三季度业绩基本符合预期，看好业绩弹性释放

证券研究报告：交通运输|公司点评报告 2023年10月30日 股票投资评级 吉祥航空(603885) 买入|首次覆盖 三季度业绩基本符合预期，看好业绩弹性释放 43% 37% 31% 25% 19% 13% 7% 1% -5% -11% 吉祥航空交通运输 吉祥航空披露2023年三季报 个股表现 吉祥航空披露2023年三季报，前三季度公司营业收入158.8亿元，同比增长144.8%，实现归母净利润11.3亿元，同比扭亏，第三季度公司营业收入65.5亿元，同比增长112.8%，实现归母净利润10.7亿元，同比扭亏。 传统旺季民航需求显著改善拉动公司营收显著提高 三季度公司运力投放、业务量均实现大幅增长，ASK、RPK同比分别增长67.1%、103.9%,分别为2019年同期的123.8%、122.9%,客座 2022-102023-012023-032023-062023-082023-10 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）14.23 总股本/流通股本（亿股）22.14/22.14 总市值/流通市值（亿元）315/315 52周内最高/最低价19.82/12.80 资产负债率(%)78.8% 市盈率-7.01 上海均瑶(集团)有限公 第一大股东 司 分析师:曾凡喆 SAC登记编号:S1340523100002 Email:zengfanzhe@cnpsec.com 率达到86.29%，同比提高15.54pct，相比19年同期仅下降0.68pct 三季度公司单位运价同比提升，相比19年同期也有一定增长，拉动营收显著提高。 公司基本情况 单位非油成本走低，费用节约，业绩符合预期 因业务量大幅提升，公司航油成本同比明显增长，但非油成本节约显著，公司三季度营业成本47.5亿元，同比提高34.5%，远低于业务量升幅，带动公司毛利润大幅提升。费用方面，因运营回归常态及汇兑损益状况大幅改善，公司各项费用率整体走低，三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.98%、2.25%、0.18%、4.38%，同比分别下降0.92pct、1.56pct、0.26pct%、27.35pct。整体来看，公司业绩基本符合市场预期。 盈利预测及投资建议 研究所 我们继续看好在机队引进持续放缓，需求稳步复苏，国际航线有序恢复优化市场结构下的民航供需关系持续改善，运价稳步上行，景气度持续提升，看好公司业绩表现。预计2023-2025年公司营业收入 分别为212.0亿元、254.4亿元、282.7亿元，同比分别增长158.2%20.0%、11.1%，归母净利润分别为8.9亿元、21.5亿元、28.9亿元同比分别扭亏、增长142.1%、增长34.6%。2023年10月30日公司收盘价对应2024-2025年预测EPS的PE估值分别为14.7X、10.9X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 8210 21200 25440 28266 增长率(%) -30.23 158.22 20.00 11.11 EBITDA（百万元） -585.17 4985.42 6695.28 7988.74 归属母公司净利润（百万元） -4147.88 887.75 2148.92 2892.40 增长率(%) -769.11 121.40 142.06 34.60 EPS(元/股) -1.87 0.40 0.97 1.31 市盈率（P/E） -7.60 35.49 14.66 10.89 市净率（P/B） 3.30 3.37 2.74 2.19 EV/EBITDA -109.96 12.30 9.16 7.57 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 1吉祥航空披露2023年三季报 吉祥航空披露2023年三季报，前三季度公司营业收入158.8亿元，同比增长144.8%，实 现归母净利润11.3亿元，同比扭亏，第三季度公司营业收入65.5亿元，同比增长112.8%， 实现归母净利润10.7亿元，同比扭亏。 图表1：吉祥航空季度营业收入及同比增速图表2：吉祥航空季度归母净利润 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 营业收入（左轴，百万元）YOY（右轴）500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 归母净利润（百万元） 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 2传统旺季民航需求显著改善拉动公司营收显著提高 三季度公司运力投放、业务量均实现大幅增长，ASK、RPK同比分别增长67.1%、103.9%,分别为2019年同期的123.8%、122.9%,客座率达到86.29%，同比提高15.54pct，相比19年同期仅下降0.68pct。三季度公司单位运价同比提升，相比19年同期也有一定增长，拉动营收显著提高。 