业绩符合预期，泛财富管理格局完备

公司研究/公司快报 2023年10月30日 增持-A(维持) 国联证券（601456.SH） 业绩符合预期，泛财富管理格局完备 证券Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2023年10月27日 收盘价（元）：11.07 年内最高/最低（元）：12.85/8.80流通A股/总股本（亿）：23.89/28.32流通A股市值（亿）：264.48 总市值（亿）：313.48 基本每股收益： 0.26 摊薄每股收益： 0.26 每股净资产(元)： 6.44 净资产收益率： 3.98 基础数据：2023年9月30日 资料来源：最闻分析师： 刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com 事件描述： 公司发布2023年三季报，报告期内实现营业收入25.07亿元，同比 +22.02%，归母净利润7.27亿元，同比+12.94%，加权平均ROE为4.20%，较上年增加0.32pct。 投资要点： 资管表现亮眼，自营业绩承压。2023年前三季度公司经纪、投行、资管、利息净收入、自营业务分别实现收入3.90、4.25、2.93、1.39、11.35亿元，同比分别减少5.80%、增加0.41%、增加121.03%、增加56.06%、增加21.92%。除经纪业务外，其他业务均实现正增长。Q3公司各项业务收入分别为1.29、1.44、2.10、0.51、1.73亿元，环比分别变化-13.92%、-25.05%、+304.04%、 +53.32%、-70.70%，资管及利息收入环比仍保持高增长。 资管子公司批复落地，“一参一控一牌”格局形成。公司持有中海基金33.41%股权，2023年4月，公司收购中融基金75.5%股权并更名为国联基金，同年9月，国联资管子公司获批成立，公司资管业务“一参一控一牌”格局形成。1）券商资管：国联资管AUM稳定增长，上半年总规模1114.33亿元，同比增长7.18%，截至2023年10月30日，受二级市场震荡及投资者赎回影响，公募产品规模同比下降19.89%至71.17亿元。2）公募基金：国联基金及中海基金AUM表现分化，截至2023年10月30日，两基金公司公募AUM分别为1013.42亿元、149.82亿元。同比分别变化-14.50%、+11.54%。3）境外资管：子公司国联国际拟出资2000万美元与锡洲国际及招证投资成立国联招证科创基金，有利于公司扩大境外资管业务规模及影响力。 股债承销双增，IPO阶段性放缓。公司通过子公司华英证券开展投行业务。1）股权融资：截至2023年10月30日，公司股权承销规模601.93亿元，同比增长80.72%，其中IPO规模23.68亿元，同比增长5.57%，市场份额增长0.23pct至0.72%。2）债权融资：公司债券承销规模574.07亿元，同比增长84.80%。3）项目储备：受市场IPO阶段性放缓影响，市场IPO项目终止率较高，截至2023年10月30日，公司IPO项目储备2单（不含终止、中止），行业排名第33。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 盈利预测、估值分析和投资建议：公司为泛财富管理领先者，区位优势及管理优势显著。预计公司2023年-2025年分别实现营业收入33.38亿元、40.41 亿元、46.70亿元。归母净利润9.06亿元、10.93亿元和12.66亿元，增长18.13%、20.58%和15.79%；PB分别为1.57/1.49/1.40，维持“增持-A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 29.67 26.23 33.38 40.41 46.70 YoY(%) 58.11% -11.59% 27.27% 21.04% 15.57% 归母净利润(亿元) 8.89 7.67 9.06 10.93 12.66 YoY(%) 51.16% -13.66% 18.13% 20.58% 15.79% ROE(%) 5.42% 4.58% 4.55% 5.20% 5.64% EPS(元) 0.31 0.27 0.32 0.39 0.45 BVPS(元) 5.78 5.92 7.03 7.42 7.93 P/E(倍) 35.28 40.86 34.58 28.68 24.77 P/B(倍) 1.91 1.87 1.57 1.49 1.40 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 105.74 100.33 115.38 125.76 135.82 营业收入 29.67 26.23 33.38 40.41 46.70 现金及存放央行款项 - - - - - 手续费及佣金净收入 13.46 12.98 15.51 17.39 