业绩符合预期，静待整刀毛利率提升

事件 2023年10月30日公司发布23年三季报，1Q-3Q23实现营业收 入5.88亿元，同比增长46.07%；实现归母净利润1.06亿元，同比减少1.28%。其中3Q23实现营业收入2.3亿元，同比增长104.1%，环比增长11.46%；实现归母净利润0.43亿元，同比增长104.48%，环比增长13.12%。 点评 公司三季度业绩同环比双增长，业绩符合预期。由于3Q22行业 景气度较低，3Q23在去年同期业绩低基数情况下同比实现超过100%增长。环比看3Q23公司营收、归母净利润也均实现了两位数增长，我们认为主要由于公司数控刀片出货量保持增长，同时整体硬质合金刀具在3C行业持续放量带动业绩增长。 毛利率环比有所下降，预计主要是由于整体硬质合金刀具毛利率 人民币(元)成交金额(百万元) 较低所致，伴随收入规模增长有望逐步回升：3Q23公司综合毛利 率42.98%，同比下降3.33pcts，环比下降1.49pcts。考虑公司数控刀片产品毛利率一直较为稳定，我们认为主要还是由于公司的整体硬质合金刀具在产能爬坡阶段各项固定成本金额较大，毛利率依旧较低拖累综合毛利率表现。未来伴随公司整体硬质合金 刀具收入规模提升摊薄费用，有望带动公司盈利水平快速提升。钛合金材料应用面不断拓宽，公司相关刀具产品有望持续受益。继苹果在手机上采用钛合金材料后，小米发布的小米14系列部 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 485 602 797 1,077 1,313 营业收入增长率 55.51% 23.93% 32.47% 35.12% 21.87% 归母净利润(百万元) 162 166 165 279 371 归母净利润增长率 82.41% 2.20% -0.37% 68.71% 33.15% 摊薄每股收益(元) 3.689 3.770 2.683 4.527 6.027 每股经营性现金流净额 4.68 3.30 3.54 5.27 7.17 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.26% 14.89% 15.04% 21.38% 23.18% P/E 23.73 23.22 32.63 19.34 14.52 P/B 4.33 3.46 4.91 4.13 3.37 分机型也开始采用钛合金作为中框材料，采用钛合金材料有望逐步成为消费电子行业发展新趋势。钛合金作为一种难加工材料对于刀具有较高要求，而公司完成了针对消费电子行业钛合金加工圆弧刀、成型刀具等相关产品开发，未来有望持续受益相关加工需求的增长。 136.00 123.00 110.00 97.00 84.00 71.00 公司基本情况（人民币） 221031 成交金额华锐精密沪深300 250 200 150 100 50 0 盈利预测、估值与评级 预计23至25年有望实现归母净利润1.65/2.79/3.71亿元，对应当前PE33X、19X、15X，考虑刀具行业成长空间，同时公司产能不断扩充，产品线持续丰富，有望通过切入高端市场维持高盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示 国产替代进展不及预期，数控刀片均价提升不及预期，产能扩张不及预期，限售股解禁风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 312 485 602 797 1,077 1,313 货币资金 25 158 214 172 292 652 增长率 55.5% 23.9% 32.5% 35.1% 21.9% 应收款项 146 160 235 259 322 359 主营业务成本 -153 -241 -308 -444 -567 -684 存货 57 88 148 169 198 218 %销售收入 49.1% 49.7% 51.2% 55.7% 52.6% 52.1% 其他流动资产 8 148 263 264 265 267 毛利 159 244 294 353 510 628 流动资产 235 554 860 863 1,078 1,496 %销售收入 50.9% 50.3% 48.8% 44.3% 47.4% 47.9% %总资产 37.9% 48.2% 45.4% 44.4% 51.5% 61.3% 营业税金及附加 -3 -4 -3 -3 -4 -5 长期投资 0 0 0 0 0 0 %销售收入 0.9% 0.9% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 356 489 867 916 853 786 销售费用 -10 -13 -18 -39 -45 -53 %总资产 57.6% 42.6% 45.8% 47.2% 40.8% 32.2% %销售收入 3.2% 2.7% 3.0% 4.9% 4.2% 4.0% 无形资产 20 23 28 26 25 24 管理费用 -17 -26 -35 -45 -53 -62 非流动资产 384 595 1,033 1,080 1,014 945 %销售收入 5.5% 5.4% 5.7% 5.7% 4.9% 4.7% %总资产 62.1% 51.8% 54.6% 55.6% 48.5% 38.7% 研发费用 -20 -25 -42 -63 -73 -72 资产总计 618 1,149 1,893 1,943 2,092 2,441 %销售收入 6.3% 5.1% 6.9% 7.9% 6.8% 5.5% 短期借款 60 1 82 127 8 8 息税前利润（EBIT） 109 176 197 202 335 437 应付款项 27 87 185 196 236 267 %销售收入 34.9% 36.2% 32.7% 