通信网络管维领域龙头企业，信息网络与能源网络业务快速发展

信息网络管维与能源网络管维业务快速发展，为公司构筑第二条增长曲线：公司是通信网络管维领域规模最大的民营企业，是中国移动A级优秀供应商、中国铁塔五星级的服务商。公司信息网络管维业务分为数字化业务与IDC业务。在IDC业务方面，公司具备数据中心服务能力成熟度标准符合性证书二级，拥有UPTIME M&O、CQC等专业认证辅导与咨询能力。2021年公司IDC网络管维业务营业收入同比增长2072%至1.28亿元。五象云谷云计算中心项目已完成土建工程建设，已和部分客户签订了意向协议，进入试运营阶段。在数字化业务方面，公司聚焦“平安中国”、“教育强国”、“乡村振兴”和“推进智慧生活建设”等国家战略与发展方向，自主研发一系列数字化服务产品。2021年公司数字化业务营业收入同比提升186%至11.99亿元，毛利率提升近10个百分点。在能源网络领域，公司已签订多项新能源发电项目开发协议，公司的光伏运维业务可帮助客户提升约3%-5%的发电效率。 2021年公司能源网络管维业务营业收入同比提升158%至9.26亿元，毛利率提升5.38pct。 “线上数字化平台+线下技术服务”业务模式提升公司经营效率：公司已自主研发了“综合管维管理平台”、“RunDo系列电力物联网平台”、“巡虎警务巡防平台”、“甦生精准教育平台”、“无人机飞行服务平台”、“等数字化SaaS平台。数字化平台和智能管维设备的使用，在满足客户数字化转型需求、提升用户体验的同时，可以对公司服务网点、资源、人员进行灵活调度和配臵，实现了资源和人员的充分复用和精细化管理，2021年公司整体毛利率提升了提升3.05个百分点，公司净资产收益率提升2.33个百分点，人均创收提升接近30%。“线下技术服务”方面，公司的服务网点已经覆盖超过23个重点省份、200个地市、1200个县区，在各地形成了“技术专家+解决方案专家+客户经理”的服务铁三角。目前公司管维业务客户续签率达到95%以上。 设立14处研发基地，2021年研发支出提升至2.76亿元：公司已在全球设立6大研发中心，14大研发基地，研发人员1400多人，获得专利、软著等知识产权超过460项，近三年累计研发投入超6亿元。在技术创新上，公司重点在“基于5G的应用技术”、“数字化与智能化技术”、“能源技术”、“融合技术”等方面进行创新和研发。公司具备CMMI 5和ITSS2及认证，研发投入逐年增长，从2015年的4747万增长至2021年的2.76亿元，研发支出占营收比例提升至4.2%。2021年公司研发人员数量增长至1441人，研发人员数量占比达28.4%。优秀的研发实力将为公司构筑护城河。 投资建议：公司通信网络管维领域规模最大的民营企业，信息网络管维与能源网络管维业务快速发展。我们预计公司2022-2024年营业收入分别为85.84亿元(+30.0%)、112.88亿元(+31.5%)、145.51亿元(+28.9%)；预计归母净利润分别为4.80亿元(+35.9%)、5.59亿元(+16.5%)、8.89亿元(+59.0%)；对应EPS分别为2.10、2.44、3.88元。我们给予公司2023年21倍PE，对应目标价51.24元。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：对大客户依赖、市场竞争加剧、技术和产品更新不及时、商誉减值的风险 1.通信网络管维服务龙头，数字化智能运维服务商领头者 1.1.规模最大的民营通信网络管维企业 润建股份有限公司成立于2003年，2018年在深交所上市，是国家高新技术企业，获得多项政府研发平台认证，拥有3个博士后创新实践基地，资质等级高且全面。公司业务涵盖通信网络、信息网络、IDC数据网络、能源网络四大基础网络。公司是通信信息网络和能源网络的管理和运维者，是领先的数字化智能运维(AIops)服务商，在通信网络管维领域，公司是行业内规模最大的民营企业。公司通过自主研发的数字化服务平台，为客户提供数字化智能运维、数字化解决方案、智慧节能解决方案、产品集成等管维服务。 