盘江股份：23Q3点评

2023年10月30日盘江股份(600395.SH) 价格回升助力吨煤毛利环比改善，计提资产减值拖累Q3业绩 公司快报 证券研究报告炼焦煤投资评级买入-A维持评级 6个月目标价7.01元股价(2023-10-27)6.10元 交易数据总市值(百万元) 13,094.41 流通市值(百万元) 13,094.41 总股本(百万股) 2,146.62 流通股本(百万股) 2,146.62 12个月价格区间6.02/7.88元 公司发布2023年三季度业绩报告：2023年前三季度公司实现营业收入76.19亿元，同比下降15.87%；归母净利润7.73亿元，同比下降53.40%；扣非归母净利润6.99亿元，同比下降63.71%。分季度看，2023年第三季度公司实现营业收入23.22亿元，同比下降17.30%，环比下降4.64%；归母净利润1.54亿元，同比下降62.92%，环比下降42.88%；扣非归母净利润1.42亿元，同比下降70.20%，环比下降39.22%。 23Q3公司煤炭产销量环比双降，价格恢复下吨煤毛利环比有所改善：据公告，自产精煤方面，2023年前三季度公司自产精煤产量337.37万吨，同比+2.80%；销量338.09万吨，同比+3.83%； 吨煤售价1647.98元/吨，同比-19.09%；吨煤成本1086.92元/ 吨，同比+1.78%；吨煤毛利561.06元/吨，同比-42.09%。自产混煤方面，2023年前三季度公司自产混煤产量514.27万吨，同比 +1.78%；销量507.43万吨，同比-0.55%；吨煤售价268.09元/ 吨，同比-3.46%；吨煤成本170.67元/吨，同比+16.53%；吨煤毛利97.42亿元，同比-25.77%。分季度看，2023年第三季度公司煤炭产量282.83万吨，同比-6.81%/环比-12.44%；自产煤炭销量 盘江股份沪深300 20% 10% 0% -10% 2022-102023-022023-062023-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 276.23万吨，同比-7.29%/环比-14.47%；吨煤售价796.24元/吨， 升幅% 1M 3M 12M 同比-5.85%/环比+9.40%；吨煤成本544.45元/吨，同比+6.77%/ 相对收益 4.1 -4.8 -14.2 环比+544.45%；吨煤毛利251.79元/吨，同比-25.02%/环比 绝对收益 0.3 -13.5 -16.1 +12.42%。 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 控股子公司计提资产减值准备拖累Q3业绩，Q4或因9月底煤矿事故影响后续产量：据公告，公司控股子公司贵州首黔资源开发有限公司于2023年8月28日收到贵州盘北经济开发区管理委员会《关于推进解决贵州盘县“煤（焦、化）-钢-电”一体化循环经济工业基地项目闲置土地遗留问题的通知》。为了真实、客观地反映资产状况，按照《企业会计准则》等相关规定，首黔公司对存在减值迹象的原“煤（焦、化）-钢-电”一体化项目相关资产进行了减值测试，并依据评估报告确认的减值额计提资产减值准备1.76亿元。按照公司对首黔公司86%的持股比例测算，将减少归母净利润1.51亿元，拖累公司Q3业绩。此外，由于2023年9月24日公司所属山脚树煤矿（产能310万吨/年，主产1/3焦煤、肥煤、气煤）发生一起事故，初步判断为运输胶带着火，造成16人遇难。为吸取事故教训，公司立即组织所属煤矿开展安全 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070049 999563393 相关报告中报业绩承压，西南焦煤龙 2023-08-28 头中长期向好一季报量增利减业绩承压， 2023-04-21 长期看好公司煤炭产能释放及煤电一体化布局煤炭主业全年量价齐升，火 2023-01-20 电项目有序推进，煤电一体落地可期 linyn@essence.com.cn 西南焦煤龙头，产能增长潜2022-11-10 力充足，煤电一体发展可期 大检查，同时据Mysteel调研，事故发生后，盘州市区域内煤矿受影响已全部停止作业，截至10月29日，尚未获取到该煤矿复产消息。考虑到山脚树煤矿为公司旗下产能排名第三的矿井，预计事故停产或影响公司Q4产量及业绩情况。 煤电一体项目落地在即：据贵州省工业和信息化厅及盘州发布官方微信，2023年9月16日贵州盘江新光2×66万千瓦燃煤发 电项目主体工程（1号）锅炉已完成水压试验，争取11月30日前完成1号机组首次并网发电，2号机组已完成锅炉钢结构等部分设备安装基础及设备的安装，预计将于明年Q1实现首次并网发电。新光项目建成后，将成为西南区域第一个投运的超超临界二次再热火电项目，同时，项目还建有新能源发电装机100万千 瓦及其配套储能设施、年产200万吨煤焦装置及化工产品装置、 年运力650万吨的铁路专线。 投资建议：我们预计公司2023-2025年的营收为95.04亿元、 126.21亿元、140.65亿元，增速分别为-19.7%、32.8%、11.4%；归母净利润为10.93亿元、13.00亿元、15.00亿元，增速分别为 -50.2%、18.9%、15.4%。公司作为西南焦煤龙头，未来三年不断有新增产能释放，与此同时依托自身资源优势布局煤电一体化锁定产业链利润，未来伴随火电、绿电项目逐渐落地，看好公司长期增长潜力。维持买入-A的投资评级，6个月目标价为7.01元。 