【安信机械】曼恩斯特23Q3点评

2023年10月31日曼恩斯特(301325.SZ) 业绩持续高增，多领域拓展打开成长空间 公司快报 证券研究报告锂电设备投资评级买入-A维持评级 6个月目标价87.29元股价(2023-10-30)74.00元 事件： 公司发布2023年三季报，2023前三季度实现收入5.61亿元，同比 交易数据总市值(百万元) 8,880.00 流通市值(百万元) 1,834.02 总股本(百万股) 120.00 流通股本(百万股) 24.78 12个月价格区间70.92/117.68元 +71.12%；实现归母净利润2.51亿元，同比+84.42%；实现扣非归母 净利润2.28亿元，同比+71.67%。 单Q3实现收入2.14亿元，同比+62.11%；实现归母净利润0.92亿元，同比+66.02%；实现扣非归母净利润0.81亿元，同比+47.94%。 股价表现 曼恩斯特 沪深300 29%19% 9% -1% -11%-21% 2023-05 2023-07 2023-08 2023-10 核心观点： 业绩持续高增，多领域拓展打开成长空间。2023年前三季度，公司收入端实现同比增速71.12%，利润端实现同比增速84.42%，业绩持续高增，表现亮眼。展望未来，一方面公司通过持续前瞻性技术研发，巩固锂电领域竞争优势，进一步推动国产替代；另一方面依托涂布技术底层共通性，下游应用领域向氢能、钙钛矿、半导体封装、显示等领域拓展，有望持续打开成长天花板。 盈利能力维持稳定，在手订单有所承压。 2023Q3公司毛利率为67.26%，同比+0.03pct，净利率为42.94%，同比+0.49pct，盈利能力保持稳定，主要系①得益于公司较强的产品竞争力，持续推出高附加值的新产品，毛利率维持高位；②政府补助等其他收益同比增加。2023Q1-Q3公司期间费用率为18.59%，同比 +1.27pct，其中销售费用率6.84%，同比+2.15pct，系销售人员增加导致薪酬增加；管理费用率4.63%，同比+0.97pct，系管理配套人员增加导致支出增加；财务费用率-1.17%，同比-1.52pct，系利息收入增加；研发费用率8.28%，同比-0.33pct，系收入规模扩大后摊薄费用。截至2023年三季度末，公司存货为2.38亿元，相比二季度末基 本持平，合同负债1.71亿元，相比二季度末-17.78%，判断系锂电领域产能结构性过剩，同时下游开工率较低，对设备需求放缓。 锂电+钙钛矿+氢能等多领域拓展，驱动公司长期成长。 1）锂电领域：电池厂降本增效诉求增强，驱动涂布模头产品持续迭代升级，公司围绕高容量、高安全、高倍率、高智能等维度已迭代近80款产品，后续将逐步推向市场；2）钙钛矿领域；公司在钙钛矿领域已搭建高标准的平板类涂布工程中心，并形成大尺寸钙钛矿产业化“配方-工艺-设备”协同研究的开发能力，已完成大面积溶液薄膜均 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-7.1 绝对收益-10.0 3M -12.9 -23.2 12M 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告业绩符合预期，盈利能力稳 2023-08-28 中有升涂布模头国产替代领跑者， 2023-07-03 多领域拓展打开成长空间 匀涂布及结晶一体化布局，可以用于制备钙钛矿层、传输层及修饰钝化层，已有销售订单的基板尺寸包含1200×600mm、300×400mm、300 ×300mm；3）氢能领域：公司持续探索质子交换膜、膜电极和气体扩散层的涂布工艺，现已逐步形成相应的技术储备，可以应用于电解水制氢环节的电解槽和燃料电池中的电堆生产，根据公司公开投资者交流纪要，公司在该领域已有相应订单，下一步将加速推进量产进程。 投资建议： 我们预计公司2023年-2025年收入分别为8.86/14.98/21.82亿元，同比增速分别为81.33%、69.10%、45.64%，净利润分别为3.62/6.12/8.84亿元，增速分别为78.09%、69.06%、44.60%，对应估值24X/14X/10X，给予2023年PE29X，6个月目标价87.29元，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：电池厂扩产不及预期，新产品研发进度不及预期，新客户拓展不及预期，行业竞争加剧。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 239.4 488.5 885.8 1,497.9 2,181.5 净利润 95.2 203.1 361.7 611.5 884.2 每股收益(元) 0.79 1.69 3.01 5.10 7.37 每股净资产(元) 2.76 4.52 7.78 12.88 20.24 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 92.7 43.4 24.4 14.4 10.0 市净率(倍) 26.6 16.3 9.5 5.7 3.6 净利润率 39.8% 41.6% 40.8% 40.8% 40.5% 净资产收益率 28.7% 37.5% 38.7% 39.6% 36.4% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 137.2% 126.2% 112.1% 121.3% 109.5% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 239.4 488.5 885.8 1,497.9 2,181.5 成长性 减:营业成本 67.5 152.8 285.0 493.6 736.8 营业收入增长率 62.5% 104.1% 81.3% 69.1% 45.6% 营业税费 