19.91 结算备付金 32.68 29.95 32.94 34.59 36.32 其中：代理买卖证券业务净收入 6.09 5.50 5.19 5.89 6.81 发放贷款和垫款 -----证券承销业务净收入 5.09 4.77 5.36 5.88 6.54 存放同业款项 -----受托客户资产管理业务净收入 1.41 1.94 3.75 4.29 5.10 融出资金 107.91 88.16 96.97 105.70 114.16 利息净收入 2.16 1.21 1.83 1.95 2.02 交易性金融资产 277.10 324.36 373.01 402.85 435.08 投资净收益 12.16 7.32 15.99 21.02 24.72 衍生金融资产 4.85 9.80 11.27 12.17 13.14 营业支出 17.87 16.60 21.27 25.80 29.79 买入返售金融资产 29.58 32.64 48.96 52.87 57.10 税金及附加 0.20 0.17 0.25 0.31 0.36 存出保证金 3.27 5.92 6.51 7.10 7.67 管理费用 17.37 16.41 20.06 25.11 28.77 长期股权投资 1.03 0.97 1.06 1.16 1.25 营业利润 11.80 9.63 12.11 14.60 16.91 固定资产 0.96 0.81 0.83 0.85 0.86 加：营业外收入 0.04 0.04 0.05 0.07 0.07 无形资产 0.58 0.66 0.69 0.72 0.74 减：营业外支出 0.10 0.01 0.08 0.10 0.10 资产总计 659.39 743.82 851.73 910.35 971.25 利润总额 11.73 9.65 12.09 14.57 16.87 向中央银行借款 - - - - - 减：所得税 2.85 1.98 3.02 3.64 4.22 同业及其他金融机构存放款 - - - - - 净利润 8.89 7.67 9.06 10.93 12.66 应付短期融资款 21.25 7.05 21.16 23.06 24.91 减：少数股东损益 - - - - - 吸收存款 - - - - - 归属于母公司所有者的净利润 8.89 7.67 9.06 10.93 12.66 拆入资金 8.50 9.00 13.50 14.72 15.90 交易性金融负债 14.30 15.79 17.37 18.93 20.45 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 衍生金融负债 4.31 5.01 5.61 6.17 6.73 净利润率 29.95% 29.25% 27.15% 27.05% 27.10% 卖出回购金融资产款 127.96 149.93 179.91 197.90 215.71 ROA 1.35% 1.03% 1.06% 1.20% 1.30% 代理买卖证券款 111.83 107.97 110.13 112.33 114.58 ROE 5.42% 4.58% 4.55% 5.20% 5.64% 应付债券 161.07 194.89 214.38 233.67 252.37 EPS(元) 0.31 0.27 0.32 0.39 0.45 长期借款 - - - - - BVPS(元) 5.78 5.92 7.03 7.42 7.93 负债总计 495.58 576.21 652.69 700.16 746.79 PE(X) 35.28 40.86 34.58 28.68 24.77 所有者权益合计 163.81 167.61 199.04 210.19 224.46 PB(X) 1.91 1.87 1.57 1.49 1.40 股本 28.32 28.32 28.32 28.32 28.32 DPS(元) - - - - - 少数股东权益 - - - - - 分红比率 - - - - - 归属于母公司所有者权益合 163.81 167.61 199.04 210.19 224.46 资产充足率 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资产质量 风险加权资产 - - - - - 不良贷款率 - - - - - 资本充足率 - - - - - 正常类 - - - - - 一级资本充足率 - - - - - 关注类 - - - - - 核心一级资本充足率 - - - - - 次级类 - - - - - 资产负债率 - - - - - 拨备覆盖率 - - - - - 负债权益比 - - - - - 生息资产 - - - - - 计息负债 - - - - - 净息差 - - - - - 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公