ToB业务持续高增，投资新意拓展布局

业绩简评 2023年10月30日，公司披露第三季度业绩报告：前三季度实现 营收2.49亿元，同比增长26.07%；实现毛利润2.02亿元，同比增长25.26%；公司前三季度归母净利润为1.98亿元，同比增长196.5%，主要系上年同期债权投资调减公允价值所致；实现扣非后归母净利润1.6亿元，较上年同期增长21.7%。 经营分析 公司单Q3实现营收1.0亿元，同比增长26.7%，预计系ToB业务保持较高增速，券商国密及信创改造持续推进所致。公司单Q3成本费用同比增长17.4%，低于营收增速。其中，公司单Q3毛利率为82.7%，较上年同期略降1.6pct；销售/管理/研发费用率分别为2.4%/1.9%/16.4%，同比变动0.2pct/-1.1pct/-3.8pct，控费效果良好。 人民币(元)成交金额(百万元) 公司持续加强C端业务发展和AI能力建设。目前公司问小达产品支持智能选股、指令直达、资讯检索、答疑解惑等功能。根据易观千帆数据，23年9月通达信APP的MAU为193.4万人，在第三方证券APP中排名第7。 公司基本情况（人民币） 10月29日，公司以自有资金5.94亿元受让新意科技33%股权，进一步拓展金融证券业市场布局。新意科技产品包括证券综合管理平台、客户账户集中管理系统、结算任务管理系统等，客户涵盖上海证券交易所、中证登上海分公司及深圳分公司、中国金融期货交易所及多家券商。据不完全统计，目前约有101家金融机构正在使用新意结算产品，约占90%的市场份额。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报经营情况，我们将2023~2025年营业收入预测由 4.7/5.8/7.1亿元调降至4.1/5.1/6.2亿元，同比增长 28.2%/22.8%/22.9%；将2023~2025年归母净利润预测由 3.8/4.6/5.7亿元调降至3.3/4.0/4.9亿元，同比增长 115.1%/19.8%/24.8%。公司股票现价对应PE估值为 56.4/47.1/37.7倍，维持“买入”评级。 178.00 154.00 130.00 221031 221130 221231 230131 230228 230331 230430 230531 230630 230731 230831 230930 106.0082.0058.00 成交金额财富趋势沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 326 321 412 506 622 营业收入增长率 19.42% -1.49% 28.23% 22.82% 22.86% 归母净利润(百万元) 282 154 330 396 494 归母净利润增长率 17.90% -45.48% 115.06% 19.80% 24.79% 摊薄每股收益(元) 4.225 1.645 2.527 3.028 3.778 每股经营性现金流净额 2.63 2.15 3.46 4.32 5.13 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.07% 4.85% 9.41% 10.25% 11.46% P/E 36.02 54.18 56.42 47.09 37.74 P/B 3.27 2.63 5.31 4.83 4.33 风险提示 国密改造或金融信创落地节奏不及预期；C端业务开展不及预期；投资产品公允价值调减的风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 273 326 321 412 506 622 货币资金 770 557 609 991 1,094 1,282 增长率 21.0% 19.4% -1.5% 28.2% 22.8% 22.9% 应收款项 32 40 73 51 65 83 主营业务成本 -36 -44 -53 -64 -77 -93 存货 1 0 5 2 2 2 %销售收入 13.3% 13.4% 16.3% 15.6% 15.3% 15.0% 其他流动资产 1,617 2,162 2,255 2,374 2,675 2,977 毛利 237 283 269 348 429 529 流动资产 2,420 2,760 2,942 3,418 3,836 4,345 %销售收入 86.7% 86.6% 83.7% 84.4% 84.7% 85.0% %总资产 79.9% 84.3% 87.4% 91.7% 92.5% 93.3% 营业税金及附加 -3 -4 -4 -5 -6 -7 长期投资 62 139 194 254 254 254 %销售收入 1.0% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% 固定资产 11 10 20 23 27 29 销售费用 -5 -7 -7 -10 -12 -14 %总资产 0.4% 0.3% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% %销售收入 1.8% 2.1% 2.3% 2.4% 2.3% 2.2% 无形资产 0 1 13 12 12 11 管理费用 -6 -8 -10 -11 -13 -15 非流动资产 609 514 426 308 311 313 %销售收入 2.1% 2.5% 3.2% 2.6% 2.5% 2.4% %总资产 20.1% 15.7% 12.6% 8.3% 7.5% 6.7% 研发费用 -37 -53 -71 -80 -94 -109 资产总计 3,029 3,274 3,367 3,726 4,147 4,658 %销售收入 13.5% 16.3% 22.0% 