海外信息技术：半导体行业10月策略研究报告

海外信息技术-半导体行业10月策略研究报告 2023年10月17日 纳斯达克指数近一年走势 数据来源：Wind 市场数据（截止10月16日）收盘价：13567.98点 52周波幅： 10207.47点-14446.55点 市盈率（TTM）：41.82倍市净率：5.09倍 数据来源：Wind 作者 艾德证券期货研究部联络电话(00852)38966300 电邮：research@eddid.com.hk AI热潮推升半导体行业需求，美股三季报行情尚有信心 修正期的信息技术板块，仍对指数贡献构成重要支撑。在AIGC热潮的推动下，年初以来信息技术板块成为美股反弹的中坚力量，年度表现居首位。然9月份在美债收益率或继续上行的担忧下，成长性较强的信息技术板块内成分股市值缩水，走势承压，迫使信息技术板块进入修正期。然10月假期内，信息技术板块的表现却是可圈可点。从周度表现来看，信息技术板块成为仅次于通讯服务板块，对指数贡献重要支撑效用的第二大板块。板块内包含12大细分行业。今年以来半导体行业独占鳌头，年涨幅超过60%。 美国经济现实比预期要强，经济衰退可能性持续调低。美联储加息步入尾声，强现实弱预期的宏观经济环境促使市场风险偏好回升。今年以来，美国经济软着陆的可能性不断增强，市场对美国经济衰退概率的一致预期由约为50%逐步缩减，愈发乐观。经济数据上，美国宏观经济仍较为乐观，短期内或已经软着陆，长期的衰退风险或推迟到下一轮库存周期。 AI行情层层叠起，推升半导体行业需求。二季度以来，AI热潮继续带动信息技术板块上涨，费城半导体指数连续跑赢以科技巨头为首的美股纳斯达克指数。随着人工智能的不断发展，算力的支撑成为其中重要的一环。ChatGPT的火爆显著带动生成式人工智能（AIGC）的繁荣，在大模型技术的快速发展下，提升着AI芯片的需求。未来人工智能的算力需求增长空间广阔，AI芯片有望迎来蓝海。 台积电为首，美国解除中国半导体部分限制。2022年，美国政府对中国半导体行业实施了重大限制。然2023年10月上旬，韩国政府表示，韩国三星电子和SK海力士已被指定为“通过验证的最终用户”，允许他们为其现有的中国工厂进口美国芯片制造设备，而无需单独获得美国批准，而这一指定没有结束日期。台积电也预计将获得一份与去年一样的另一项为期一年的豁免。美国政府告知，除去重大的技术升级，其可以在可预见的未来维持在中国的业务。中国半导体市场对全球半导体产业的供给影响力可见一般，美国的决定有助于全球半导体产业的稳定。 推荐关注：费城半导体指数成分股公司。 图1高盛持续下调预期美国经济衰退的可能5 图2美国PPI与库存总额数据5 图3美国制造业PMI数据6 图4美国新建住房销量数据与GDP物量指数6 图5美国OECD综合领先指标与失业率7 图6美国非农平均小时工资与新增非农就业人数7 图7美国居民可支配收入与其同比增速8 图82023年第二季度高于、符合、低于每股收益（EPS）预期的标普500指数成分股公司家数9 图92023年第二季度标普500十一大板块整体收益同比增速9 图102023年第二季度高于、符合、低于营业收入预期的标普500指数成分股公司家数10 图112023年第二季度标普500十一大板块整体营业收入同比增速10 图122023年第三季度高于、符合、低于每股收益（EPS）预期的标普500指数成分股公司家数11 图132023年第三季度高于、符合、低于营业收入预期的标普500指数成分股公司家数11 图14费城半导体指数连续跑赢以科技巨头为首的纳斯达克指数整体表现12 图15全球半导体月度销售额12 图16全球AI服务器市场规模（亿美元）13 图17全球AI芯片市场规模（亿美元）13 图18全球半导体产业链的地域分布14 表1美股市场11大板块行情回顾3 表2美股市场信息技术板块内12大细分行业行情回顾3 表3美股市场11大行业估值一览4 表4费城半导体指数成分股公司14 1.