图1：公司历史沿革 股权结构稳定。截至2022年Q3，公司董事长李建国先生直接持有润建股份38.65%股权，并通过控股睢宁县弘泽天元企业管理合伙企业持有公司22.77%股份，为润建股份的实际控制人。此外盛欧投资、香港中央结算有限公司、易方达、博时等投资机构持有公司部分股权。 公司股权结构较为稳定。 图2：公司股权结构图 公司管理层项目管理和行业经验丰富。公司董事长李建国先生曾在军队任职通信相关岗位，后又曾在广东中人企业担任项目经理。公司副董事长许文杰曾在广州环信担任项目经理。另外，公司副总经理胡永乐先生曾在Shinki和华为先后任职工程师，公司财务总监黄宇先生也有过在通信公司多年担任财务经理的经验。公司管理层深耕通信领域，围绕5G和信息技术持续研发新技术、新产品，拓展新业务市场空间，为公司增添新的业绩增长。 表1：公司高管介绍 公司产品立足通信网络管维，拓展了IDC数据网络管维、信息网络管维、能源网络管维等业务板块，从弱电服务到强电服务，从数字服务到智能服务，公司各业务板块相辅相成。公司通过“线上数字平台+线下技术服务”业务模式，为运营商、中国铁塔客户的5G基站、数据通信、核心网、传输网、接入网等通信基础设施提供包括咨询设计、优化、运维、产品集成、综合能源管理等通信全生命周期一体化管维服务。 图3：公司主要业务 1.2.业绩快速增长，2021年信息网络管维业务营收增长211.75% 在“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式下，公司管维业务快速落地，经营业绩进入快速增长时期，形成良好的业务合作生态，规模效应逐步显现，市场地位持续增强，在手订单充裕，公司进入快速发展通道。公司营业收入从2015年的15.13亿提升至2021年的66.02亿元，CAGR为27.83%。归母净利润从2015年的1.45亿元增长至2021年的3.53亿元，CAGR为15.98%。2022年以来，公司业绩保持快速增长态势，资源复用明显，经营效率持续提升。2022年前三季度公司实现营业收入60.93亿元，同比增长32.94%，实现归母净利润3.64亿元，同比增长41.85%。 图4：2015年-2022Q1-Q3公司营业收入及增长率 图5：2015年-2022Q1-Q3公司归母净利润及增长率 分产品看，通信网络管维是公司最主要业务，公司已形成“线上数字化平台+线下技术服务”业务模式。信息网络管维业务包括数字化业务和IDC服务，以运营商数据中心、数据机房等为切入点，快速进行业务拓展，该项业务收入实现大幅增长，2021年信息网络管维业务营业收入同比增长211.75%。2021年公司通信网络管维/信息网络管维/能源网络管维分别实现营业收入43.48亿/13.26亿/9.26亿，同比增长27.69%/211.75%/158.11%，毛利率分别为20.35%/21.49%/17.71%。2022上半年公司通信网络管维/信息网络管维/能源网络管维分别实现营业收入19.22亿元/14.9亿元/4.61亿元。 图6：2015年-2022H1公司各产品营业收入（单位：亿元）图7：2015年-2022H1公司各产品毛利率（单位：%） 除2019年和2020年以外，公司毛利率基本维持在20%以上，净利率较为稳定。2021年随公司业务规模扩大，公司毛利率提升，2021年公司实现毛利率20.2%，同比增加3.1pct。 由于间接费用同比上升12.4%，整体净利率略有下滑，2021年净利率为5.24%。2022上半年毛利率同比提升0.45个百分点至19.37%，净利率同比提升0.48个百分点至6.12%。 盈利能力回升。2022年前三季度公司实现毛利率19.27%，同比提升0.33pct；实现净利率5.67%，同比下滑0.03pct。 公司财务费用率较低，管理费用率呈波动下降趋势，整体费用率水平健康。2022年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为3.60%/6.48%/0.51%。 