2023年三季报点评：业绩低于预期，国际客流将继续爬坡

事件：2023年10月30日下午，上海机场发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营收79.21亿元，同比+92%；归母净利润4.97亿元，去年同期亏损21.03亿元；扣非归母净利润4.56亿元，去年同期亏损21.29亿元。 业绩低于预期，净利润恢复2019年同期的3成。公司Q3实现营收30.52亿元，yoy+90%，较2019年同期+11%（合并虹桥的原因）；归母净利润3.64亿元，yoy+163%，较2019年同期-68%；扣非归母净利润3.48亿元，较2019年同期-73%。盈利低于预期，系进入旺季成本环比提升超预期。 Q3国内客流同比大幅增加，国际客流继续爬坡。2023年Q3浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为2786.42万人次/19.12万架次。 其中国内航线旅客吞吐量/起降架次分别为2159.12万人次/14.77万架次，同比+144%/96.5%；国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为627.30万人次/4.35万架次，为2019年同期的63%/71%，恢复程度较2023Q2水平环比分别提高22/8个百分点，国际客流大幅修复。 中美直飞航班将增至70班，境外客流有望进一步恢复。美国交通部宣布，自11月9日起，允许中国航司每周营运35班（1个往返计算为1班）中美定期直航客运航班；而按照航权对等原则，美方航司应也会增加航班，中美直飞航班预计从目前每周48班增至70班。中美航线增班有望带动国际客流进一步修复，后续观察与免税商是否需要进行进一步租金谈判。 盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑国际航线恢复、居民出境游恢复不及预期，下调上海机场盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为10.19/35.11/54.61亿元（前值为12.98/39.05/58.06亿元），对应PE为91/27/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。