19.5% 18.5% 17.5% 短期借款 0 1 1 0 0 0 息税前利润（EBIT） 186 211 177 242 305 384 应付款项 2 2 2 3 4 4 %销售收入 68.2% 64.6% 55.0% 58.7% 60.2% 61.7% 其他流动负债 138 159 186 208 279 342 财务费用 40 49 53 58 68 84 流动负债 140 163 189 211 283 346 %销售收入 -14.8% -15.0% -16.4% -14.0% -13.5% -13.5% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 3 6 9 3 3 3 公允价值变动收益 9 -6 -98 0 0 0 负债 143 169 199 214 286 350 投资收益 30 59 29 57 51 62 普通股股东权益 2,886 3,105 3,168 3,511 3,860 4,307 %税前利润 10.7% 18.0% 16.9% 15.2% 11.3% 11.1% 其中：股本 67 67 93 93 93 93 营业利润 279 330 171 375 450 561 未分配利润 1,013 1,236 1,283 1,566 1,915 2,362 营业利润率 102.1% 101.1% 53.2% 91.0% 88.8% 90.2% 少数股东权益 0 0 1 1 1 1 营业外收支 -2 -3 0 0 0 0 负债股东权益合计 3,029 3,274 3,367 3,726 4,147 4,658 税前利润 277 327 171 375 450 561 利润率 101.3% 100.1% 53.2% 91.0% 88.8% 90.2% 比率分析 所得税 -38 -45 -17 -45 -54 -67 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 13.7% 13.8% 10.2% 12.0% 12.0% 12.0% 每股指标 净利润 239 282 154 330 396 494 每股收益 3.910 4.225 1.645 2.527 3.028 3.778 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 43.285 46.578 33.938 26.871 29.542 32.963 归属于母公司的净利润 239 282 154 330 396 494 每股经营现金净流 3.527 2.627 2.146 3.460 4.322 5.128 净利率 87.4% 86.3% 47.8% 80.1% 78.2% 79.4% 每股股利 1.600 1.400 0.500 0.500 0.500 0.500 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 8.28% 9.07% 4.85% 9.41% 10.25% 11.46% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.89% 8.60% 4.56% 8.86% 9.54% 10.60% 净利润 251 282 154 330 396 494 投入资本收益率 5.57% 5.84% 5.01% 6.07% 6.95% 7.84% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2 4 5 2 3 3 主营业务收入增长率 21.03% 19.42% -1.49% 28.23% 22.82% 22.86% 非经营收益 -38 -52 52 -59 -51 -62 EBIT增长率 23.34% 12.99% -16.02% 36.86% 25.97% 25.92% 营运资金变动 20 11 -10 50 56 44 净利润增长率 37.26% 17.90% -45.48% 115.06% 19.80% 24.79% 经营活动现金净流 235 245 200 323 403 479 总资产增长率 0.00% 8.10% 2.85% 10.67% 11.29% 12.32% 资本开支 -3 -2 -25 175 -5 -5 资产管理能力 投资 -2,114 -389 -69 -120 -300 -300 应收账款周转天数 23.8 19.1 28.1 20.0 20.0 20.0 其他 5 3 34 57 51 62 存货周转天数 9.0 5.3 19.7 10.0 10.0 10.0 投资活动现金净流 -2,112 -389 -59 112 -254 -243 应付账款周转天数 10.4 13.1 13.8 14.0 14.0 14.0 股权募资 1,791 0 1 0 0 0 固定资产周转天数 13.3 11.3 13.5 13.7 13.4 12.4 债权募资 0 0 0 -5 0 0 偿债能力 其他 -118 -68 -95 -47 -47 -47 净负债/股东权益 -32.42% -23.77% -24.45% -36.40% -38.35% -41.07% 筹资活动现金净流 1,672 -68 -94 -52 -47 -47 EBIT利息保障倍数 -4.6 -4.3 -3.4 -4.2 -4.5 -4.6 现金净流量 -207 -212 51 383 103 189 资产负债率 4.71% 5.15% 5.90% 5.75% 6.89% 7.51% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-01-12 增持 125.99134.00～162.00 2 202