图8：2015年-2022Q1-Q3公司毛利率与净利率 图9：2015年-2022Q1-Q3公司费用率情况 2.5G基站与数据中心行业持续发展，新能源市场拓展空间大 2.1.2021年中国移动运营支出同比增长11.4%至7302亿元 通信技术服务行业的发展直接受益于通信运营商的大规模基础建设投资，随着我国5G网络建设的不断推进，近两年我国电信业固定资产投资维持在4000亿元以上。根据工信部数据，2021年三家基础电信企业和中国铁塔股份有限公司共完成电信固定资产投资4058亿元。其中，移动通信的固定资产投资额为1943亿元，占全部投资的47.9%；5G投资额达1849亿元，占全部投资的45.6%，占比较上年提高8.9个百分点。通信网络管维业务主要与5G基站、数据通信、核心网、传输网、接入网等通信基础设施存量，以及三大运营商和中国铁塔的运营支出关联性较高。以中国移动为例，2021年中国移动运营开支达7302亿元，同比增长11.40%。运营商运营支出的持续增长将打开通信网络管维业务市场空间。 图10：2016-2021年三家基础电信企业和中国铁塔固定投资规模 根据工信部数据，2021年全年我国新建5G基站超过65万个，5G基站总数量达142.5万个。2021年我国5G移动电话用户达到3.55亿户，占比提升至19.5%。2021年我国5G网络建设加快，实现覆盖所有地级市城区、超过98%的县城城区和80%的乡镇镇区。我国5G基站总占全球的60%以上，相当于每万人拥有5G基站数达到10.1个，比上年末提高近1倍，目前我国已建成全球最大5G网络。截至2022年5月末，我国5G基站总数达170万个，1-5月份新建5G基站27.5万个。随着多地出台的“十四五”新基建规划，2022年-2025年5G等新型信息基础设施建设覆盖和应用普及将全面加速。工信部预计2022年我国5G新建基站将超60万个，5G基站总数将突破200万个。根据工信部《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》，到2023年，每万人拥有5G基站数将超过18个，则2023年5G基站总数将超252万座。根据工信部发布的《“十四五”信息通信行业发展规划》，到2025年我国5G基站数量预计将达到360万站以上。 图11：2019-2025年我国5G基站总数量（单位：万座） 随着通信网络规模的不断扩大，网络复杂程度不断提高，同时用户对移动通信服务质量的要求也越来越高，通信运营商面对不断提高的用户需求以及一些OTT厂商的跨界竞争，已无需面面俱到，顾全整个通信服务产业链条的各个环节，而是把前期的网络规划、建设以及后期的网络维护、优化交给第三方专业厂商来做。目前我国通信行业已经形成了成熟的技术服务外包模式，每年三大运营商均会对外进行招标，来不断满足自身网络建设及维护的需求 2.2.2025年我国数字经济规模预计将超60万亿元 国务院在“十四五”数字经济发展规划中明确提出，到2025年，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%。当前全球数据规模高速增长，算力网络以算力为核心，通过网络将用户、数据和服务连接起来，是新型信息基础设施的关键组成部分，对数字经济持续健康发展意义重大。根据IDC预测，计算力指数平均每提高1%，数字经济和GDP将分别增长3.3%和1.8%。2022年3月5日，国务院总理李克强在政府工作报告中指出“促进数字经济发展，加强数字中国建设整体布局”，这是国务院政府工作报告连续第8年提到数字经济发展，但为首次单独明确指出数字经济发展任务目标，进一步提升数字经济战略高度，重点推进壮大我国数字经济实力。其中，政府工作报告在今年的重点任务中提出“建设数字信息基础设施”、“加快推进5G规模化应用”、“发展工业互联网”、“运用好“互联网+”等，从多个方面对数字中国建设做出部署，将进一步完善数字经济治理，释放数据要素潜力，更好赋能经济发展、丰富人民生活。 近年来我国数字经济战略