2022年三季报点评：Q3业绩仍受疫情扰动，拓店扩产战略持续推进

公司公布2022年三季报：2022前三季度营收37.18亿元/yoy-7.01%、归母净利润3.92亿元/yoy-20.18%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比-2.49%/-9.20%/-9.27%、归母净利分别同比-12.81%/-36.32%/-18.94%。22Q3受国内疫情仍有反复影响收入未较Q2呈现明显复苏，净利增速低于收入主因Q3毛利率同比-0.66pct至41.28%、费用率同比+2.1pct至26.99%。 22Q3家纺全渠道收入下滑，家具业务小幅下滑。1）分月度看，上海解封后7月家纺各渠道收入增速转正，但8月以来局部地区封控、高温天气对终端销售形成影响，叠加进入旺季后公司产能端紧张造成约6000万元订单无法交货，收入出现下滑。2）分渠道看，家纺电商收入同比单位数下滑、线下同比双位数下滑，家具下滑幅度小于家纺。①线上：根据过往经验，公司通常在Q3提价以配合Q4双十一大促打折活动，导致Q3线上收入个位数下滑。②加盟：1-9月加盟终端销售仍有正增长，但疫情反复影响加盟商提货积极性，导致收入端加盟渠道小幅下滑。③直营及团购：核心城市封控冲击线下直营经营，企事业缩减预算导致团购订单下滑明显。④美国家具：受天气和疫情原因提货延迟，收入小幅下滑。 家具占比提升致毛利率略下滑、销售费用率上升，归母净利率下滑。1）毛利率：22年前三季度毛利率同比-0.61pct至42.59%，分季度看22Q1/Q2/Q3毛利率分别为41.85%/45.05%/41.28%、分别同比-0.6pct/-0.5pct/-0.66pct，整体呈小幅下滑，主要来自低毛利家具业务收入占比提升。2）期间费用率：22年前三季度期间费用率同比+1.7pct至29.02%，单Q3同比+2.1pct至26.99%、其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+5.16pct/-2.41pct/-0.37pct/-0.27pct至20.93%/4.91%/1.61%/-0.47%，销售费用率提升较多主因9月举办30周年庆典活动增加营销支出。3）归母净利率：综合毛利率&费用率变动，22年前三季度归母净利率同比下滑1.74pct至10.54%，Q3归母净利率12.65%/yoy-1.51pct。4） 存货：截至22Q3末存货16.38亿元/yoy+23.35%，主因家具提货滞后及公司吸取去年双十一家纺备货不足教训加大备货。5）现金流：22Q3经营活动净现金流净额1.44亿元/yoy-53.03%，主因增加加盟商授信、部分库存未发货致现金流入减少。 盈利预测与投资评级：公司为国内家纺龙头，22年以来受国内疫情反复影响收入利润有所下滑，但公司着眼长期发展，保持高举高打、拓店战略，家纺业务毛利率稳中有升、线下门店逆势扩张（Q3新开100家门店、净开50家左右、预计全年新开300家左右）。公司正在推进南通工厂建设，预计第一批工厂将于23年底投产，自有生产线扩张有助提升公司产品品质、交期稳定性、快反速度。10月国庆期间直营收入略有增长、加盟零售端同比持平但由于加盟商提货信心偏弱未体现至公司收入端，今年双十一备货充分，期待高基数下实现销售增长。我们看好公司长远布局下龙头地位持续巩固，考虑到短期疫情反复影响，将22-24年归母净利润从此前的7.22/8.51/9.68亿元下调至6.31/7.48/8.52亿元，EPS分别为0.75/0.89/1.01元/股，对应PE为13/11/10X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、双十一销售不及预期。