中国工程机械和 HDT - 3Q23 盈利回顾 ： 潍柴和中联重科击败 ； 三一重工和江苏恒力小姐

2023年10月31日 招银国际证券|股票研究|收益回顾 中国工程机械与HDT 3Q23收益回顾：潍柴和中联重科击败；三一重工和江苏恒力小姐 四家公司昨晚公布了23年第三季度业绩。潍柴动力和中联重科公布的业绩好于预期,while三一重工和江苏恒力低于预期。由于不同的产品组合和地理重点，它们都报告了毛利率的增长，但收入增长趋势却大不相同。由于汇率的波动，它们都报告了净财务收入的下降。潍柴动力和 浙江鼎力（周末报道）仍然是我们行业的主要选择。 潍柴动力（2338港元，TP:16.1港元/000338CH，TP:14.7元人民币，买入） -节拍：23年第三季度净利润同比增长181%，至26亿元人民币，接近预公布收益（ 2.03-27.7亿元人民币）中所述范围的高端。值得注意的是，这是潍柴历史上最高的3季度收益收入同比增长24%，达到5420亿元人民币。根据我们的计算，收入增长是由KION业务同比增长12%（外汇调整）和发动机和HDT业务同比增长33%推动的。23 年第三季度毛利率同比增长6.5个百分点，季度环比增长1.6个百分点，达到21.8%。运 营费用率都得到了很好的控制。9M23年，净利润同比增长96%，达到65亿元人民币，占我们全年预期的77%。.潍柴仍然是我们的行业首选，因为我们预计潍柴将受益于天然气HDT的强劲需求。 中联重科（1157香港，TP:6.35港元/000157CH，TP:7.3元人民币，买入）-节拍：受海外增长和低基数影响，23年第三季度净利润同比增长80%，至8.15亿元人民币。收入同比增长22%，至114亿元人民币。中国收入同比增长0.7%，至67.8亿元人 民币，海外收入同比增长78%，至46.6亿元人民币。毛利率同比增长6.1个百分点（环比-1.5个百分点），至27.5%.得益于运营杠杆和原材料/货运成本的降低。中联重科将其研发支出同比增长47％，至9.83亿元人民币，推动研发费用率同比增长1.4个百分点，至8.6％。我们认为，鉴于不断的新产品开发，这一点至关重要。在9M23年 ，净利润同比增长32％，至28.6亿元人民币，占我们全年预测的77％。中联重科将于今日上午九时(香港电讯)举行电话会议。 江苏恒力（601100CH，买入，TP:83元人民币）-略有下降：23年第三季度净利润同比下降31%，至4.75亿元人民币，但主要是由于缺乏外汇收益。23年第三季度收入同比小幅下降7%，至19亿元人民币，考虑到挖掘机的整体疲软，我们认为这是具有弹 性的。毛利率，拖累第二季度业绩，环比增长6.2个百分点，同比增长0.4个百分点，至 43%。我们认为恒力修改了向客户提供的折扣，使毛利率回升。由于缺乏外汇收益，净财务收入同比下降88%，至2100万元人民币。9M23年，净利润同比持平，为17.5亿元人民币，仅占我们全年预期的66%。我们认为我们和共识的全年预测存在下行风险。 三一重工（600031CH，HOLD，TP：14.2元人民币）-业绩喜忧参半，但仍未实现：23年第三季度净利润同比下降33%，至6.47亿元人民币。收入同比下降15%，至162亿元人民币。毛利率同比增长5.6个百分点，环比增长0.5个百分点，至29.4%， 这得益于原材料成本和运费的下降。加上对费用的合理控制，使息税前利润从非常低的基础上同比增长了7倍.也就是说，三一重工报告的净财务费用为4.82亿元人民币 请阅读最后的分析师认证和重要披露PAGE 来自彭博社的更多报告：RESPCMBR<GO>和http://www.cmbi.com.hk 跑赢大盘 (维护) 中国资本货物公司冯维恩 ，CFA (852)39000826 相关报告 1.浙江鼎力（603338CH，买入 ）-23年第3季度盈利同比增长 53%；利润率惊人增长，净胜 2023年10月30日（链接） 2.中国重型卡车-天然气卡车销售的增长可持续吗？-2023年10月24日 （链接） 3.潍柴动力（2338HK/000338CH ，买入）-23年第三季度收益同比增长120-200%；强劲的燃气卡车 销售仍然是关键驱动力-2023年10 月16日（H链接）（A链接） 4.三一（631香港，买入）-23年第二季度净利润同比增长19%；研发支出增加，但仍有一系列高质量的业绩-2023年9月1日（链接） 5.三一重工（600031CH，HOLD） -23年第二季度净利润+81%，但主要是由于基数和外汇收益较低；对出口保持谨慎 -2023年8月31日（链接） 1 6.中联重科（1157HK/000157CH ，买入）-23年第二季度净利润 同比增长50%，符合预期-2023年8月31日（链接） 7.江苏恒力（601100CH，买入）-2Q23盈利+24%；毛利率低于预期但可能反弹 -2023年8月29日（链接） 23年第三季度（与22年第三季度的收入4.01亿元人民币相比），其他收益同比下降约5 亿元人民币。尽管盈利下降，三一重工在23年第三季度产生了46.6亿元人民币的运营现金流入（同比增长8.3倍）。9M23年，净利润同比增长13%，达到40亿元人民币，占我们全年预期的76%。鉴于我们的净利润预测低于普遍预期约20%，我们预计在可预见的未来，市场将削减收益。我们对三一保持谨慎立场，因为我们预计挖掘机出口将进一步疲软。. 三一重工将于今日上午十时三十分(香港电讯)举行电话会议. 本文件不得在美国、加拿大、中华人民共和国(“中华人民共和国”)(符合中华人民共和国适用法律和法规的除外)或日本分发。本文件仅供您参考，不得复制或复制 分发给任何其他人。 