Q3业绩承压，期待平台化布局推进

公司10月30日发布2023年三季报，前三季度实现营收60.45亿元，同增5.71%；实现归母净利润1.95亿元，同增14.44%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同增10.15%。3Q23实现营收18.19亿元，环降14.11%；实现归母净利润0.38亿元，环降52.09%；实现扣非归母净利润0.18亿元，环降76.51%。 Q3业绩承压，核心业务经营稳健。Q3公司钨钼与稀土两大主业务整体经营稳健，受到难熔钨钼下游部分半导体市场需求减弱和稀土永磁价格下跌等因素影响，Q3营收环降14%。Q3公司毛利率 15.46%，环降2.2pcts，主因稀土磁材行业竞争激烈，利润空间压缩。Q3公司实现净利率3.43%，环降1.6pcts，销售费用率环增 人民币(元)成交金额(百万元) 0.02pcts，管理费用率环增0.22pcts，整体费用控制良好。公司 是中国钢研旗下新材料平台，23上半年两大核心业务所在板块营 收占比超过70%，利润占比超过80%，产业结构将进一步聚焦。国内难熔钨钼龙头，多领域拓展布局。公司钨钼等难熔金属下游应用广泛，医疗方面，公司准直器，多叶光栅、CT球形管等产品 主要应用于放疗、影像、核医学三大医疗板块，公司在放疗设备领域是国内唯一能制造高精密多叶光栅系统的厂家，与多家国际行业制造商有深入合作，上半年实现医疗领域收入同增20%；泛半导体领域，钼旋转靶、钼平面靶等产品市占率70%，研发的MOCVD加热器配套钨钼热场全球市占率超80%；核能方面，公司难熔钨钼等产品为“华龙一号”、AP1000、CAP1400等多个核电技术提供配套。 产能持续扩张，打造稀土永磁万吨级平台。23上半年公司稀土永 磁业务安泰磁材实现营收同增4.7%，目前公司已形成钕铁硼毛坯年产能近7000吨，21年公司与北方稀土、包钢磁材成立合资公司安泰北方（51%），其2000吨技改项目已投产，正在进行3000吨 项目建设，预计24年投产。 11.00 10.009.008.007.00 221031 成交金额安泰科技沪深300 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 预计公司23-25年归母净利润分别为3.00亿元、3.89亿元、4.98亿元，对应EPS分别为0.29元、0.37元、0.47元，对应PE分别 为34倍、26倍、20倍，维持“买入”评级。 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 4,979 6,272 7,406 8,672 10,228 12,000 货币资金 1,629 2,015 2,220 2,252 2,365 2,431 增长率 26.0% 18.1% 17.1% 17.9% 17.3% 应收款项 1,364 1,177 1,199 1,494 1,823 2,211 主营业务成本 -4,072 -5,197 -6,195 -7,170 -8,420 -9,836 存货 1,481 2,142 2,631 2,652 2,999 3,368 %销售收入 81.8% 82.9% 83.6% 82.7% 82.3% 82.0% 其他流动资产 312 318 438 424 507 552 毛利 907 1,075 1,211 1,502 1,808 2,164 流动资产 4,785 5,652 6,488 6,822 7,693 8,563 %销售收入 18.2% 17.1% 16.4% 17.3% 17.7% 18.0% %总资产 51.5% 55.8% 59.5% 59.0% 59.6% 59.5% 营业税金及附加 -50 -47 -56 -65 -77 -90 长期投资 189 192 168 168 168 168 %销售收入 1.0% 0.7% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 3,076 3,066 3,056 3,368 3,833 4,430 销售费用 -78 -103 -121 -142 -168 -197 %总资产 33.1% 30.3% 28.0% 29.1% 29.7% 30.8% %销售收入 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 无形资产 1,140 1,112 1,099 1,116 1,129 1,152 管理费用 -278 -319 -391 -451 -532 -624 非流动资产 4,503 4,477 4,412 4,740 5,216 5,836 %销售收入 5.6% 5.1% 5.3% 5.2% 5.2% 5.2% %总资产 48.5% 44.2% 40.5% 41.0% 40.4% 40.5% 研发费用 -249 -296 -397 -464 -547 -642 资产总计 9,288 10,129 10,900 11,561 12,910 14,399 %销售收入 5.0% 4.7% 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% 短期借款 1,173 532 297 332 664 965 息税前利润（EBIT） 252 310 245 380 485 611 应付款项 1,956 2,453 2,716 3,084 3,589 4,166 %销售收入 5.1% 4.9% 3.3% 4.4% 4.7% 5.1% 其他流动负债 385 499 859 902 1,061 1,245 财务费用 -58 -27 18 25 24 25 流动负债 