1.9 3.9 8.4 12.6 18.7 营业利润增长率 58.5% 111.5% 80.3% 69.3% 44.9% 销售费用 14.2 25.3 46.1 76.4 109.1 净利润增长率 58.0% 113.5% 78.1% 69.0% 44.6% 管理费用 18.8 17.0 31.0 50.9 72.0 EBITDA增长率 58.2% 114.2% 80.3% 68.5% 44.6% 研发费用 22.1 40.1 79.7 131.8 187.6 EBIT增长率 57.6% 115.1% 82.8% 69.2% 44.9% 财务费用 0.1 0.8 0.3 0.3 0.4 NOPLAT增长率 58.1% 115.6% 76.0% 69.2% 44.9% 加:资产/信用减值损失 -8.1 -19.3 -10.0 -12.5 -13.9 投资资本增长率 134.4% 98.1% 56.5% 60.4% 65.2% 公允价值变动收益 0.1 0.3 - - - 净资产增长率 78.2% 63.9% 72.0% 65.4% 57.3% 投资和汇兑收益 1.4 2.5 - - - 营业利润 111.5 235.9 425.3 719.8 1,042.9 利润率 加:营业外净收支 -0.9 0.1 -0.4 -0.4 -0.3 毛利率 71.8% 68.7% 67.8% 67.0% 66.2% 利润总额 110.6 235.9 424.8 719.4 1,042.7 营业利润率 46.6% 48.3% 48.0% 48.1% 47.8% 减:所得税 16.1 31.1 63.7 107.9 156.4 净利润率 39.8% 41.6% 40.8% 40.8% 40.5% 净利润 95.2 203.1 361.7 611.5 884.2 EBITDA/营业收入 46.5% 48.8% 48.6% 48.4% 48.0% EBIT/营业收入 45.2% 47.7% 48.0% 48.1% 47.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 35 30 20 11 7 货币资金 83.6 70.9 350.0 632.7 985.4 流动营业资本周转天数 127 134 135 139 165 交易性金融资产 60.1 110.3 56.8 75.7 81.0 流动资产周转天数 510 490 438 410 437 应收帐款 111.9 280.8 343.8 550.0 800.0 应收帐款周转天数 128 145 127 107 111 应收票据 66.0 165.4 184.2 300.0 500.0 存货周转天数 98 106 96 95 99 预付帐款 7.3 8.5 28.1 38.2 51.8 总资产周转天数 596 575 492 439 456 存货 101.3 185.7 287.6 500.0 700.0 投资资本周转天数 175 179 168 158 177 其他流动资产 22.5 56.5 27.7 35.5 39.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 28.7% 37.5% 38.7% 39.6% 36.4% 长期股权投资 - - - - - ROA 17.5% 20.1% 25.8% 27.1% 27.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 137.2% 126.2% 112.1% 121.3% 109.5% 固定资产 31.8 50.3 46.3 42.2 38.1 费用率 在建工程 23.3 44.1 44.1 44.1 44.1 销售费用率 5.9% 5.2% 5.2% 5.1% 5.0% 无形资产 2.6 3.5 3.1 2.6 2.1 管理费用率 7.9% 3.5% 3.5% 3.4% 3.3% 其他非流动资产 29.9 45.3 26.2 32.2 32.6 研发费用率 9.2% 8.2% 9.0% 8.8% 8.6% 资产总额 540.3 1,021.4 1,397.7 2,253.2 3,275.0 财务费用率 0.0% 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务 1.3 - - - - 四费/营业收入 23.1% 17.0% 17.7% 17.3% 16.9% 应付帐款 61.4 95.4 234.3 355.5 468.5 偿债能力 应付票据 20.0 42.4 24.5 130.0 104.8 资产负债率 38.6% 46.8% 33.1% 31.4% 25.7% 其他流动负债 109.6 322.3 192.7 206.3 254.5 负债权益比 63.0% 88.0% 49.6% 45.7% 34.7% 长期借款 - - - - - 流动比率 2.35 1.91 2.83 3.08 3.82 其他非流动负债 16.6 17.9 11.7 15.4 15.0 速动比率 1.83 1.51 2.19 2.36 2.97 负债总额 208.8 478.0 463.2 707.2 842.8 利息保障倍数 1,505.27 296.91 1,481.89 2,362.64 2,881.75 少数股东权益 -0.2 1.5 0.9 1.0 3.0 分红指标 股本 90.0 90.0 120.0 120.0 120.0 DPS(元) - - - - - 留存收益 241.7 451.9 813.6 1,425.0 2,309.3 分红比率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 331.5 543.4 934.5 1,546.0 2,432.2 股息收益率 0.0% 0.0% 0