【安信机械】景津装备2023Q3点评

2023年10月31日景津装备(603279.SH) 业绩稳健增长，看好成套装备+全球化战略打开新增长空间 公司快报 证券研究报告 其他专用机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价31.50元股价(2023-10-30)24.03元 事件： 公司发布2023年三季报，2023前三季度公司实现收入46.48亿元， 交易数据总市值(百万元) 13,857.68 流通市值(百万元) 13,666.83 总股本(百万股) 576.68 流通股本(百万股) 568.74 12个月价格区间23.31/34.18元 同比+12.36%；实现归母净利润7.40亿元，同比+25.90%；实现扣非 净利润7.29亿元，同比+25.28%。 单Q3实现收入15.93亿元，同比+4.87%；实现归母净利润2.60亿元，同比+13.91%；实现扣非归母净利润2.55亿元，同比+12.43%。 景津装备 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2022-102023-022023-062023-10 股价表现 核心观点： 业绩稳健增长，看好成套装备+全球化战略打开新增长空间。公司营收快速增长系新能源新材料及矿物等行业景气度较高，带动过滤成套装备需求增长。2023Q3公司毛利率同比提升2.72pct，系聚丙烯、钢材等大宗商品价格处于低位带来的盈利能力修复。展望未来，公司成套装备+全球化战略稳步推进，有望打开新增长空间。 盈利能力持续改善，运营效率持续提升。 2023Q3公司毛利率为33.30%，同比提升2.72pct，净利率为16.35%同比提升1.30pct，毛利率提升系系聚丙烯、钢材等主要原材料价格处于低位。公司费用管控良好，运营效率持续提升，2023Q1-Q3公司期间费用率为10.61%，同比-0.29pct，其中销售费用率4.79%，同比 +0.51pct；管理费用2.68%，同比-1.14pct；研发费用3.34%，同比 +0.27pct；财务费用率-0.48%，同比+0.08pct。 在手订单环比改善，现金流情况环比改善。 在手订单方面，截至2023年三季度末，公司合同负债为23.27亿元相比中报+3.28%；存货为29.39亿元，相比中报+2.12%，2023年以来在手订单环比持续改善。现金流方面，2023Q1-Q3公司经营性现金流为0.99亿元，同比-88.04%，系合同预付款减少、收到票据增加以及职工薪酬和税费增加；单Q3公司经营性现金流净额为0.95亿元，环比Q2大幅提升179.41%。 成套装备+全球化战略稳步推进，有望打开新成长空间。 ①公司由专机向成套装备延伸：根据公司公告，2023年3月，公司“成套装备产业化二期项目”已取得德州经济技术开发区批复文件。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-6.8 绝对收益-9.7 3M12M -10.9-23.8 -21.2-22.6 郭倩倩分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 陈之馨联系人 SAC执业证书编号：S1450122060030 chenzx@essence.com.cn 相关报告业绩稳健增长，毛利率持续 2023-08-24 修复盈利能力持续改善，新兴领 2023-04-27 域占比进一步提升运营效率持续提升，合同负 2022-10-31 债高速增长 公司增加成套装备的产品种类，持续优化产能布局，有望成为业绩新增长点。 ②海外市场有望贡献新成长动能：公司目标将景津品牌打造为具备世界影响力的高端过滤成套装品牌，已在全球范围内将业务拓展至100多个国家，2023H1公司海外收入1.74亿元，同比+53.98%。未来随着公司海外业务持续开拓，有望提供新的增长动能。 投资建议： 预计公司2023年-2025年收入分别为64.62、74.81、86.46亿元，同比增速分别为13.73%、15.77%、15.57%，净利润分别为10.10、12.36、14.66亿元，同比增速分别为21.10%、22.38%、18.61%，对应估值14X/11X/10X，给予2023年PE18X，6个月目标价31.50元维持“买入-A”的投资评级。 风险提示： 电池厂扩产不及预期，宏观经济不景气，原材料价格波动，成套装备拓展低于预期，海外市场拓展低于预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 4,651.1 5,682.1 6,462.1 7,480.9 8,645.7 净利润 647.0 833.9 1,009.7 1,236.1 1,466.0 每股收益(元) 1.12 1.45 1.75 2.14 2.54 每股净资产(元) 5.84 6.96 7.89 8.76 9.71 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 21.4 16.6 13.7 11.2 9.5 市净率(倍) 4.1 3.5 3.0 2.7 2.5 净利润率 13.9% 14.7% 15.6% 16.5% 17.0% 净资产收益率 19.2% 20.8% 22.2% 24.5% 26.2% 股息收益率 2.4% 4.2% 4.3% 5.3% 6.6% ROIC 51.4% 50.6% 56.8% 55.9% 57.