25.4% 31.1% 33.3% 其他流动负债 65 100 89 104 116 126 财务费用 -5 0 -13 -15 -13 -5 流动负债 152 188 356 427 360 402 %销售收入 1.5% -0.1% 2.1% 1.9% 1.2% 0.4% 长期贷款 9 0 17 17 17 17 资产减值损失 -2 -1 -7 -3 -5 -5 其他长期负债 46 73 406 400 411 421 公允价值变动收益 0 1 0 0 0 0 负债 207 260 779 844 788 840 投资收益 0 4 4 4 4 4 普通股股东权益 411 889 1,114 1,099 1,304 1,602 %税前利润 0.0% 2.0% 2.1% 2.1% 1.2% 0.9% 其中：股本 33 44 44 62 62 62 营业利润 104 181 183 189 323 432 未分配利润 180 292 405 497 702 999 营业利润率 33.3% 37.3% 30.4% 23.8% 30.0% 32.9% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -2 6 3 5 5 5 负债股东权益合计 618 1,149 1,893 1,943 2,092 2,441 税前利润 102 187 186 194 328 437 利润率 32.7% 38.5% 31.0% 24.4% 30.5% 33.3% 比率分析 所得税 -13 -25 -21 -29 -49 -66 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.9% 13.1% 11.0% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 89 162 166 165 279 371 每股收益 2.697 3.689 3.770 2.683 4.527 6.027 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 12.457 20.206 25.315 17.845 21.172 25.999 归属于母公司的净利润 89 162 166 165 279 371 每股经营现金净流 3.058 4.683 3.302 3.540 5.269 7.165 净利率 28.5% 33.4% 27.6% 20.7% 25.9% 28.3% 每股股利 0.000 0.000 1.000 1.200 1.200 1.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.65% 18.26% 14.89% 15.04% 21.38% 23.18% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 14.39% 14.12% 8.76% 8.51% 13.33% 15.21% 净利润 89 162 166 165 279 371 投入资本收益率 19.17% 16.77% 11.20% 10.78% 16.94% 18.77% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 37 45 65 56 70 74 主营业务收入增长率 20.57% 55.51% 23.93% 32.47% 35.12% 21.87% 非经营收益 6 3 32 11 9 6 EBIT增长率 25.92% 61.37% 11.91% 2.75% 65.57% 30.47% 营运资金变动 -32 -4 -117 -14 -33 -10 净利润增长率 23.94% 82.41% 2.20% -0.37% 68.71% 33.15% 经营活动现金净流 101 206 145 218 325 441 总资产增长率 16.78% 85.88% 64.71% 2.63% 7.68% 16.69% 资本开支 -100 -206 -416 -94 5 5 资产管理能力 投资 0 -136 -86 0 0 0 应收账款周转天数 65.7 53.8 69.6 70.0 65.0 60.0 其他 0 0 0 4 4 4 存货周转天数 131.8 109.8 140.3 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -100 -342 -501 -90 9 9 应付账款周转天数 50.8 61.0 93.5 95.0 90.0 85.0 股权募资 0 377 0 -106 0 0 固定资产周转天数 371.1 259.2 316.8 353.5 257.0 206.1 债权募资 -19 -67 494 33 -119 0 偿债能力 其他 -15 -62 -58 -93 -92 -89 净负债/股东权益 10.69% -33.49% -4.02% 3.77% -15.17% -34.79% 筹资活动现金净流 -35 248 436 -166 -210 -89 EBIT利息保障倍数 23.2 -626.4 15.4 13.1 26.0 81.7 现金净流量 -34 112 80 -38 123 361 资产负债率 33.51% 22.64% 41.15% 43.42% 37.65% 34.39% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价目标价 139.00 1 2022-04-18 买入 110.66148.76～148.76 128.00 人民币(元)历史推荐与股价 成交量 25 20 15 10 5 230801 0 211101 220201 220501 220801 221101 2