感染防护产品需求下降，消费品业务稳健增长

感染防护产品需求下降，消费品业务稳健增长 核心观点 公司发布23H1业绩：23H1公司实现收入42.7亿元，同比下降17.3%；实现归母净利润6.8亿元，同比下降23.7%；扣非归母净利润5.5亿元，同比下降33.0%。单Q2来看，收入/归母净利润/扣非归母净利润分别同比下降32.4%/43.1%/51.2%。 医用耗材业务：感染防护产品如期下降，高端伤口敷料和手术室耗材产品高增。 23H1医用耗材业务实现收入21.7亿元，同比下降33.3%，单Q2同比下降56%。 1）分产品看:传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室耗材产品、感染防护产品、健康个护产品及其他产品分别实现收入5.7/2.8/2.7/7.3/1.2/2亿元，分别同比+9.7%/+73.3%/+75.4%/-67.4%/-29.9%，其中感染防护产品下滑较大，主要系疫情过峰后相关产品需求端及渠道端库存高企，动销处于非常态的低速水平，并且去年基数相对较高。2）分渠道看:国内医院、药店、电商、国外销售、国内直销分别实现收入5.7/2.2/4.2/6.9/2.7亿元，分别同比-64%/-12%/-9%/-2%/10%。 健康生活消费品：成人服饰品类增速最快，门店客流恢复驱动线下渠道引领增长。 23H1健康生活消费品实现收入20.6亿元，同比增长11.1%，单Q2同比增长 12%。1）分品类看:成人服饰/其他有纺织品/干湿柔棉巾表现较好，同比分别增长 30.1%/24.4%/10.0%。2）分渠道看:电商实现收入12.4亿，同比增长10.4%，线下门店/商超/大客户分别实现收入6.5/1.4/0.3亿元，同比+17.8%/-1.2%/-19.4%。截至23H1公司全棉时代直营/加盟门店数分别为309/44家，净开分别-2/15家。 公司8月发布员工持股计划绑定利益。持股计划股票来源为66万股已回购股份，定价为43元/股，涵盖14名核心管理层，持股计划资金总额上限为2,838万元（其中 员工自筹的资金和公司计提的激励基金的比例为1:1），在未来三年根据考核绩效按比例解锁。我们认为此举能够更好地绑定核心员工利益，健全公司长效激励机制，利好公司中长期发展。 盈利预测与投资建议 根据中报，考虑稳健工业园城市更新搬迁补偿项目带来的一次性收益，我们调整盈利预测，预测2023-2025年归母净利润为28.2/17.1/19.3亿元（原为17.6/19.6/22.0亿元），2023年若暂不考虑补偿款带来收益，则归母净利润约为14.54亿元，参考可比公司，给予2023年21倍PE估值，对应目标价51.37元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情反复、经济减速、行业竞争加剧 公司主要财务信息 2021A2022A2023E2024E2025E 营业收入(百万元)8,03711,35110,20711,36112,571 同比增长(%)-35.9%41.2%-10.1%11.3%10.7% 营业利润(百万元)1,4761,9773,3942,1082,404 同比增长(%)-67.4%33.9%71.7%-37.9%14.0% 归属母公司净利润(百万元)1,2391,6512,8151,7051,935 同比增长(%)-67.5%33.2%70.5%-39.4%13.5% 每股收益（元）2.092.784.742.873.25 毛利率(%)49.9%47.4%50.7%50.6%50.5%净利率(%)15.4%14.5%27.6%15.0%15.4% 净资产收益率(%)11.7%14.8%21.1%10.7%10.9% 公司研究|中报点评稳健医疗300888.SZ 增持（维持） 股价（2023年08月16日）41.94元目标价格51.37元 行业纺织服装 52周最高价/最低价57.77/39.89元总股本/流通A股（万股）59,439/18,769A股市值（百万元）24,929国家/地区中国 报告发布日期2023年08月18日 1周1月3月12月绝对表现-1.52-0.451.24-16.65相对表现2.241.625.26-8.04沪深300-3.76-2.07-4.02-8.61 证券分析师施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 证券分析师朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 证券分析师杨妍 yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 全棉时代业务恢复增长，关注常规医用耗 2023-04-26 材放量疫情之下疾控防护用品销售超预期，未来 2023-01-18 期待消费品业务改善医疗业务快速增长，消费品业务短期承压 2022-10-27 市盈率 20.1 15.1 8.8 14.6 12.8 市净率 2.3 2.1 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据中报，考虑稳健工业园城市更新搬迁补偿项目带来一次的性收益（估计2023年对归母净利润 影响13.6亿元左右），我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率、资产处置收益等），预测2023-2025年归母净利润为28.2/17.1/19.3亿元（原为17.6/19.6/22.0亿元），2023年若暂不考虑补偿款带来收益，则归母净利润约为14.54亿元，参考可比公司，给予2023年21倍PE估值， 对应目标价51.37元，维持“增持”评级。 