一次性卫生用品行业系列报告之四：疾控防护产品规模同比大幅滑落，健康生活消费品销售稳步提升

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2021年08月20日 [table_main] 公司点评报告模板 疾控防护产品规模同比大幅滑落，健康生活消费品销售稳步提升 ——一次性卫生用品行业系列报告之四 稳健医疗(300888.SZ) 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件 2021年上半年公司实现营业收入40.60亿元，同比下降2.87%；实现归属母公司净利润7.61亿元，同比下降26.67%；实现归属母公司扣非净利润6.27亿元，同比下降38.68%。经营现金流量净额为1.98亿元，较上年同期减少92.01%。 ⚫ 疫情缓解导致防护类产品营收同比大幅下降；健康生活消费品销售稳步提升，全渠道建设有序推进，线下门店经营恢复性增长 表1：2021H1营业收入情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速（%） 营收占比（%） 营收增量占比（%） 总营业务收入 40.60 -1.20 -2.87% 100.00% 100.00% 主营业务收入 40.15 -1.31 -3.16% 98.90% 109.43% 按产品划分 医用耗材 21.27 -3.83 -15.28% 52.38% 319.81% 传统伤口 2.56 0.14 5.93% 6.30% -11.94% 高端伤口敷料产品 0.44 0.03 6.34% 1.08% -2.18% 手术室感染控制产品 2.28 1.25 120.70% 5.62% -104.00% 疾控防护产品 14.63 -5.27 -26.49% 36.04% 439.81% 消毒清洁产品 1.36 0.02 1.70% 3.35% -1.89% 健康生活消费品 17.90 3.06 20.64% 44.10% -255.42% 棉柔巾 4.09 0.39 10.49% 10.07% -32.36% 卫生巾 2.65 0.94 54.84% 6.52% -78.14% 湿巾 0.90 -0.06 -6.31% 2.22% 5.07% 其他无纺消费品 2.27 -0.73 -24.41% 5.59% 61.11% 婴童用品 1.80 0.63 53.39% 4.43% -52.24% 婴童服饰 2.07 0.61 41.59% 5.10% -50.68% 成人服饰 2.75 0.96 53.38% 6.76% -79.68% 其他纺织消费品 1.38 0.34 32.79% 3.41% -28.50% 全棉水刺无纺布 0.98 -1.94 -66.34% 2.42% 161.66% 其他业务 0.45 0.11 33.96% 1.10% -9.43% 按地区划分 境内 29.06 -1.09 -3.63% 71.58% 91.19% 境外 11.09 -0.22 -1.93% 27.32% 18.24% 分析师 李昂 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 行业数据时间 2021.08.20 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河零售轻工李昂团队】行业深度报告_一次性卫生用品行业系列报告之一：消费渗透尚待提升，产品升级长期可期_20210719 -60.00%-50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%沪深300稳健医疗 公司点评/消费品零售行业 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速（%） 营收占比（%） 增量占比（%） 按渠道划分 医用耗材 国内医院 5.97 2.04 52.04% 14.71% -170.41% 国内药店 2.12 0.02 0.78% 5.23% -1.38% 电子商务 3.53 2.51 248.23% 8.69% -209.68% 国内直销 0.17 -7.08 -97.63% 0.42% 590.16% 境外销售 9.47 -1.33 -12.33% 23.33% 111.11% 健康生活消费品 电子商务 11.03 1.10 11.05% 27.16% -91.52% 第三方电商平台渠道 8.69 0.49 6.00% 21.41% -41.04% 官网、小程序等自有平台渠道 2.34 0.61 34.99% 5.75% -50.48% 线下门店 5.43 1.60 41.96% 13.37% -133.76% 商超 1.06 0.46 75.61% 2.62% -38.12% 大客户 0.39 -0.10 -19.82% 0.95% 7.99% 全棉水刺无纺布 直销 0.98 -0.54 -35.45% 2.42% 45.04% 按季度拆分 第一季度 22.69 7.86 52.97% 55.88% -655.12% 第二季度 17.91 -9.05 -33.58% 44.12% 755.12% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 从产品划分角度来看，医用耗材业务收入较去年同期下降15.28%，但较2019H1仍然上升2.5倍左右，同比下降主要原因2021年以来，国内疫情得到有效控制，全球防疫物资供应充足，销售价格逐步回归常态，公司疾控防护产品因销售量减少使得营业收入和净利润较2020年下降26.49%，但与19年同期相比上升1656.39%。