感染防护产品拖累业绩，城市改造项目带来一次性收益

感染防护产品拖累业绩，城市改造项目带来一次性收益 核心观点 公司前三季度实现收入60.1亿元，同比增长-21.4%，实现归母净利润21.5亿元，同比增长71.8%。单Q3看，公司实现收入17.4亿元，同比增长-29.8%，归母净利润14.7亿元，同比增长310.2%，扣非归母净利润0.71亿元，同比-78.4%，公司城市改造项目带来一次性收益。 医用耗材：感染防护产品需求减少收入下滑，常规医用耗材稳步发展。医疗耗材前三季度实现营业收入30.02亿元，同比-38.32%，主要受感染防护产品需求下降影响。公司常规医用耗材产品稳步发展，实现营业收入21.78亿元，同比增长 25.93%。渠道方面，国内B端(国内医院及其他)/国外销售/C端销售(电子商务+药店)收入占比分别为38.07%、35.45%及26.48%。 健康生活消费品：三季度保持稳健。2023年前三季度累计实现营业收入29.60亿元，同比增长9.22%，单Q3实现收入9.0亿元，同比增长2%。公司核心爆品干湿棉柔巾销售额稳步提升，有纺产品中成人服饰及其他纺织消费品增速较好。渠道方面，线下门店营业收入累计保持双位数增长，线上渠道保持高个位数增长。 公司毛利率有所下滑，随着短期因素影响消除盈利能力有望回暖。1）毛利率：Q3公司毛利率为47.0%，同比+1.1pct。一方面棉花采购价格上涨影响健康消费毛利率，另一方面医疗板块物资库存清理也对医用耗材板块毛利率造成影响，若剔除一 次性影响预计Q3毛利率环比Q2有所提升。2）费用率：23Q3公司销售/管理/研发费用率分别为27.8%/8.1%/4.3%，同比分别+9.7pct/+1.9pct/-1.2pct。3）扣非归母净利率：23Q3公司扣非归母净利率为4.1%。4）资产处置收益：23Q3公司资产处置收益为15.97亿元，主要为城市更新改造项目带来。 展望未来，公司常规医用耗材产品有望保持稳步发展，健康消费品板块公司也将在优质产品的基础上，聚焦于门店经营改善，未来有望持续向好。 盈利预测与投资建议 根据三季报，考虑感染防护产品需求大幅下降、医疗板块库存进一步清理及一次性补偿款影响，我们调整盈利预测，预测23-25年归母净利润为22.5/12.1/13.6亿元 （原为28.2/17.1/19.3亿元），参考可比公司，给予2024年22倍PE估值，对应目标价44.88元，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、价格持续波动等 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)8,03711,3519,05310,16911,286 同比增长(%)-35.9%41.2%-20.3%12.3%11.0% 营业利润(百万元)1,4761,9772,7681,5401,737 同比增长(%)-67.4%33.9%40.0%-44.4%12.8% 归属母公司净利润(百万元)1,2391,6512,2471,2141,363 同比增长(%)-67.5%33.2%36.1%-46.0%12.3% 每股收益（元）2.092.783.782.042.29 毛利率(%)49.9%47.4%49.6%49.5%49.5%净利率(%)15.4%14.5%24.8%11.9%12.1% 净资产收益率(%)11.7%14.8%17.2%8.2%8.8% 公司研究|季报点评稳健医疗300888.SZ 增持（维持） 股价（2023年10月30日）40.03元目标价格44.88元 行业纺织服装 52周最高价/最低价57.77/37.6元总股本/流通A股（万股）59,439/18,769A股市值（百万元）23,793国家/地区中国 报告发布日期2023年10月30日 1周1月3月12月绝对表现3.57-2.51-7.76-11.53相对表现0.420.362.48-12.73沪深3003.15-2.87-10.241.2 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 感染防护产品需求下降，消费品业务稳健 2023-08-18 增长全棉时代业务恢复增长，关注常规医用耗 2023-04-26 材放量疫情之下疾控防护用品销售超预期，未来 2023-01-18 期待消费品业务改善 市盈率 19.2 14.4 10.6 19.6 17.5 市净率 2.2 2.0 1.6 1.6 1.5 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据三季报，考虑感染防护产需求下降、医疗板块库存进一步清理及一次性补偿款影响，我们调整盈利预测（主要下调了收入、毛利率、上调了销售费用率等），预测23-25年归母净利润为22.5/12.1/13.6亿元（原为28.2/17.1/19.3亿元），参考可比公司，给予2024年22倍PE估值，对应目标价44.88元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年10月30日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中顺洁柔 002511 10.82 0.26 0.32 0.44 0.54 41 33 24 20 百亚股份 003006 16.87 0.44 0.59 0.73 0.90 39 29 23 19 华利集团 300979 50.25 2.77 2.70 3.21 3.77 18 19 16 13 申洲国际 02313 72.98 3.04 3.06 3.76 4.46 24 24 