风险提示：政策推进不及预期、项目推进进度不及预期、煤炭价格波动、安全事故生产风险、分红比例不及预期 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 9,725.6 11,843.1 9,504.4 12,621.0 14,065.3 净利润 1,307.8 2,194.1 1,092.9 1,299.8 1,499.6 每股收益(元) 0.55 1.02 0.51 0.61 0.70 每股净资产(元) 3.22 5.37 5.80 6.13 6.48 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 11.2 6.0 12.0 10.1 8.7 市净率(倍) 1.9 1.1 1.1 1.0 0.9 净利润率 12.1% 18.5% 11.5% 10.3% 10.7% 净资产收益率 16.9% 19.1% 8.8% 9.9% 10.8% 股息收益率 6.6% 6.7% 3.8% 4.5% 5.7% ROIC 18.1% 25.3% 10.4% 10.7% 12.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 9,725.6 11,843.1 9,504.4 12,621.0 14,065.3 成长性 减:营业成本 6,355.8 7,039.6 6,212.6 8,522.8 9,423.5 营业收入增长率 50.1% 21.8% -19.7% 32.8% 11.4% 营业税费 472.4 554.5 444.8 590.0 657.6 营业利润增长率 51.4% 76.5% -48.2% 14.5% 15.6% 销售费用 18.9 18.4 15.2 19.6 21.8 净利润增长率 36.0% 87.1% -50.2% 18.9% 15.4% 管理费用 842.9 1,567.8 1,258.4 1,671.0 1,862.2 EBITDA增长率 65.6% 47.1% -34.0% 11.3% 12.7% 研发费用 121.7 185.2 148.3 196.9 219.4 EBIT增长率 83.9% 56.6% -40.2% 13.2% 13.1% 财务费用 196.3 156.9 198.6 206.4 193.2 NOPLAT增长率 48.7% 62.0% -44.1% 13.2% 13.1% 资产减值损失 -0.1 -1.3 -0.1 -0.1 -0.1 投资资本增长率 15.4% 36.7% 9.3% -4.6% -8.9% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 2.0% 58.3% 7.6% 5.6% 5.6% 投资和汇兑收益 -194.8 213.6 184.0 201.0 180.0 营业利润 1,542.5 2,723.2 1,410.5 1,615.4 1,867.7 利润率 加:营业外净收支 -1.3 -24.6 -53.0 -1.0 -5.0 毛利率 34.6% 40.6% 34.6% 32.5% 33.0% 利润总额 1,541.3 2,698.6 1,357.5 1,614.4 1,862.7 营业利润率 15.9% 23.0% 14.8% 12.8% 13.3% 减:所得税 233.5 459.0 230.8 274.5 316.7 净利润率 12.1% 18.5% 11.5% 10.3% 10.7% 净利润 1,307.8 2,194.1 1,092.9 1,299.8 1,499.6 EBITDA/营业收入 21.5% 26.0% 21.4% 17.9% 18.1% EBIT/营业收入 17.7% 22.7% 16.9% 14.4% 14.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 201 193 264 200 188 货币资金 1,172.4 4,571.1 4,277.0 5,679.5 6,329.4 流动营业资本周转天数 17 -6 -24 -12 -16 交易性金融资产 0.5 - - - - 流动资产周转天数 196 219 289 270 276 应收帐款 858.6 487.8 251.4 730.2 363.7 应收帐款周转天数 21 14 14 14 14 应收票据 - 2,896.1 1,856.1 4,805.0 2,227.6 存货周转天数 9 10 10 10 10 预付帐款 - 18.2 188.8 95.3 218.9 总资产周转天数 701 768 1,085 846 784 存货 1,172.4 376.1 141.6 568.6 216.7 投资资本周转天数 326 339 511 393 329 其他流动资产 135.4 44.3 137.6 182.5 121.5 可供出售金融资产 -1.1 - - - - 投资回报率 持有至到期投资 1,308.9 - - - - ROE 16.9% 19.1% 8.8% 9.9% 10.8% 长期股权投资 166.6 708.4 708.4 708.4 708.4 ROA 6.4% 7.5% 4.1% 4.2% 5.3% 投资性房地产 1,475.5 - - - - ROIC 18.1% 25.3% 10.4% 10.7% 12.7% 固定资产 - 6,920.1 6,994.2 7,033.7 7,667.4 费用率 在建工程 9,725.6 7,284.0 6,919.8 6,573.8 5,587.7 销售费用率 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 无形资产 6,828.1 4,534.8 4,404.7 4,274.6 4,144.6 管理费用率 8.7% 13.2% 13.2% 13.2% 13.2% 其他非流动资产 18.9 2,203.8 1,384.1 1,381.4 1,649.8 研发费用率 1.3% 1.6% 1.6% 1.6% 1.6% 资产总额 842.9 30,044.8 27,263.8 32,033.0 29,235.