国债期货日报：企业利润转正叠加央行提加力，利率回升

期货研究报告|国债期货日报2023-09-28 企业利润转正叠加央行提加力，利率回升 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 央行季末增加流动性供给。9月27日，以利率招标方式开展2000亿元7天期和4170亿 元14天期逆回购操作，净投放4120亿元。季末流动性压力下，9月15日央行降准0.25个百分点，未调降MLF和LPR利率；9月27日央行三季度例会指�要持续用力、乘势而上。 继续关注日本央行政策。国内：9月22日，中美双方商定，成立经济领域工作组。9月 25日，《深化集体林权制度改革方案》印发；《农村集体经济组织会计制度》印发；9 月26日，《携手构建人类命运共同体：中国的倡议与行动》白皮书印发；9月27日，集体学习强调以更加积极的历史担当和创造精神，全面参与世界贸易组织改革和国际经贸规则调整；内蒙古自治区政府拟于10月9日发行2023年内蒙古自治区政府再融资一般债券；8月规模以上工业企业利润同比增长17.2%，前值下滑6.7%。海外：9月美联储、英国央行、日本央行按兵不动；欧央行加息25BP。9月25日，美联储古尔斯比表示通胀风险持续偏高是更大的风险；纽约联储银行10年期国债期限溢价指标转正；日本央行行长植田和男表示，不打算在政策上落后于曲线。9月26日，美国联邦存款保险公司宣布与韩国存款保险公司签署信息共享谅解备忘录；美国9月谘商会消费者信心指数为103，预期105.5；泰国央行进一步放宽非居民泰铢账户的规定。9月27日，英国金融行为监管局将启动对私募市场估值的审查。 ■策略 单边：2312合约偏空思路。 套利：短期政策持稳曲线策略保持观望或阶段性扁平（+1×T-2×TS）。 套保：关注短久期品种基差走阔和曲线陡峭，空头套保关注T和TL2312合约。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性超预期宽松 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2312.CFE 98.390 0.08% 20128 35325 937 TL TL2403.CFE 98.010 0.09% 997 4877 -36 TL2406.CFE 97.650 0.09% 48 266 -12 T2312.CFE 101.600 0.01% 62259 186572 -2212 T T2403.CFE 101.260 0.01% 1943 10968 95 T2406.CFE 100.920 0.02% 147 1225 -33 TF2312.CFE 101.785 0.03% 48485 110996 -278 TF TF2403.CFE 101.585 0.03% 1224 5996 14 TF2406.CFE 101.390 0.04% 178 1084 66 TS2312.CFE 101.135 0.01% 41378 66089 -798 TS TS2403.CFE 101.075 0.00% 448 1937 -18 TS2406.CFE 101.040 0.00% 16 450 6 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2312.CFE 210005.IB 3.09 0.3911 2.9227 17.82 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2403.CFE210005.IB3.090.90032.151017.82 TL2406.CFE 210005.IB 3.09 1.3862 2.0214 17.82 T2312.CFE 230014.IB 2.69 0.2072 1.6865 6.23 T T2403.CFE 230019.IB 2.70 0.4966 1.5196 6.46 T2406.CFE 220003.IB 2.74 0.8608 1.5651 7.53 TF2312.CFE 230002.IB 2.53 0.0860 2.3684 4.05 TFTF2403.CFE230008.IB2.530.22002.06474.30 TF2406.CFE 220006.IB 2.62 0.4276 2.2220 5.10 TS2312.CFE 230013.IB 2.28 -0.1100 2.6561 1.70 TS TS2403.CFE 230020.IB 2.33 -0.0963 2.5201 1.98 TS2406.CFE 230003.IB 2.38 0.0156 2.4613 2.32 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 103.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 102.0 103.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 102.0 103.0 101.0 103.0 101.0 102.5 100.0 102.5 100.0 102.0 99.0 102.0 99.0 101.5 98.0 101.5 98.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/26 97.0 101.0 08/0108/1508/2909/1209/26 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 4TS-T3T-TL(右轴) 208.0 303.5 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 207.5 303.0 207.0 206.5 303.0 2.0 206.0 302.5 2023/082023/09 数据来源：Wind华泰期货研究院 205.5 302.5 2023/082023/09 数据来源：Wind华泰期货研究院 2.5 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 08/0108/1508/2909/1209/262023/082023/09 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 7.5 6.0 4.5 3.0 1.5 -0.18 08/0108/1508/2909/12 -0.09 0.0 08/0108/15 08/2909/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 08/0108/1508/2909/12 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 08/0108/1508/2909/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 08/0108/1508/2909/12 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 08/0108/1508/2909/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.75 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 35 0.0330 0.02 25 0.01 0.0020 -0.0115 -0.0210 -0.035 -0.040 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.00 08/0108/1508/2909/12 -0.05 -5 08/0108/1508/2909/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图17：TS近月净基差丨单位：元图18：TF近月净基差丨单位：元 0.100.20 0.15 0.000.10 0.05 -0.100.00 -0.05 -0.20 08/0108/1508/2909/12 -0.10 08/0108/1508/2909/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图19：T近月净基差丨单位：元图20：TL近月净基差丨单位：元 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 08/0108/1508/2909/12 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 08/0108/1508/2909/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观