19 16 可靠股份 301009 11.94 -0.16 0.31 0.48 0.56 -75 38 25 21 调整后平均 29 22 18 数据来源：wind，东方证券研究所，单位均为人民币，申洲国际已采用港币切换为人民币对应的汇率换算 表2：主要财务数据变动分析表 主要财务信息 调整前 调整后 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,207 11,361 12,571 9,053 10,169 11,286 变动幅度 -11.3% -10.5% -10.2% 营业利润(百万元) 3,394 2,108 2,404 2,768 1,540 1,737 变动幅度 -18.5% -27.0% -27.7% 归母净利润(百万元) 2,815 1,705 1,935 2,247 1,214 1,363 变动幅度 -20.2% -28.8% -29.6% 每股收益（元） 4.74 2.87 3.25 3.78 2.04 2.29 变动幅度 -20.3% -28.9% -29.4% 毛利率(%) 50.7% 50.6% 50.5% 49.6% 49.5% 49.5% 变动幅度 -1.1% -1.1% -1.0% 净利率(%) 27.6% 15.0% 15.4% 24.8% 11.9% 12.1% 变动幅度 -2.8% -3.1% -3.3% 销售费用率(%) 21.5% 20.8% 20.3% 24.0% 22.0% 21.8% 变动幅度 2.5% 1.2% 1.5% 管理费用率(%) 6.0% 5.8% 5.6% 7.0% 6.8% 6.6% 变动幅度 1.0% 1.0% 1.0% 研发费用率(%) 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 4.0% 变动幅度 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱、原料价格波动等 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,274 4,527 8,113 8,772 9,917 营业收入 8,037 11,351 9,053 10,169 11,286 应收票据、账款及款项融资 785 1,077 859 965 1,071 营业成本 4,028 5,973 4,566 5,132 5,694 预付账款 110 229 183 205 228 营业税金及附加 65 98 78 88 98 存货 1,597 1,559 1,192 1,339 1,486 营业费用 1,989 2,050 2,173 2,237 2,460 其他 3,578 4,734 4,686 4,710 4,733 管理费用及研发费用 753 1,121 996 1,098 1,196 流动资产合计 10,346 12,126 15,032 15,991 17,434 财务费用 (107) (123) (37) (43) (17) 长期股权投资 17 22 22 22 22 资产、信用减值损失 101 427 250 250 250 固定资产 1,477 2,313 2,177 1,911 1,621 公允价值变动收益 58 32 30 30 30 在建工程 216 765 1,012 1,210 1,368 投资净收益 103 51 50 50 50 无形资产 266 1,033 976 918 861 其他 106 88 1,660 53 53 其他 945 1,979 1,461 1,402 1,402 营业利润 1,476 1,977 2,768 1,540 1,737 非流动资产合计 2,921 6,112 5,647 5,463 5,273 营业外收入 6 11 11 11 11 资产总计 13,267 18,238 20,679 21,454 22,707 营业外支出 19 68 50 50 50 短期借款 0 2,295 2,295 2,295 2,295 利润总额 1,463 1,920 2,728 1,500 1,698 应付票据及应付账款 771 1,144 875 983 1,091 所得税 225 245 393 216 244 其他 1,304 2,048 1,933 1,989 2,045 净利润 1,237 1,674 2,335 1,284 1,453 流动负债合计 2,075 5,487 5,103 5,267 5,431 少数股东损益 (2) 24 89 71 90 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,239 1,651 2,247 1,214 1,363 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.09 2.78 3.78 2.04 2.29 其他 505 568 559 559 559 非流动负债合计 505 568 559 559 559 主要财务比率 负债合计 2,580 6,055 5,662 5,826 5,990 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 12 478 567 638 728 成长能力 实收资本（或股本） 426 426 594 594 594 营业收入 -35.9% 41.2% -20.3% 12.3% 11.0% 资本公积 4,292 4,046 4,378 4,378 4,378 营业利润 -67.4% 33.9% 40.0% -44.4%