基础化工行业专题研究报告：寻求确定性，建议关注边际改善的子行业

行业观点 公募基金配置化工行业水平明显回落，龙头白马关注度在继续提升。2023年2季度公募基金配置化工行业比例环比下滑0.6%至5.8%，整体仍处于历史相对高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，当前价值方向的关注度有所提升，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例由2023年1季度的46.1%上升到2023年2季度的48.4%，比例仍处于过去十年的历史低位，表明在化工龙头相对高仓位情况下，市场仍在寻找化工各大不同细分领域的投资机会，但从趋势来看有往价值股方向切换的迹象。龙头白马中公募基金重仓比例提升最为显著的是玲珑轮胎和国瓷材料，玲珑轮胎从0.02%提升至0.06%，国瓷材料从0.12%提升至0.16%。 今年2季度轮胎和农化板块相关标的均获得了较高的关注度，新能源中锂电材料的关注度开始回暖。从个股重仓市值来看：2季度获得加仓前五大标的是天赐材料、中国石化、润丰股份、名臣健康、玲珑轮胎；减仓前五大标的是广汇能源、荣盛石化、万华化学、华鲁恒升、龙佰集团。从基金持有数量看：公募基金持仓数量环比增加前五为中国石化、天赐材料、玲珑轮胎、新宙邦、名臣健康；数量环比减少的前五为广汇能源、华恒生物、三棵树、震安科技、恒力石化。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年2季度重仓市值排序前五分别为新亚强、上海 新阳、三角轮胎、中农立华、富邦股份。退出重仓标的方面，按2023年2季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为航锦科技、永和股份、苏博特、聚合顺、亿利洁能。 弱复苏背景下行业需求相对平淡，供给端来看过去两年在景气周期背景下推动化工企业纷纷大幅扩张，去年在疫 情等方面影响下，部分新增产能投放有所延后，随着后续行业新产能的陆续放量供给端的压力相对较大。在整体供需支撑偏弱的背景下，很多化工品步入价格下跌的周期，部分产品价格虽然已跌至历史相对低位但仍无反弹迹象，预计磨底时间可能较长。同时可以看到，实现了底部反转且业绩确定性向好的细分板块如轮胎获得了最多关注，原因在于轮胎消费本身具备一定的韧性，行业在经历了连续两年的低谷后，今年受益于国内经济活动持续恢复，轮胎消费开始随着出行需求的增加同步修复；海外市场随着库存恢复正常，叠加海运费已经跌到了比疫情前更低的水平，出口订单也在快速恢复；国内外需求共振推动行业景气度持续向好，头部胎企的业绩也实现了同步修复。 投资建议与估值 在行业基本面表现相对较弱的背景下，寻求确定性再度成为主线。考虑到不少细分板块目前供需支撑相对较弱，虽然目前部分产品价格已经跌至底部但暂无回暖迹象，因而中期建议关注价格风险出清后的周期板块投资机会。目前来看业绩的确定性、估值的性价比和安全边际在决策时的重要性有所提升，在板块基本面进入底部区域，部分子行业边际向上的背景下，建议关注基本面风险出清，主营业务边际改善的农药化肥板块；以及双反税率降低、业绩稳步向上修复的轮胎板块。 风险提示 国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局 内容目录 一、公募基金配置化工行业水平显著回落4 二、个股变动：天赐材料、中国石化、润丰股份等为重点加仓对象4 三、行业变动：轮胎、化肥和聚氨酯等板块市场关注度较高10 四、公募基金配置化工板块时的价值风格继续演绎13 五、投资建议16 六、风险提示16 图表目录 图表1：2023年2季度公募基金配置化工行业比例环比下滑4 图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况4 图表3：2023年2季度化工行业重仓市值前二十大标的5 图表4：2023年2季度化工行业重仓市值增加前十大标的5 图表5：2023年2季度化工行业重仓市值减少前十大标的6 