经营承压，静待改善

事件：公司发布2023年三季报。2023年前3季度，公司实现营收6.19亿元，同比+1.92%；归母净利润1.07亿元，同比-2.90%；扣非归母净利润1.04亿元，同比+4.75%。2023年三季度，公司实现营收2.02亿元，同比-11.89%；归母净利润0.33亿元，同比-18.76%；扣非归母净利润0.32亿元，同比-16.93%。 需求弱复苏，新渠道稳步开拓。分产品看，2023Q3肉禽类/水产类/其他营收分别为1.38/0.52/0.10亿元，分别同比-14%/-12%/+26%。肉禽类中，牛肉类/家禽类/猪肉类/羊肉类营收分别为0.81/0.37/0.16/0.04亿元，分别同比-23%/+3%/+9%/+2%，牛肉类产品三季度销售明显承压。水产类中，鱼类/虾类营收分别为0.29/0.23亿元，分别同比-11%/-14%。分渠道看，2023Q3加盟店/经销店/批发/直销及其他/电商客户营收分别为1.09/0.24/0.53/0.03/0.004亿元，分别同比-6%/-27%/25%/-5%/-82%，今年公司开拓商超新业务，三季度实现收入0.09亿元。分区域看，2023Q3华东/华中/华北/华南/西南/东北地区营收分别为1.87/0.06/0.02/0.001/0.04/0.001亿元，分别同比 -13%/16%/-20%/-63%/+65%/-23%。招商方面，2023年Q3，公司净开加盟店/经销店/商超客户/批发客户25/10/9/23家至1798/726/60/519家。 费用投放加大，盈利能力承压。公司23Q3毛利率26.25%，同比提升2.39pct，预计主要系牛肉等原材料价格回落。费用率方面，23Q3销售费用率5.85%，同比增加2.30pct； 毛销差20.40%，同比+0.10%，预计主要系公司为新渠道拓展增加团队人才储备和营销活动支出。23Q3管理费用率6.15%，同比+2.57pct，费用投放进一步加大。综上，23Q3，公司净利率16.34%，同比-1.13pct，预计伴随费用投放加大，公司盈利能力有所承压。 背靠朝阳赛道，公司产销两头稳步推进。预制菜是强确定性的朝阳赛道，未来渗透率提升逻辑顺畅、趋势明显。味知香在产品方面具备先发优势和在渠道方面具备独占性。生产端来看，伴随新增5万吨产能陆续投产以及新品研发，产能的“量”与“质”有望进一步提升；销售端，公司积极推进多渠道布局。C端方面，加盟渠道除在农贸市场稳步渗透外，街边店也成功投入运营并进行推广，同时经销渠道进一步推进与商超合作；B端方面，销售团队持续扩充，批发渠道深耕，团餐、小餐饮有望贡献新增量。 投资建议：维持“买入”评级。根据三季报，考虑需求弱修复、费用投放加大与原材料价格波动等影响，我们预计公司23-25年营业收入分别为8.51/10.11/11.87亿元（前次为9.42/11.62/14.62亿元），净利润分别为1.62/1.85/2.11亿元（前次为1.77/2.08/2.54元），维持“买入”评级 风险提示：渠道拓展不及预期；原材料价格波动；食品安全事件。 图表1：味知香三大财务报表预测（单位：百万元）