Q3业绩略超预期，盈利能力持续优化

Q3利润加速增长，业绩表现略超预期。2023Q1-3公司实现营业收入8065亿元，同增1.0%；实现归母净利润194亿元，同增3.5%；扣非归母净利润184亿元，同增3.0%，业绩增速略高于收入增速，主要受益于毛利率提升，盈利能力有所强化。分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入2735/2675/2654亿元，同比变动+3.4%/-3.1%/+2.9%； 分别实现归母净利润59/77/58亿元 ， 同比变动+5.1%/-1.6%/+9.3%，Q3营收、利润环比均有明显改善，利润增速表现略超预期。 Q3毛利率加速提升，盈利能力延续上行趋势。2023Q1-3公司毛利率为9.17%，YoY+0.44个pct；Q3单季度毛利率为9.69%，同比大幅提升0.86个pct，预计主要由于施工环境改善，工程主业毛利率提升，进而带动整体盈利能力上行。Q1-3期间费用率为4.70%，YoY+0.28个pct，其中销售/管理/研发/财务费用率YoY+0.05/0.15/0.07/0.02个pct，管理费用率提升预计主要由于业务活动增加导致相应支出增多。资产（含信用）减值损失多计提约8亿元。投资收益同比减少5亿元。少数股东损益占比提升1.3个pct。归母净利率2.41%，YoY+0.06个pct。经营活动现金净流出432亿元，同比多流出420亿元（2022Q1-3为近8年历史同期最好水平）。收现比与付现比分别为104%/110%，YoY+3/+8个pct。 新签订单略有承压，在手项目储备充裕。2023Q1-3公司累计新签合同额17862亿元，同降3.1%（Q3单季同降16.6%）。分业务看，Q1-3工程承包业务新签合同额为12079亿元，同增13%（Q3单季同降23%）；非工程业务中，投资运营/绿色环保/新兴产业/设计咨询/工业制造/房地产开发/物资物流/产业金融分别同比变动-43%/-25%/+110%/-12%/-8%/+10%/-11%/+6%。新兴产业延续高增态势； 工程承包与地产开发增速放缓；投资运营、设计咨询、工业制造、物资物流订单同比下滑，但环比降幅收窄。基建项目新签合同额为15073亿元，同降3.1%，其中铁路/公路/城轨/房建/市政/水利/电力分别同比变动-21%/-1%/+22%/+8%/-29%/+36%/-7%，水利订单表现亮眼，主要受益于公司不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽。分区域看，2023Q1-3境内/境外分别新签订单16691/1171亿元，同降1%/22%（Q3单季同降16%/19%）。截止2023Q3末，公司在手未完合同额7万亿元，同增10%，为公司2022年营收6.4倍，在手订单充裕，有望为公司后续业绩稳健增长提供支撑。 大股东增持彰显经营信心。公司于10月16日公告：控股股东中铁建集团拟增持公司股份，增持比例为0.1%-0.25%，增持总金额不超人民币3亿元。本次增持计划不设定价格区间，资金来源为中铁建集团自有资金及自筹资金。截止10月29日，中铁建集团已增持公司股份525万股，占公司总股本的0.04%。当前公司PE（ttm）/PB（lf）为4.04/0.45，处于近5年的10%/3%分位，本次增持计划彰显大股东对公司当前价值的认可以及对公司保持稳健经营的信心。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为282/310/334亿元，分别增长6%/10%/8%，EPS分别为2.08/2.28/2.46元，当前股价对应PE分别为3.8/3.5/3.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险等。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业 买入 相对同期基准指数涨幅在15%以上 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市 增持 相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 股票评级 场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针 持有 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 减持 相对同期基准指数跌幅在5%以上 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 增持 相对同期基准指数涨幅在10%以上 市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准。 中性 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 行业评级 间 减持 相对同期基准指数跌幅在10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址：上海市浦明路868号保利One56 1号楼10层 广场东塔7层 邮编：200120 邮编：100077 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼 邮编：330038 邮编：518033 传真：0791-86281485 邮箱：gsresearch@gszq.com 邮箱：gsresearch@gszq.com