潍柴动力（2338HK/000338CH，买入） 图1：潍柴23年第三季度业绩 （百万元人民币） 1Q22 1Q23 变动（同比） 2Q22 2Q23 变动（同比） 3Q22 3Q23 变动（同比） 4Q21 4Q22 变动（同比） Revenue 41,104 53,434 30% 45,636 52,701 15% 43,783 54,248 24% 37,119 44,634 20% 销售成本 -33,445 -43,442 30% -37,924 -42,062 11% -37,080 -42,439 14% -29,482 -35,561 21% 毛利润 7,659 9,992 30% 7,712 10,639 38% 6,704 11,809 76% 7,637 9,073 19% 其他收入 168 126 -25% 202 215 7% 254 588 131% 136 498 268% 其他损益 139 116 -16% 505 195 -61% 599 281 -53% 339 224 -34% S&D费用 -2,553 -2,866 12% -2,459 -3,339 36% -2,799 -3,385 21% -1,959 -2,850 45% 管理费用 -1,878 -2,295 22% -2,000 -2,329 16% -2,007 -2,363 18% -1,949 -2,207 13% 研发费用 -1,828 -1,833 0% -1,860 -1,888 2% -1,827 -1,929 6% -1,850 -2,217 20% 税金及附加 -82 -126 54% -139 -206 48% -100 -192 92% -204 -159 -22% 资产减值损失 -220 -337 53% -420 -218 -48% -277 -395 43% -486 -370 -24% 息税前利润 1,405 2,777 98% 1,539 3,069 99% 549 4,414 704% 1,664 1,990 20% 其他费用 -39 -41 6% -20 -16 -22% -24 -32 34% -81 -79 -3% 净财务成本 156 -52 n/a 371 31 -92% 67 -505 n/a 61 316 417% 合资企业和联营公司的利润份额 58 -33 n/a -51 13 n/a -59 15 n/a -15 -92 529% 税前利润 1,579 2,651 68% 1,839 3,097 68% 533 3,891 631% 1,629 2,135 31% 所得税 -270 -405 50% -196 -557 184% 252 -679 n/a -258 -189 -27% 税后利润 1,309 2,245 72% 1,643 2,540 55% 784 3,212 309% 1,371 1,947 42% MI -258 -389 51% -307 -497 62% 141 -610 n/a -17 -353 1995% 净利润 1,051 1,856 77% 1,335 2,043 53% 925 2,602 181% 1,354 1,594 18% 关键比率 变更（ppt） 变更（ppt） 变更（ppt） 变更（ppt） 毛利率 18.6% 18.7% 0.1 16.9% 20.2% 3.3 15.3% 21.8% 6.5 20.6% 20.3% -0.2 S&D费用比率 6.2% 5.4% -0.8 5.4% 6.3% 0.9 6.4% 6.2% -0.2 5.3% 6.4% 1.1 行政费用率 4.6% 4.3% -0.3 4.4% 4.4% 0.0 4.6% 4.4% -0.2 5.3% 4.9% -0.3 研发费用率 4.4% 3.4% -1.0 4.1% 3.6% -0.5 4.2% 3.6% -0.6 5.0% 5.0% 0.0 有效税率 17.1% 15.3% -1.8 10.7% 18.0% 7.3 -47.3% 17.5% 64.7 15.9% 8.8% -7.0 来源：公司数据，CMBIGM 图2：KION对2023E的最新指导 （百万欧元） 2020 2021 2022 2023E 指南Old New 订单摄入量 9,443 12,482 11,708 - - 增长（同比） 4% 32% -6% - - Revenue 8,342 10,294 11,136 11,400 11,200 增长（同比） -5% 23% 8% 2% 1% 调整后的息税前利 547 842 292 680 780 润 增长（同比） -36% 54% -65% 133% 167% 调整后的息税前利保证金 6.6% 8.2% 2.6% 6.0% 7.0% 润净收入 211 568 106 - - 增长（同比） -53% 169% -81% - - 来源：公司数据，CMBIGM 图3：KION的季度财务状况 （百万欧元） 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 订单摄入量 2,517 2,536 2,444 2,864 2,621 增长（同比） -19% -27% -16% -24% 4% Revenue 2,706 2,893 2,781 2,836 2,730 增长（同比） 5% 5% 2% 1% 1% 调整后的息税前利润 -101 82 156 192 224 增长（同比） n/a -46% -8% 36% n/a 调整后的息税前利润率 -3.7% 2.8% 5.6% 6.8% 8.2% 净收入 -93 39 74 73 82 增长（同比） n/a -72% -8% -9% n/a 来源：公司数据，CMBIGM 图4：潍柴-H的财务摘要 (YE31Dec) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 203,548 175,158 210,553 227,062 239,855 同比增长（%） 3.1 (13.9) 20.2 7.8 5.6 净收入（百万元） 9,255 4,906 8,416 9,039 9,798 每股收益（人民币） 1.06 0.56 0.96