手术室感染控制产品较2020年及2019年同期都有较大提升，增速为120.70%、97.92%，得益于产品品质与环保性得到医院认可与渠道覆盖率的提升；。健康生活消费品业务收入较去年同期上升20.64%，宏观层面主要由于国内疫情缓解，消费需求和能力反弹促进了日用消费品行业的恢复；公司层面因其拓展整合线上、线下销售渠道，建立新品及爆品策略，品牌知名度得到进一步提升，其中卫生巾营收较20年、19年同期分别上升54.84%、99.01%。全面水刺无纺布业务用于自用，减少了对外销售，较19/20年同期下降35.45%、28.13% 从地区划分角度来看，公司境内营收占比较大为71.58%，境外营收占比下降原因主要为受疫情影响，全球货物运输速度减缓导致全球运力紧张，整体出口航运力严重供不应求，推动运费大幅增加，使公司部分境外订单交付推迟，境外营收和净利润均受影响，境外营收较20年同期下降1.93%。 从渠道划分角度来看，由于品牌影响力提升，深入更多终端渠道，一次性手术室耗材产品逐步被国内医院接受，医用敷料国内医院渠道营收较20、19年同期上升52.04%、555.17%，电子商务渠道营收较20、19年同期上升248.23%、2,695.16%。内部管理提升使得人效提升、新品导入、新增母婴店和大型连锁商超所致健康消费品商超渠道较20、19年同期上升75.61%、111.07%。 从季度的角度来看，随着全球新冠肺炎疫情的有效防控和大范围接种疫苗，防疫产品订单大幅减少，短期内销售收入及净利润增速存在不可持续的风险；健康生活消费品产品需求的季节性波动较小，棉柔巾等产品具有一定的刚需属性。总体来说本年度二季度营收环比一季度出现轻微收窄符合淡旺季的历史规律，与疫情前2019年的走势基本一致。 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 表2：2021H1公司主要产品产能情况 项目 产能 产量 产能利用率 产能 同比 产量 同比 产能利用率同比 医用耗材 口罩（亿片） 197.35 148.80 75.40% 120.07% 68.32% -23.51% 防护服（万件） 780.00 517.40 66.33% 66.67% 33.71% -19.78% 手术衣（件） 1560.00 1214.66 77.86% 233.33% 167.98% -19.61% 纱布类（吨） 5275.63 3210.30 60.85% 6.36% 23.21% 15.84% 健康生活消费品 棉柔巾（亿包） 13.82 6.93 50.17% 0.00% 17.75% 17.74% 卫生巾（亿片） 25.04 18.93 75.58% 0.00% 55.58% 55.58% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 医用耗材中的口罩、防护服、手术衣的产能利用率同比减少主要系2020年下半年产能逐步增加，2021年上半年疫情进一步控制，需求减少。健康生活消费品中卫生巾产能利用率同比增加，主要系去年上半年生产人员集中在疫情产品的生产，导致本品类生产人员减少，产量相应减少。 表3：公司新增门店情况 项目 单位 2019 2020 2021H1 当期新增门店 家 62 48 27 当年关闭门店 家 11 23 5 门店净增加数 家 51 25 22 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 表4：公司门店收入情况 项目 单位 2019 2020 2021H1 门店销售收入 亿元 11.62 9.51 5.43 期末在营门店数量 家 250.00 271.00 292.00 期末在营门店平均收入 万元/家 464.94 350.97 185.83 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 健康生活消费品板块，截至2021年6月30日，公司总共有302家线下门店。（其中直营门店292家，加盟店10家）。2021H1门店净增加数接近20年全年，有望恢复至疫情前情况。门店平均收入由于新开门店数量较多与2020年同期基本持平。公司将品牌理念融入店铺设计中，聘请国内外知名设计师升级门店形象，强化门店的展示性和体验性，提高公司销售收入的同时进一步提高品牌知名度。 表5：2021H1公司利润情况 利润情况 现值（亿元） 增量（亿元） 增速（%） 归母净利润 7.61 -2.71 -26.27% 扣非归母净利润 6.27 -3.96 -38.68% 非经常性损益 1.34 1.25 1345.11% 投资收益 0.50 0.43 599.52% 政府补助 0.87 0.55 176.81% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 公司归母净利润与扣非归母净利润较上年同期下降幅度较大，分别下降了26.27%、38.68%。非经常性损益整体变动较大，增量达1.25亿元，政府补助增量明显，增速达176.81%，投资收益 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 同比增速较大达599.52%，主要系现金管理收益增加所致。 ⚫ 2021年上半年综合毛利率降低5.05pct，期间费用率提升5.68pct 表6：2021H1公司毛利率情况 毛利率情况 现值（%） 增量（bps） 销售毛利率 52.66% -5.05% 分产品 医用耗材 52.30% -6.50% 疾控防护产品 59.50% -3.67% 健康生活消费品 棉柔巾 47.05% 0.86% 分渠道 健康生活消费品 54.15% 4.42% 线上 49.68