单三季度营收同比增长46%，盈利水平快速修复

公司单三季度业绩快速修复。公司前三季度实现营收15.36亿元，同比增长34.34%，归母净利润1.74亿元，同比增长44.84%，单三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38万元，同比增长1367%，扣非同比增长431%。主品牌丸美的通过积极的渠道调整，以及产品结构升级，实现收入及盈利的快速恢复，同时新品牌恋火快速放量带动业绩加速上行。 毛利率不断上行，销售费用率提升明显。公司单Q3毛利率/净利率为72.44%/9.05%，同比分别+7.55pct/+8.62pct，预计系公司产品结构持续优化，同时渠道调整优化显效，带动毛利率上行。单Q3公司销售/管理/研发费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%，同比+5.72pct/-2.96pct/-0.69pct。销售费用率提升主要由于公司为双11大促蓄力投入较多形象推广费用，而管理费用主要系公司降本增效措施效果显现。 营运能力和现金流表现稳定。公司前三季度存货周转天数为97天，同比下降6天；应收账款周转天数为10天，同比下降2天，整体营运能力保持稳定并表现良好；现金流方面，公司单三季度经营性现金流净额为-0.10亿元，同比+87.30%，主要由于营收增长相应的销售商品收到的现金流同比增加。 风险提示：宏观环境风险，新产品推出不及预期，行业竞争加剧。 投资建议：今年以来公司多方位调整带动业绩稳步回升。产品端，持续优化产品结构，聚焦头部大单品、优化长尾品类，精简SKU带动毛利率不断提升； 渠道端，一方面坚定推行分渠分品，实施精细化运营，同时积极推动抖音快手等新兴流量平台快速增长；品牌端，主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，新彩妆品牌恋火夯实底妆品类心智，快速放量成为公司发展第二曲线。我们维持2023-2025年归母净利润为2.87/3.57/4.30亿元，对应PE为35/28/23x。维持公司“增持”评级。 盈利预测和财务指标 公司单三季度业绩稳定增长。公司前三季度实现营业收入15.36亿元，同比增长34.34%，归母净利润1.74亿元，同比增长44.84%，单三季度实现营业收入4.77亿元，同比增长46.10%；实现归母净利润4314.38万元，同比增长1366.81%，扣非归母净利润同比增长431%。主品牌丸美抖快渠道高速增长，恋火快速放量带动业绩稳步上行。 图1：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力方面， 公司单Q3毛利率/净利率为72.44%/9.05%， 同比分别+7.55pct/+8.62pct，预计系产品结构持续优化，同时供应链与数字化的融合，带动毛利率持续上行。费用率方面，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为59.09%/5.42%/3.19%，同比+5.72pct/-2.96pct/-0.69pct。销售费用率大幅提升主要由于公司为双11大促蓄力投入较多形象推广费用，而降本增效措施效果明显不断优化管理费用率下行。 图3：公司单季度毛利率及净利率情况 图4：公司单季度费用率情况 营运能力和现金流方面，公司前三季度存货周转天数为97天，同比下降6天；应收账款周转天数为10天，同比下降2天，整体营运能力保持稳定并表现良好；现金流方面，公司单三季度经营性现金流净额为-0.10亿元，同比+87.30%，主要由于营业收入增长相应的销售商品收到的现金流同比增加。 图5：公司存货周转天数及应收账款周转天数 图6：公司现金流情况 投资建议： 今年以来公司多方位调整带动业绩稳步回升。产品端，持续优化产品结构，聚焦头部大单品、优化长尾品类，精简SKU带动毛利率不断提升；渠道端，一方面坚定推行分渠分品，实施精细化运营，同时积极推动抖音快手等新兴流量平台快速增长；品牌端，主品牌丸美不断夯实自身眼霜和重组双胶原产品心智，新彩妆品牌恋火夯实底妆品类心智，快速放量成为公司发展第二曲线。我们维持2023-2025年归母净利润为2.87/3.57/4.30亿元，对应PE为35/28/23x。维持公司“增持”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）