3,514 3,485 3,871 4,319 5,314 6,376 %销售收入 1.2% 0.4% -0.2% -0.3% -0.2% -0.2% 长期贷款 3 500 651 651 651 651 资产减值损失 -98 -38 -7 0 0 0 其他长期负债 124 114 124 48 48 48 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 3,641 4,100 4,646 5,017 6,013 7,074 投资收益 4 3 3 3 3 3 普通股股东权益 4,603 4,748 4,952 5,162 5,435 5,783 %税前利润 2.3% 1.2% 1.0% 0.7% 0.5% 0.4% 其中：股本 1,026 1,026 1,026 1,049 1,049 1,049 营业利润 225 279 312 448 552 679 未分配利润 475 625 781 991 1,263 1,611 营业利润率 4.5% 4.4% 4.2% 5.2% 5.4% 5.7% 少数股东权益 1,044 1,282 1,302 1,382 1,462 1,542 营业外收支 -54 1 -10 0 0 0 负债股东权益合计 9,288 10,129 10,900 11,561 12,910 14,399 税前利润 171 280 302 448 552 679 利润率 3.4% 4.5% 4.1% 5.2% 5.4% 5.7% 比率分析 所得税 -16 -19 -10 -67 -83 -102 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.3% 6.7% 3.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 155 261 292 380 469 578 每股收益 0.101 0.167 0.206 0.286 0.371 0.474 少数股东损益 52 89 81 80 80 80 每股净资产 4.486 4.627 4.827 4.920 5.179 5.511 归属于母公司的净利润 103 172 211 300 389 498 每股经营现金净流 0.635 0.606 0.576 0.825 0.780 1.021 净利率 2.1% 2.7% 2.9% 3.5% 3.8% 4.1% 每股股利 0.030 0.020 0.120 0.086 0.111 0.142 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 2.25% 3.62% 4.26% 5.82% 7.15% 8.60% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 1.11% 1.70% 1.94% 2.60% 3.01% 3.46% 净利润 155 261 292 380 469 578 投入资本收益率 3.34% 4.09% 3.29% 4.28% 5.01% 5.81% 少数股东损益 52 89 81 80 80 80 增长率 非现金支出 425 360 339 317 369 440 主营业务收入增长率 4.16% 25.96% 18.09% 17.09% 17.94% 17.32% 非经营收益 -6 38 31 59 76 97 EBIT增长率 34.39% 22.99% -20.89% 54.80% 27.58% 26.18% 营运资金变动 77 -36 -72 109 -95 -42 净利润增长率 -37.20% 66.00% 22.91% 42.31% 29.43% 27.96% 经营活动现金净流 651 622 590 866 818 1,072 总资产增长率 0.19% 9.05% 7.61% 6.07% 11.66% 11.54% 资本开支 -85 -154 -241 -644 -845 -1,060 资产管理能力 投资 178 19 -10 0 0 0 应收账款周转天数 71.1 53.6 43.5 44.0 44.0 44.0 其他 11 0 2 3 3 3 存货周转天数 139.7 127.2 140.6 135.0 130.0 125.0 投资活动现金净流 104 -134 -250 -641 -842 -1,057 应付账款周转天数 95.2 79.8 68.9 70.0 69.0 68.0 股权募资 140 166 0 0 0 0 固定资产周转天数 218.0 173.3 139.6 123.9 114.5 109.7 债权募资 -340 -174 -90 -36 332 301 偿债能力 其他 -159 -252 -172 -157 -195 -249 净负债/股东权益 -8.03% -16.29% -20.35% -19.39% -15.22% -11.13% 筹资活动现金净流 -359 -260 -262 -193 136 52 EBIT利息保障倍数 4.3 11.3 -13.7 -15.3 -20.2 -24.4 现金净流量 391 221 101 32 113 67 资产负债率 39.20% 40.47% 42.62% 43.40% 46.58% 49.13% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-08-18 买入 9.04 10.95～10.95 2 2023-08-25 买入 8.58 N/A 历史推荐和目标定价(人民币) 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