业绩环比改善，数字化转型动力驱动长期发展

事件：海康威视发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入612.75亿元 ， 同比增长2.60%； 归母净利润88.51亿元 ， 同比增长0.12%。 EBG保持增长势头 ，业绩环比改善。2023年Q3，公司实现营业收入237.04亿元 ， 同比增长5.52%； 归母净利润35.13亿元 ， 同比增长14.00%，公司收入利润增速环比持续改善。EBG在三季度继续保持增长势头，其中工商业增速较为领先。除金融板块表现较弱以外，EBG其他行业如智慧建筑、能源冶金、教育教学均有增长，推动EBG单季度在国内主业的收入占比接近45%。作为国内领先的综合性解决方案提供商，我们看好政企数字化转型的迫切诉求将驱动公司长期发展。 海外业务趋势回暖。尽管受逆全球化浪潮影响，海外市场环境愈发复杂多变，公司海外业务前三季度增速逐步提升，除个别国家和地区如韩国、以巴等表现欠佳外，大部分国家都呈现增长态势。公司在三季度重新整合海外市场，强化相邻区域的协同和共性，进一步进行业务引导。长期来看，海外市场仍有较多的安防需求，我们看好公司海外业务较大的长期增长空间。 毛利率稳增，费用率逐步优化。今年公司降本增效取得较好效果，前三季度毛利率为44.85%，比上年同期增长2.50个百分点。费用方面，公司去年做了较大的人员投入，而后公司人员控制较为严格，注重提升人效，费用率随之呈现逐季下降趋势。 持续投入AI，大模型构筑护城河。公司构建了基础、行业、任务三层架构，具备公司自身特点。公司主要面向2B用户，在交通、电力、钢铁、煤炭、安检等大量垂直行业中，公司结合较多的行业数据打造出行业大模型。 通过人工智能大模型的训练学习，公司保持了硬件端的强劲竞争力。 投资建议：公司在毛利率稳步增长，费用率逐步优化下，整体业绩逐渐改善。其中，EBG作为增长主要驱动力保持增长势头，带动公司收入增长。公司持续投入大模型，强化了软硬件产品的竞争力，构筑了具备自身特色的护城河。我们看好未来随着经济复苏公司下游需求有所改善，业绩恢复增长，预测公司2023-2025年实现营收970.63亿元、1120.21亿元、1282.64亿元；归母净利润163.87亿元、187.22亿元、218.03亿元；EPS 1.76、2.01、2.34，PE 20X、17X、15X，维持“买入”评级。 风险提示：产业数字化发展不及预期；市场竞争加剧；用户流失风险；技术应用进度不及预期风险。 资产负债表（百万元）会计年度 利润表（百万元） 2021A2022A 2023E 2024E 2025E会计年度2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 8601997907 113172 129108 143319营业收入81420 83166 97063 112021 128264 3472240012 49309 53894 61709营业成本45329 47996 55326 62956 71481 2769832426 33755 42888 43871营业税金及附加561 582 672 766 887 360517 506 674 677销售费用8586 9773 10821 12827 14493 506535 680 722 883管理费用2132 2642 2857 3237 3729 1797418998 23620 24875 30188研发费用8252 9814 11551 13543 15417 47605419 5302 6054 5991财务费用-133-990-507-394-368 1784521328 22764 24069 25303资产和信用减值损失-1017-1094-404-560-670 9821252 1581 1922 2279其他收益2629 2482 2327 2435 2468 66968540 9889 11070 12118公允价值变动收益-38-156-23-33-62 13041545 1634 1667 1686投资净收益174 218 150 178 180 88639991 9660 9410 9219资产处置收益34-18 6 6 7 103865119235 135937 153177 168621营业利润18474 14783 18398 21113 24548 3329234356 42015 48446 50090营业外收入76 87 82 86 83 40753343 3343 10567 5386营业外支出82 15 34 38 42 1723017233 24796 22533 29815利润总额18468 14855 18446 21160 24588 1198713779 13877 15346 14889所得税957 1298 1556 1735 1878 517811908 10663 9356 7933净利润17511 13557 16889 19425 22710 32847522 6277 4970 3547少数股东损益710 720 503 703 906 18944386 4386 4386 4386归属母公司净利润16800 12837 16387 18722 21803 3847046264 52678 57802 58023 EBITDA 18705 15334 18752 21653 25132 19344582 5085 5788 6695 EPS（元/股）1.801.38 1.76 2.01 2.34 93369431 9431 9431 9431 流动资产现金 应收票据及应收账款其他应收款预付账款 存货 其他流动资产非流动资产长期股权投资固定资产无形资产 其他非流动资产资产总计流动负债短期借款 应付票据及应付账款其他流动负债非流动负债长期借款 其他非流动负债负债合计 少数股东权益股本