，环比-21.4%）。 实际业绩高于表观，行业阶段性放缓下实现稳健增长 23年前三季度实现营收17.11亿元，同比+72.8%；Q3实现营收5.29亿元，同比+44.0%， 环比-15.1%。公司23年前三季度归母净利润1.67亿元，同比+24.5%；Q3归母净利润0.51 亿元，同比+26.3%，环比-21.4%。剔除股份支付的影响后前三季度实现归母2.3亿元，同比+50.42%，Q3实现归母0.7亿元，同比+32%，实际业绩高于表观。公司积极开拓市场，增强产品竞争优势，实现销售订单增加，在行业阶段性放缓背景下，前三季度业绩稳健增长。 图表1：2023Q3营收及同比、环比增速图表2：2023Q3归母净利润及同比、环比增速 700120%600100%50080% 60% 400 40% 300 20% 2000%100-20% 0-40% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 营业收入（百万）同比增长率 环比增长率 70120%60100%5080%4060% 40% 3020%200%10-20% 0-40% 归母净利润（百万）同比增长率 环比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 产品结构影响毛利率，股权激励计提压力预计减轻 公司23年前三季度毛利率27.6%，同比-6.3pct；Q3毛利率24.0%，同比-8.9pct，环比 -4.9pct；23年前三季度净利率9.8%，同比-3.8pct；Q3净利率9.7%，同比-1.4pct，环比-0.8pct。产品结构变化和德阳厂区产能爬坡或为毛利率下降主因。 归母净利率期间费用率 毛利率 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 图表3：2023Q3毛利率、净利率以及期间费用率 来源：wind，国金证券研究所 公司23年前三季度期间费用率12.6%，同比-2.1pct；其中管理费用率6.4%，同比+0.2pct；销售费用率1.6%，同比-0.2pct；研发费用率3.6%，同比-1.9pct；财务费用率1.1%，同 比-0.2pct。Q3期间费用率12.3%，同比-3.2pct，环比+0.1pct；其中管理费用率6.1%，同比-1.2pct，环比+0.0％；销售费用率1.6%，同比-0.4pct，环比+0.1pct；研发费用率3.2%，同比-1.5pct，环比-1.0pct；财务费用率1.4%，同比-0.1pct，环比+0.9pct。当前为股权激励费用计提高点，后续股权激励费用计提压力预计减轻。 23年前三季度共计提资产减值损失3733万元，信用减值损失2871万元；其中Q3计提资 产减值损失522万元，信用减值损失176万元。 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 销售费用率 管理费用率 研发费用率财务费用率 资产减值损失（百万）信用减值损失（百万） -5 -10 -15 -20 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 10 5 - 图表4：2023Q3各项费用率图表5：2023Q3资产减值及信用减值 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 下游需求旺盛，积极备货备产 公司23年Q3固定资产8.47亿元，较期初+19.15%；在建工程0.20亿元，较期初-84.87%； 资本性支出0.46亿元，同比+37.5%。 图表6：2023Q3固定资产和在建工程变化图表7：2023Q3资本性支出及同比增速 900800700600500400300200100- 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 固定资产（百万）在建工程（百万） 1604000%1403500%1203000%1002500% 802000% 1500% 601000%40500%200% --500% 资本性支出（百万）同比增长率 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23Q3合同负债0.07亿元，较期初-34.02%；存货8.37亿元，较期初+5.32%，积极备货备产，静候新订单落地。 1,200 1,000 800 600 400 200 - 300 250 200 150 100 50 - 存货（百万） 存货周转天数 80 70 60 50 40 30 20 10 - 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 合同负债（百万）预付款项（百万） 图表8：2023Q3合同负债与预付款项变化图表9：2023Q3存货及周转天数 来源：wind，国金证券研究所来源：wind，国金证券研究所 公司23Q3经营性净现金流1.2亿元，较去年同期增加1.7亿元；收现比0.9，较去年同期提升0.2，现金流情况有所好转。 200 1.2 150 1.0 100 0.8 50 0.6 - 21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3 0.4 -50 -100 0.2 -150 - 经营性净现金流（百万） 收现比 图表10：2023Q3经营性现金流及收现比 来源：wind，国金证券研究所 军民双轮驱动需求增长，产能释放夯实业绩高增基础 公司深度布局黎阳中推放量型号，大力开拓国内、外民用航发市场，子公司德兰航宇智能化产线全面投产，优势产能共振高增需求夯实业绩高弹性基础。 投资建议 航发赛道高景气，公司深度布局黎阳中推放量型号，持续开拓国际转包市场，业绩高弹性。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.51/4.43/6.37亿，同比增速36.8%、76.7%、43.8%，对应PE分别为29.1/16.5/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游型号列装交付速度不及预期：若航空整机装备列装速度不及预期，会对产生不利影响。公司产能释放速度不及预期：若设备产能释放速度不及预期，会对公司产生不利影响。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 671 960 1,454 2,245 3,205 4,390 货币资金 66 160 326 555 777 1,057 增长率 43.1% 51.5% 54.4% 42.8% 36.9% 应收款项 563 615 746 1,030 1,351 1,734 主营业务成本 -477 -647 -987 -1,598 -2,271 -3,092 存货 409 574 795 1,051 1,517 2,059 %销售收入 71.2% 67.4% 67.9% 71.2% 70.9% 70.4% 其他流动资产 26 94 114 145 194 253 毛利 193 313 467 647 934 1,298 流动资产 1,064 1,443 1,982 2,780 3,839