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 4,651.1 5,682.1 6,462.1 7,480.9 8,645.7 成长性 减:营业成本 3,256.1 3,935.9 4,433.4 5,118.6 5,906.5 营业收入增长率 39.7% 22.2% 13.7% 15.8% 15.6% 营业税费 37.5 42.9 55.7 60.5 69.9 营业利润增长率 21.6% 34.6% 18.8% 22.6% 18.9% 销售费用 222.4 267.7 303.7 336.6 371.8 净利润增长率 25.7% 28.9% 21.1% 22.4% 18.6% 管理费用 207.8 204.3 219.7 239.4 268.0 EBITDA增长率 19.3% 31.0% 18.2% 21.2% 17.0% 研发费用 141.6 184.9 193.9 187.0 216.1 EBIT增长率 21.4% 32.0% 23.2% 22.7% 18.0% 财务费用 -13.2 -33.5 -10.0 -10.0 -25.0 NOPLAT增长率 23.8% 29.3% 23.5% 22.7% 18.0% 加:资产/信用减值损失 -17.0 -34.2 -10.0 -10.0 -10.0 投资资本增长率 31.4% 10.0% 24.5% 14.5% 31.5% 公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 13.4% 19.1% 13.3% 11.0% 10.9% 投资和汇兑收益 -4.7 -4.1 -3.3 -4.1 -3.8 营业利润 783.2 1,054.2 1,252.3 1,534.7 1,824.6 利润率 加:营业外净收支 17.5 3.7 9.8 10.3 7.9 毛利率 30.0% 30.7% 31.4% 31.6% 31.7% 利润总额 800.7 1,057.9 1,262.1 1,545.1 1,832.5 营业利润率 16.8% 18.6% 19.4% 20.5% 21.1% 减:所得税 153.7 224.0 252.4 309.0 366.5 净利润率 13.9% 14.7% 15.6% 16.5% 17.0% 净利润 647.0 833.9 1,009.7 1,236.1 1,466.0 EBITDA/营业收入 18.7% 20.0% 20.8% 21.8% 22.1% EBIT/营业收入 16.4% 17.7% 19.2% 20.4% 20.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 68 76 82 68 56 货币资金 1,526.4 2,001.6 2,152.7 2,310.3 2,077.0 流动营业资本周转天数 16 1 2 24 48 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 322 315 331 308 294 应收帐款 599.7 750.3 963.1 865.3 1,287.9 应收帐款周转天数 41 43 48 44 45 应收票据 36.9 81.7 10.8 107.4 39.5 存货周转天数 134 137 145 137 139 预付帐款 74.1 83.4 142.3 95.2 175.2 总资产周转天数 433 441 457 411 379 存货 1,867.1 2,459.6 2,742.9 2,953.7 3,712.2 投资资本周转天数 108 106 110 113 120 其他流动资产 201.0 271.8 226.9 233.2 244.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.2% 20.8% 22.2% 24.5% 26.2% 长期股权投资 - - - - - ROA 10.9% 10.5% 12.0% 14.3% 15.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 51.4% 50.6% 56.8% 55.9% 57.7% 固定资产 897.1 1,513.2 1,445.5 1,372.7 1,295.5 费用率 在建工程 296.2 261.8 235.6 212.0 190.8 销售费用率 4.8% 4.7% 4.7% 4.5% 4.3% 无形资产 200.4 290.7 281.5 272.3 263.1 管理费用率 4.5% 3.6% 3.4% 3.2% 3.1% 其他非流动资产 251.9 262.6 216.7 243.7 241.0 研发费用率 3.0% 3.3% 3.0% 2.5% 2.5% 资产总额 5,950.7 7,976.6 8,417.9 8,665.9 9,526.1 财务费用率 -0.3% -0.6% -0.2% -0.1% -0.3% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 12.0% 11.0% 10.9% 10.1% 9.6% 应付帐款 383.6 668.9 536.2 799.8 775.8 偿债能力 应付票据 - 50.0 9.4 19.5 25.0 资产负债率 43.4% 49.7% 45.9% 41.7% 41.2% 其他流动负债 2,139.1 3,149.6 3,258.1 2,724.4 3,047.6 负债权益比 76.6% 98.7% 85.0% 71.6% 70.1% 长期借款 - - - - - 流动比率 1.71 1.46 1.64 1.85 1.96 其他非流动负债 58.3 93.5 64.0 71.9 76.5 速动比率 0.97 0.82 0.92 1.02 0.99 负债总额 2,581.0 3,962.0 3,867.7 3,615.6 3,924.9 利息保障倍数 -57.99 -30.09 -124.23 -152.47 -71.98 少数股东权益 - - - - - 分红指标 股本 411.9 576.7 576.7 576.7 576.7 DPS(元) 0.57 1.00 1.03 1.28 1.59 留存收益 3,144.7 3,555.0 3,973.5 4,473.6 5,024.6 分红比率 50.