图表6：2023年2季度化工行业重仓基金数量前十大标的6 图表7：2023年2季度化工行业重仓基金数量增加前十大标的6 图表8：2023年2季度化工行业重仓基金数量减少前十大标的7 图表9：2023年2季度新晋重仓股（2023年1季度未重仓但2023年2季度重仓）情况8 图表10：2023年2季度退出重仓股（2023年1季度重仓但2023年2季度未重仓）情况9 图表11：2023年2季度化工行业细分子板块重仓情况10 图表12：2023年2季度重仓市值增加前五大细分子板块11 图表13：2023年2季度重仓市值减少前五大细分子板块11 图表14：2023年2季度重仓基金数量前五大细分子板块11 图表15：2023年2季度重仓基金数量增加前五大细分子板块12 图表16：2023年2季度重仓基金数量减少前五大细分子板块12 图表17：公募基金重仓聚氨酯比例环比下滑12 图表18：公募基金重仓农药比例环比下滑12 图表19：公募基金重仓涤纶比例环比下滑13 图表20：公募基金重仓轮胎比例环比提高13 图表21：公募基金重仓改性塑料比例环比持平13 图表22：公募基金重仓涂料油墨比例环比减少13 图表23：2023年2季度化工行业前十大重仓股变动情况14 图表24：公募基金重仓化工前十大市值公司占公募基金重仓申万化工市值比例小幅回升14 图表25：公募基金重仓万华化学比例环比下降15 图表26：公募基金重仓华鲁恒升比例环比下降15 图表27：公募基金重仓扬农化工比例环比上升15 图表28：公募基金重仓玲珑轮胎比例环比上升15 图表29：公募基金重仓龙佰集团比例环比下降15 图表30：公募基金重仓国瓷材料比例环比上升15 图表31：近6个季度公募基金重仓化工重点公司占公募重仓申万化工比例16 一、公募基金配置化工行业水平显著回落 2023年2季度公募基金配置化工行业占比同环比均明显下滑，整体仍处于历史相对中高位的水平。复盘公募基金对化工行业的配置情况可以看出：2017年起，化工行业配置从低配趋向超低配，2020年1季度受疫情影响，公募基金重仓申万化工占公募基金重仓全行业比例跌至近十年历史最低点2.4%，2020年2季度开始随疫情形式趋缓后，下游需求回暖带动化工配置持续提升，并连续一年呈现出持续提升的状态，2021年3季度公募基金继续加仓化工行业后重仓化工行业占比环比提升2.2%至8.5%，达到了2010年以来公募基金重仓化工行业的最高值，2021年4季度在部分公募基金调仓减仓的背景下，重仓化工行业的占比环比下滑1.8%至6.7%，2022年1季度公募基金配置化工比例阶段性回升至7.8%，从2022年2季度开始全年公募基金配置化工比例呈现出持续下滑的状态，重仓化工行业占比降低至6.2%，今年1季度环比小幅提升0.2%达到6.4%的水平，2季度又开始继续下滑，环比降低0.6%达到5.8%。 图表1：2023年2季度公募基金配置化工行业比例环比下滑 来源：Wind、国金证券研究所 图表2：2010年至今公募基金配置化工行业统计情况 最大 最小 均值 中位数 当前值 化工重仓占比 8.47% 2.41% 5.09% 4.96% 5.80% 来源：Wind、国金证券研究所 二、个股变动：天赐材料、中国石化、润丰股份等为重点加仓对象 从重仓市值看，化工龙头持仓集中度显著提升。2023年2季度万华化学、华鲁恒升、天赐材料、赛轮轮胎、恩捷股份、新宙邦、国瓷材料、远兴能源、蓝晓科技、珀莱雅、荣盛石化、星源材质、昊华科技、华恒生物、中国石化15家公司重仓市值合计为724亿元，占化工板块总持仓的57.4%，环比提升1.9%；行业整体持仓集中度CR20为64.7%，环比提升2.4%。重仓市值前10大公司中，天赐材料、中国石化、润丰股份、国瓷材料、新宙邦和赛轮轮胎的持仓市值增长也排名前10。 