规模扩张节奏稳健，风险抵补能力增强

10月30日，南京银行发布2023年三季报，前三季度实现营收356.9亿，同比增长1.4%，归母净利润152.8亿，同比增长2.1%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）15.25%，同比下降1.4pct。 营收、盈利增速略有下降。前三季度南京银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.4%、0.5%、2.1%，增速分别较上半年变动-1.8、1.4、-3.2p Ct 。其中，3Q单季营收、盈利增速分别为-2.3%、-4.6%，增速较上季分别下降3、7pct。前三季度净利息、非息收入增速分别为-2.8%、7.3%，较上半年分别变动-3.4、0.4p Ct 。 拆分盈利增速结构：（1）净利息收入“量增难抵价降”，规模对业绩增速贡献度边际提升，但息差收窄对业绩拖累程度加大。（2）非息收入稳步增长，对业绩增速的拉动作用较上半年小幅提升。（3）拨备对业绩增速贡献度边际下降，季内存量不良处置及拨备计提力度较大，风险抵补能力持续增强。 信贷投放强度不减，对公基础客群稳固。3Q末，南京银行总资产、生息资产、贷款同比增速分别为15.2%、15.5%、17.3%，较年中分别下降1、0.6、0.3pct，扩表节奏略有放缓，但信贷投放仍维持较高强度。贷款方面，单三季度新增247亿，同比多增11亿，占生息资产比重较年中提升0.7p Ct 至48.7%。结构层面，3Q单季对公（含贴现）、零售分别新增185、62亿，同比分别多增103亿，少增92亿，仍延续“对公强、零售弱”格局。对公信贷投放景气度较好，信贷资源聚焦小微、制造业、科创等领域，其中小微贷款户数较年初增长7098户。非信贷类资产方面，金融投资、金融同业资产季内分别新增92、-145亿，同比少增111亿，少减31亿，二者合计占生息资产比重51.3%，较年中下降0.7pct，资产端结构持续优化。 存款增速略有下降，定期化趋势仍有延续。3Q23末，南京银行总负债、付息负债、存款同比增速分别为14.5%、14.3%、9.9%，分别较年中下降0.9、0.6、1.5pct，存款增速略有下降。季末存贷增速差7.4pct，较上季末走阔1.1pct，年内存贷增速差持续拉大。单三季度存款减少198亿，同比多减181亿，占付息负债比重较2Q末下降1.4pct至66.7%。分期限看，3Q单季定期、活期存款分别减少13、187亿，同比分别少增330亿，少减147亿，季末定期占存款比重较年中提升1pct至77%，定期化趋势仍有延续。其中，个人定期存款新增201亿，同比多增140亿，对季内存款增长形成一定支撑。市场类负债方面，季末应付债券、金融同业负债分别新增334、-18亿，同比多增406亿，少增298亿，二者合计占付息负债比重较上季末提升1.4pct至33%。其中，应付债券大幅多增主要在于季内顺利发行250亿3Y期金融债，存贷增长匹配性弱化情况下，公司加强主动负债管理，资金运营业务股本增效成果显现。 NIM仍面临一定收窄压力。测算结果显示，前三季度公司NIM较上半年收窄6bp，较年初收窄20bp。其中，生息资产收益率较上半年下行3bp，6月、8月LPR利率下行等因素影响下，存量贷款定价下行趋势不改。负债端，付息负债成本率较上半年上行4bp，存款定期化程度加剧，负债成本维持较强刚性。公司官网显示，9月月中下调定期存款挂牌利率，2Y、3Y、5Y期分别下调20、30、25bp，成本改善红利有望逐步释放。往后看，受LPR连续下调、存量按揭利率下调、政策支持城投化债等因素影响，预计年内贷款收益率下行趋势难改，但考虑到公司按揭贷款占总贷款比重不足10%，预计存量按揭利率调降对NIM影响相对可控。负债端，存款定期化趋势延续，短期内成本管控措施的效果较难显现，预计Q4息差仍面临一定收窄压力。 非息收入稳步增长，占营收比重维持44%。前三季度南京银行非息收入158亿（YoY+7.3%），占营收比重44%，同上半年基本持平。其中，（1）手续费及佣金净收入31.4亿（YoY-26%），负增长态势放缓，占非息收入比重较上半年下降2pct至20%。3Q末，全行零售客户AUM达7205亿，较年初增长996亿，增幅16%；管理私钻客户金融资产规模突破2100亿，较年中新增约987亿，大财管布局深入推进。（2）净其他非息收入126.7亿（YoY+21%），其中，投资收益111亿（YoY+43.4%），占非息收入70.3%，较上半年下降5pct，预计部分为债券投资浮盈变现驱动。前三季度公允价值变动损益19.7亿，同比少增20亿，预计主要受季内债市利率调整影响。 不良率维持低位运行，风险抵补能力强。3Q23末，公司不良率、关注率分别为0.9%、0.97%，分别较年中持平，上行12bp。3Q末不良余额97.7亿，季内新增12.4亿，同比多增10.3亿。季末拨备余额372亿，季内新增48亿，同比多增37亿；测得前三季度年化信用成本0.43%，较上半年提升3bp，季内拨备计提、核销力度较大。季末拨贷比3.42%，较年中提升2bp；拨备覆盖率380.9%，较年中提升0.8pct，风险抵补能力较强。 资本充足率安全边际增厚。3Q23末，公司核心一级/一级/资本充足率分别为9.6%、11.7%、13.8%，较年中分别提升13bp、9bp、7bp。季末风险加权资产增速14.3%，较年中下降1.8pct，对资本消耗强度略有下降。截至10月30日，公司仍有约166亿可转债待转股，未转股比例达83%，当前转股价9.11元/股，强赎价11.84元/股，当前股价7.82元/股，尚未触及转股价。扩表节奏较高情况下，公司后续仍有较强业绩释放诉求驱动转股。 盈利预测、估值与评级。南京银行作为江苏省头部上市城商行，金融牌照齐全，市场认可度高，ROE始终维持在较高水平。公司业务发展深耕长三角经济发达地区，“大零售战略”和“交易银行战略”两大战略持续推进，在南京主城区零售业务优势突出，金融市场投资能力较强，全面综合的业务发展能力，使得公司具有较强的逆周期抗风险能力。往后看，公司“百家网点”计划稳步推进，机构分布密度提升有助于资产端扩张提速，支撑盈利增长。但同时考虑到融资需求修复存在不确定性，支持城投化债等影响下，息差运行承压，一定程度上制约营收业绩增长。我们小幅调整公司2023-25年EPS预测为1.87、2.04、2.27元（前值2.04、2.31、2.6元），当前股价对应PB估值分别为0.58、0.52、0.47倍，对应PE估值分别为4.19、3.84、3.44倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏及市场预期修复不及预期，贷款定价下行幅度超预期，政策支持城投化债等因素影响下，NIM运行相对承压。 表1：公司盈利预测与估值简表 图1：南京银行营收及盈利累计增速 图2：南京银行业绩同比增速拆分（%） 表2：南京银行资产负债结构 图3：南京银行净息差（测算值）走势 图4：南京银行生息资产收益率及计息负债成本率（测算值） 表3：南京银行资产质量主要指标 表4：南京银行资本充足率