2023年中报点评：非航业务恢复疫情前，国际客流有望持续爬坡

事件：2023年8月30日下午，上海机场发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收48.69亿元，同比+92.7%；归母净利润1.32亿元，去年同期亏损12.58亿元；扣非归母净利润1.08亿元，去年同期亏损13.81亿元。 Q2实现疫情以来单季度首次盈利。得益于居民出行意愿修复，公司机场业务生产经营情况显著改善，实现疫情以来单季度首次盈利。2023Q2公司实现营收27.14亿元，同比+280.7%；归母净利润扭亏为2.32亿元，扣非归母净利润扭亏为2.08亿元，营收、利润基本符合预期。 2023年Q2机场客流大幅修复，非航空性收入基本恢复疫情前。2023年Q2浦东机场+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为2306.73万人次/17.82万架次。其中国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别为400.08万人次/2.86万架次，为2019年同期的41%/64%，恢复程度较2023Q1水平环比分别提高24/28个百分点。拆分航空性、非航部分收入，得益于机场客流大幅修复，2023H1公司实现航空性收入19.06亿元，恢复至2019年的94%；非航空性收入29.6亿元，国际客流恢复不及预期拖累非航业务表现，公司与中免日上免税合同收入为7.8亿元。 Q3旺季经营乐观，境外航线有望进一步恢复。暑期旺季客流进一步修复，2023年7月浦东+虹桥机场的旅客吞吐量/起降架次分别为952.13万人次/6.43万架次，其中国际+地区航线旅客吞吐量/起降架次分别恢复2019年同期的60%/67%。随着第三批出境团队游名单公布，全球主要旅游目的地基本全面开放；自2023年8月30日零时起，入境无需向海关申报行前48小时核酸或抗原检测结果。国际航线不断放开，出入境客流有望持续爬坡，将带动机场租金逐步回升。 盈利预测与投资评级：作为中国最大口岸，上海机场是国际通航复苏核心标的。国际复航、出行复苏将在2023-2024年集中兑现带动业绩逐年提升，长期受益于免税行业的繁荣及长三角一体化发展。考虑国际航线恢复、居民出境游恢复不及预期，下调上海机场盈利预测，2023-2025年归母净利润分别为12.98/39.05/58.06亿元（前值为24.94/48.58/69.78亿元），对应PE为75/25/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：国际出行恢复不及预期、宏观经济走弱影响居民消费意愿、进口免税商品渠道竞争风险等。