2023Q3业绩环比扭亏，生猪成本稳步改善

受养殖行情回暖，公司2023Q3业绩环比扭亏。公司2023Q3实现营收235.04亿元，同比-3.4%，实现归母净利润1.59亿元，同比-96.22%，其中，预计猪业亏损约3-4亿元，禽业（含鸡+鸭）盈利约8-9亿元，动保、设备等其他业务稳健运营，发展良好，投资业务受市场行情影响，有所浮亏。受益消费季节性回升，2023Q3生猪及黄鸡养殖行情整体呈现供需两旺、价格稳中有升态势，由此带动公司盈利回暖。公司2023Q3末资产负债率达60.31%，环比2023Q2末改善1.01%，仍处于行业较低水平；2023Q3经营性现金流净额为28.4亿元，未出现现金亏损，公司资金储备充裕，通过偿还部分有息借款、长短债置换，进一步优化财务费用，整体费用率水平明显下降。 生猪养殖生产成绩稳步改善，成本控制效果显著。2023Q3商品肉猪出栏量为654万头，同比增长48.2%，预计综合成本降至约16.2元/公斤。公司养殖成绩稳步改善，2023年7月公司配种分娩率提升至83%，窝均健仔数达到10.9头，PSY稳步提升至近22，关键指标均提升至较好水平。2023H1末公司种猪资产账面价值达48.00亿元，较2023年年初增长4%，目前公司产能储备较为充裕，7月末能繁存栏已增加至152万头，后备母猪约60万头。现阶段公司肉猪有效饲养能力（含合作农户、家庭农场及现代养殖小区等各类方式）已提升至3300万头，猪场竣工产能（即目前公司的种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量）约4600万头，预计未来公司生猪出栏有望继续保持较快增长。 黄鸡养殖经营稳健，上半年受行情影响阶段性承压。2023Q3共销售肉鸡3.1亿只（含毛鸡、鲜品、熟食），同比增长4.9%。公司禽业生产稳定，2023H1毛鸡上市率达94.7%；毛鸭上市率达94.0%。据公司公告，2023Q2毛鸡出栏成本约6.9元/斤，7月降至约6.6元/斤。Q3后，随着肉鸡消费进入传统旺季，8-9月黄鸡价格上涨明显，带来显著业绩增量。 风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，粮食价格大幅上涨增加饲料成本。 投资建议 ：维持“买入”评级 。预计公司23-25年归母净利润为-17.53/50.14/275.57亿元，利润年增速分别为-133.2%/385.9%/449.7%，每股收益分别为-0.27/0.76/4.20元，对应当前股价PE为-63/22/4X。 盈利预测和财务指标 公司2023Q3归母净利达1.59亿元，受益于Q3猪价和黄羽鸡价行情环比回暖。 公司2023Q3实现营收235.04亿元，同比-3.4%，实现归母净利润1.59亿元，同比-96.22%，其中，预计猪业亏损约3-4亿元，禽业（含鸡+鸭）盈利约8-9亿元，动保、设备等其他业务稳健运营，发展良好，投资业务受市场行情影响，有所浮亏。受益消费季节性回升，2023Q3生猪及黄鸡养殖行情整体呈现供需两旺、价格稳中有升态势，由此带动公司盈利回暖。公司2023Q3末资产负债率达60.31%，环比2023Q2末改善1.01%，仍处于行业较低水平；2023Q3经营性现金流净额为28.4亿元，未出现现金亏损，公司资金储备充裕，通过偿还部分有息借款、长短债置换，进一步优化财务费用，整体费用率水平明显下降。 图1：温氏股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：温氏股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：温氏股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：温氏股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 毛利率随生猪价格周期波动，整体费用率下降明显。2023Q1-Q3公司销售毛利率为0.39%，同比减少10.90p Ct ；销售净利率-7.10%，同比减少8.67pct；销售费用率1.03%（+0.05p Ct ），管理费用率4.99%（-0.50p Ct ），财务费用率1.50%（-1.22p Ct ），整体费用下降明显。 图5：温氏股份毛利率、净利率变化情况 图6：温氏股份三项费用率变化情况 经营性现金流同比回暖，应收及存货周转率小幅提升。2023Q1-Q3经营性现金流净额56.41亿元（同比-9.25%），经营性现金流净额占营业收入比例为8.72%（同比-2.41pct），销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比例为97.24%（同比-0.26pct）。在主要流动资产周转方面，2023H1公司应收周转天数达2.39天（同比-0.04%），存货周转天数达85.89天（同比-3.44%），周转效率小幅提升。 图7：温氏股份经营性现金流情况 图8：温氏股份主要流动资产周转情况 投资建议：维持“买入”评级，温氏股份的生猪及黄羽鸡养殖业务处于行业领先地位，从成本边际改善来看，公司在经历非洲猪瘟磨练之后，持续打磨养殖模式且取得较好成效，生猪养殖的完全成本改善明显，未来有望继续通过精细化管理稳步降本增效。从产能扩张速度来看，公司产能储备较为充足，有望通过持续的出栏增长， 进一步打开成长空间 。预计公司23-25年归母净利润为-17.53/50.14/275.57亿元，利润年增速分别为-133.2%/385.9%/449.7%，每股收益分别为-0.27/0.76/4.20元，对应当前股价PE为-63/22/4X。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明