图表3：2023年2季度化工行业重仓市值前二十大标的 序号代码名称重仓总市值 (百万元) 环比变化 （百万元） 重仓基金数 （个） 环比变化 （个） 季度涨跌幅 1600309.SH 2600426.SH 3002709.SZ 4601058.SH 5002812.SZ 6300037.SZ 7300285.SZ 8000683.SZ 9300487.SZ 10603605.SH 11002493.SZ 12300568.SZ 13600378.SH 14688639.SH 15600028.SH 16301035.SZ 17300073.SZ 18002984.SZ 19300054.SZ 20600256.SH 万华化学 华鲁恒升天赐材料赛轮轮胎恩捷股份新宙邦国瓷材料远兴能源蓝晓科技珀莱雅荣盛石化星源材质昊华科技华恒生物中国石化润丰股份当升科技森麒麟鼎龙股份广汇能源 12,663 9,440 8,084 6,566 6,535 6,190 3,575 3,013 2,482 2,447 2,429 2,328 2,247 2,190 2,176 2,043 2,016 1,754 1,702 1,692 -1,932 -1,831 2,067 490 -33 735 865 -866 -427 -705 -2,146 81 -454 -1,060 1,467 950 -41 256 -394 -4,683 171 137 90 101 56 88 25 23 34 55 18 12 13 42 103 16 16 25 37 21 -12 9 36 12 -8 25 2 -5 1 9 -11 -6 0 -22 41 8 -1 11 5 -48 -7.20% -9.82% 0.83% 6.45% -15.78% 5.33% -2.55% -19.75% 3.27% -13.75% -20.84% -9.26% -15.94% -19.39% 17.09% 15.71% -10.69% 0.35% 1.67% -18.26% 来源：Wind、国金证券研究所 2023年2季度关注度较高的仍然是新能源细分赛道、轮胎板块以及部分龙头白马相关标的，新能源中锂电材料关注度继续回暖，轮胎行业景气度回暖迎来业绩修复期。从具体标的来看：加仓前五大标的是天赐材料（60.1亿增至80.8亿）、中国石化（7.1亿增至21.8亿）、润丰股份（10.9亿增至20.4亿）、名臣健康（2.5亿增至11.5亿）、玲珑轮胎（5.2亿增至14亿）。减仓前五大标的是广汇能源（63.7亿减至16.9亿）、荣盛石化（45.8亿减至24.3亿）、万华化学（145.9亿减至126.6亿）、华鲁恒升（112.7亿减至94.4亿）、龙佰集团（14.7亿减至400万）。 图表4：2023年2季度化工行业重仓市值增加前十大标的 序号 代码 名称 重仓总市值 (百万元) 环比变化（百万元） 重仓基金数 （个） 环比变化 （个） 季度涨跌 幅 1 002709.SZ 天赐材料 8,084 2,067 90 36 0.83% 2 600028.SH 中国石化 2,176 1,467 103 41 17.09% 3 301035.SZ 润丰股份 2,043 95 0 16 8 15.71% 4 002919.SZ 名臣健康 1,146 90 1 25 20 67.56% 5 601966.SH 玲珑轮胎 1,404 88 5 41 26 12.64% 6 300285.SZ 国瓷材料 3,575 86 5 25 2 -2.55% 7 300037.SZ 新宙邦 6,190 735 88 25 5.33% 8 300856.SZ 科思股份 854 554 29 14 50.32% 9 601058.SH 赛轮轮胎 6,566 490 101 12 6.45% 10 605589.SH 圣泉集团 485 484 11 9 14.08% 来源：Wind、国金证券研究所 图表5：2023年2季度化工行业重仓市值减少前十大标的 序号 代码 名称 重仓总市值 (百万元) 环比变化（百万元） 重仓基金数 （个） 环比变化 （个） 季度涨跌 幅 1 600256.SH 广汇能源 1,692 -4,683 21 -48 -18.26% 2 002493.SZ 荣盛石化 2,429 -2