美股市场9月至今11大板块表现回顾 美股市场2023年三季度整体表现不佳，季度内标准普尔500指数下跌约3.6%、道琼斯工业指数下得约 2.6%、纳斯达克综合指数下跌约4.1%。单看9月份，三大指数又是高开低走，所幸经历巨震后于10月初假期内暂时企稳，能否实现超跌反弹或成为下一阶段行情的关键。 1.1.修正期的信息技术板块，仍对指数贡献构成重要支撑 在AIGC热潮的推动下，今年以来信息技术板块成为美股反弹的中坚力量，年度表现居首位（年度涨幅28.91%）。然9月份随着美联储议息决议的公布（仅为暂停加息），市场备受期待的货币政策转向希望落空。在美债收益率或继续上行的担忧下，成长性较强的信息技术板块内成分股市值缩水，走势承压，迫使信息技术板块进入修正期。FactSet数据显示，9月末标普500信息技术板块指数自7月中旬达到的52周收盘高点下跌超10%，以此为起点，正式步入修正区间。 然10月假期内，信息技术板块的表现却是可圈可点。从周度表现来看，信息技术板块成为仅次于通讯服务板块，对指数贡献重要支撑效用的第二大板块（周度涨幅2.35%）。 表1美股市场11大板块行情回顾 序号 板块名称 周度表现 月度表现 季度表现 半年度表现 年度表现 1 通讯服务 3.09% 0.59% 7.78% 15.20% 28.71% 2 信息技术 2.35% -2.62% -2.95% 11.85% 28.91% 3 医疗保健 0.35% -2.48% -1.20% -2.82% 4.34% 4 工业 -0.62% -4.33% -6.16% 3.70% 13.00% 5 金融 -0.67% -2.61% -0.89% 4.58% 9.28% 6 非必需消费品 -0.99% -5.19% -4.69% 7.71% 7.59% 7 原材料 -1.46% -3.86% -4.13% -4.40% 8.05% 8 房地产 -1.99% -9.04% -11.34% -9.04% -8.55% 9 公用行业 -2.92% -7.81% -12.45% -17.65% -14.84% 10 必需消费品 -2.98% -6.11% -7.72% -9.69% -0.48% 11 能源 -4.52% -3.80% 5.40% 2.65% 6.70% 数据来源：Wind资讯、艾德研究部（数据截至2023年9月30日） 美股信息技术板块内包含12大细分行业。今年以来半导体行业独占鳌头，年涨幅超过60%。其次是电脑硬件、半导体设备及材料行业，年涨幅分别为40.09%和37.74%。9月份虽然各细分行业均收跌，消费电子行业却稳中求进，10月初即获得3.53%的最高周度涨幅。 表2美股市场信息技术板块内12大细分行业行情回顾 序号 细分行业名称 周度表现 月度表现 季度表现 半年度表现 年度表现 1 消费电子 3.53% -0.16% -6.05% 7.08% 21.12% 2 电子元件 -0.33% -1.35% -4.69% 6.59% 14.89% 3 半导体 2.74% -1.69% -1.83% 21.67% 60.85% 4 基础设施软件 3.06% -2.48% -1.24% 14.35% 31.22% 5 电脑硬件 1.10% -2.59% 7.38% 26.84% 40.09% 6 电子设备和仪器 -0.83% -2.68% -10.92% -0.89% 2.65% 7 电子及电脑分销 -1.70% -2.75% -4.58% 5.56% 23.28% 8 信息科技咨询与其它服务 1.06% -3.77% 0.64% 5.55% 4.28% 9 应用软件 1.25% -5.48% -1.26% 11.32% 18.75% 10 半导体设备及材料 1.12% -5.76% -8.29% 6.73% 37.74% 11 通信设备 -1.72% -7.08% -4.86% -6.07% 5.64% 12 太阳能光伏 -7.32% -15.25% -35.08% -37.79% -41.69% 数据来源：Wind资讯、艾德研究部（数据截至2023年9月30日）表3美股市场11大行业估值一览 序号 行业名称 ( 总市值 十亿美元） P/E 远期P/E PEG P/S P/B 1 信息技术 14043.21 34.26 22.40 1.98 4.79 7.35 2 房地产 1283.33 27.93 25.58 2.70 3.61 1.87 3 医疗保健 7201.6 27.37 17.26 3.08 1.88 4.02 4 通讯服务 6433.74 26.15 17.02 1.32 2.92 3.48 5 非必需消费品 6297.11 23.74 16.22 1.96 1.43 4.14 6 必需消费 3359.99 20.99 16.76 2.38 1.18 3.91 7 工业 4584.46 20.01 15.69 1.71 1.67 3.78 8 公用事业 1132.62 16.38 13.77 2.27 1.62 1.57 9 原材料 1790.86 14.38 12.85 2.66 1.44 1.92 10 金融 8517.21 11.58 11.68 1.24 1.71 1.46 11 能源 3400.39 7.75 9.22 - 0.90 1.80 数据来源：Wind资讯、艾德研究部（数据截至2023年9月30日） 1.2.美国经济现实比预期要强，经济衰退可能性持续调低 美联储加息步入尾声，强现实弱预期的宏观经济环境促使市场风险偏好回升。今年以来，美国经济软着陆的可能性不断增强，市场对美国经济衰退概率的一致预期由约为50%逐步缩减，愈发乐观。具体而言，9月初，高盛已将美国经济衰退的概率进一步下调至15%，较上半年的35%调低20个百分点。 图1高盛持续下调预期美国经济衰退的可能 数据来源：高盛GS指数、艾德研究部 经济数据上，美国宏观经济仍较为乐观，短期内或已经软着陆，长期的衰退风险或推迟到下一轮库存周期。首先在库存周期上，一方面PPI于2022年初见顶后持续回落，但2023年初以来已连续三个月企稳回升（2023年9月PPI同比增长2.2%，大超预期）；另一方面库存总额也有探底的迹象。于此同时，一度于2021年3月见顶的美国PMI数据，也于2023年6月见底回升（2023年6月:46.00；9月:49.00）。 图2美国PPI与库存总额数据 数据来源：Wind资讯、艾德研究部 图3美国制造业PMI数据 数据来源：Wind资讯、艾德研究部 美国房地产市场向来较容易受到利率变化的影响，其景气度更易体现经济环境的变化。2023年初以来新屋住房销售和国内私人投资总额均自大幅下降至低谷后，企稳反弹。其中，美国新屋住房销售量（季调）的月度同比增速自3月份的-9.48%迅速拉升至7月份的36.10%的高位。 同时，衡量美国经济的综合性指标OECD综合领先指标于2022年四季度见顶后虽然一度回落，2023年一季度却已触底回升。然美国失业率于2022年初以来却始终未出现明显下降，就业市场景气于高位持续为稳，有望继续支撑美国经济的软着陆前景。 图4美国新建住房销量数据与GDP物量指数 数据来源：Wind资讯、艾德研究部 图5美国OECD综合领先指标与失业率 数据来源：Wind资讯、艾德研究部 在失业率企稳，就业持续稳定增长和实际工资不断提高的大环境下，实际可支配收入预计将会在明年重新加速增长。 图6美国非农平均小时工资与新增非农就业人数 数据来源：Wind资讯、艾德研究部 图7美国居民可支配收入与其同比增速 数据来源：Wind资讯、艾德研究部 美联储加息进入尾声，市场风险偏好回升。根据美联储最新公布的9月议息会议纪要，在对金融市场的发展和货币紧缩对经济的全面影响程度上，美联储表示美国第三季度实际国内生产