表1：行业可比公司估值（截至2023年8月16日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 中顺洁柔 002511 10.68 0.26 0.48 0.60 0.69 41 22 18 15 百亚股份 003006 14.59 0.44 0.59 0.73 0.90 33 25 20 16 依依股份 001206 15.45 0.81 0.91 1.08 1.29 19 17 14 12 华利集团 300979 54.24 2.77 2.82 3.36 3.88 20 19 16 14 申洲国际 02313 72.12 3.04 3.24 4.05 4.80 24 22 18 15 调整后平均 21 17 15 数据来源：wind，东方证券研究所，注：单位均为人民币，申洲国际已采用港币切换为人民币对应的汇率换算 风险提示：疫情反复、经济减速、行业竞争加剧 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,274 4,527 8,641 10,490 12,596 营业收入 8,037 11,351 10,207 11,361 12,571 应收票据、账款及款项融资 785 1,077 968 1,078 1,192 营业成本 4,028 5,973 5,030 5,616 6,222 预付账款 110 229 206 229 254 营业税金及附加 65 98 88 98 109 存货 1,597 1,559 1,313 1,466 1,624 营业费用 1,989 2,050 2,194 2,363 2,552 其他 3,578 4,734 4,641 4,665 4,690 管理费用及研发费用 753 1,121 1,021 1,113 1,207 流动资产合计 10,346 12,126 15,769 17,928 20,357 财务费用 (107) (123) (40) (54) (39) 长期股权投资 17 22 22 22 22 资产、信用减值损失 101 427 250 250 250 固定资产 1,477 2,313 2,177 1,911 1,621 公允价值变动收益 58 32 30 30 30 在建工程 216 765 1,012 1,210 1,368 投资净收益 103 51 50 50 50 无形资产 266 1,033 976 918 861 其他 106 88 1,651 54 54 其他 945 1,979 1,461 1,402 1,402 营业利润 1,476 1,977 3,394 2,108 2,404 非流动资产合计 2,921 6,112 5,647 5,463 5,273 营业外收入 6 11 11 11 11 资产总计 13,267 18,238 21,417 23,391 25,630 营业外支出 19 68 50 50 50 短期借款 0 2,295 2,295 2,295 2,295 利润总额 1,463 1,920 3,355 2,068 2,365 应付票据及应付账款 771 1,144 964 1,076 1,192 所得税 225 245 429 264 302 其他 1,304 2,048 1,991 2,048 2,109 净利润 1,237 1,674 2,926 1,804 2,062 流动负债合计 2,075 5,487 5,250 5,420 5,596 少数股东损益 (2) 24 111 99 128 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 1,239 1,651 2,815 1,705 1,935 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.09 2.78 4.74 2.87 3.25 其他 505 568 559 559 559 非流动负债合计 505 568 559 559 559 主要财务比率 负债合计 2,580 6,055 5,809 5,979 6,155 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 12 478 589 689 816 成长能力 实收资本（或股本） 426 426 594 594 594 营业收入 -35.9% 41.2% -10.1% 11.3% 10.7% 资本公积 4,292 4,046 4,378 4,378 4,378 营业利润 -67.4% 33.9% 71.7% -37.9% 14.0% 留存收益 5,958 7,231 10,046 11,751 13,686 归属于母公司净利润 -67.5% 33.2% 70.5% -39.4% 13.5% 其他 (2) 1 0 0 0 获利能力 股东权益合计 10,687 12,183 15,608 17,412 19,475 毛利率 49.9% 47.4% 50.7% 50.6% 50.5% 负债和股东权益总计 13,267 18,238 21,417 23,391 25,630 净利率 15.4% 14.5% 27.6% 15.0% 15.4% ROE 11.7% 14.8% 21.1% 10.7% 10.9% 现金流量表 ROIC 10.8% 12.6% 17.8% 9.4% 9.8% 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1,237 1,674 2,926 1,804 2,062 资产负债率 19.4% 33.2% 27.1% 25.6% 24.0% 折旧摊销 180 466 643 685 690 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (107) (123)