图表3：吉祥航空季度ASK及同比增速图表4：吉祥航空季度RPK及同比增速 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 ASK（左轴，百万）YOY（右轴） 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% -200% 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 RPK（左轴，百万）YOY（右轴） 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23 800% 600% 400% 200% 0% -200% 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 图表5：吉祥航空季度客座率及同比变化图表6：吉祥航空季度单位RPK营业收入 100% 80% 60% 40% 20% 0% 客座率（左轴）YOY（右轴） 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23 20% 10% 0% -10% -20% -30% 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 单位RPK营业收入（左轴，元）YOY（右轴） 60% 40% 20% 0% -20% -40% 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 3单位非油成本走低，费用节约，业绩符合预期 因业务量大幅提升，公司航油成本同比明显增长，但非油成本节约显著，公司三季度营业成本47.5亿元，同比提高34.5%，远低于业务量升幅，带动公司毛利润大幅提升。费用方面，因运营回归常态及汇兑损益状况大幅改善，公司各项费用率整体走低，三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为2.98%、2.25%、0.18%、4.38%，同比分别下降0.92pct、1.56pct、0.26pct%、27.35pct。整体来看，公司业绩基本符合市场预期。 图表7：吉祥航空季度成本及同比增速图表8：吉祥航空季度费用率走势 5000 4000 3000 2000 1000 营业成本（左轴，百万元）YOY（右轴） 150% 100% 50% 0% 100% 销售费用率 财务费用率 管理费用率 研发费用率 80% 60% 40% 20% 0% 0 1Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23 -50% -20% 1Q183Q181Q193Q191Q203Q201Q213Q211Q223Q221Q233Q23 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所 4盈利预测及投资建议 我们继续看好在机队引进持续放缓，需求稳步复苏，国际航线有序恢复优化市场结构下的民航供需关系持续改善，运价稳步上行，景气度持续提升，看好公司业绩表现。预计2023-2025年公司营业收入分别为212.0亿元、254.4亿元、282.7亿元，同比分别增长158.2%、20.0%、11.1%，归母净利润分别为8.9亿元、21.5亿元、28.9亿元，同比分别扭亏、增长142.1%、 增长34.6%。2023年10月30日公司收盘价对应2024-2025年预测EPS的PE估值分别为14.7X、10.9X，首次覆盖给予“买入”评级。 图表9：吉祥航空收入预测图表10：吉祥航空盈利预测 300 250 200 150 100 50 营业收入（左轴，亿元）同比增速（右轴） 200% 150% 100% 50% 0% 40 20 0 -20 -40 归母净利润（亿元） 0 20192020202120222023E2024E2025E -50% -60 20192020202120222023E2024E2025E 资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所预测资料来源：同花顺iFind，中邮证券研究所预测 5风险提示： 宏观经济下滑，民航需求复苏不及预期，油价持续高位，汇率贬值，安全事故。 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 8210 21200 25440 28266 营业收入 -30.2% 158.2% 20.0% 11.1% 营业成本 11164 17936 20600 22306 营业利润 -616.3% 121.3% 143.2% 35.2% 税金及附加 11 15 20 20 归属于母公司净利润 -769.1% 121.4% 142.1% 34.6% 销售费用 378 763 967 1074 获利能力 管理费用 546 636 763 848 毛利率 -36.0% 15.4% 19.0% 21.1% 研发费用 68 106 102 141 净利率 -50.5% 4.2% 8.4% 10.2% 财务费用 2076 1392 1138 1184 ROE -43.5% 9.5% 18.7% 20.1% 资产减值损失 -110 0 0 0 ROIC -6.4% 4.9% 7.0% 8.0% 营业利润 -5495 1172 2850 3853偿债能力 营业外收入 17 30 50 50 资产负债率 78.8% 79.6% 76.9% 73.8% 营业外支出 7 10 15 20 流动比率 0.19 0.17 0.24 0.38 利润总额 -5485 1192 2885 3883 营运能力 所得税 -1316 286 692 932 应收账款周转率 15.60 40.02 41.54 42.11 净利润 -4169 906 2193 2951 存货周转率 39.49 103.88 118.83 118.58 归母净利润 -4148 888 2149 2892 总资产周转率 0.18 0.46 0.53 0.53 每股收益（元） -1.87 0.40 0.97 1.31 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -1.87 0.40 0.97 1.31 货币资金 1189 776 2102 4872 每股净资产 4.31 4.22 5.19 6.49 交易性金融资产 109 106 111 116 估值比率 应收票据及应收账款 471 589 636 707