渠道优势保障一体化组件盈利，持续光储深度融合

事件：10月28日，公司发布《2023年三季度报告》。公司2023年前三季度实现营收811.19亿元，同比增长39.38%；实现归母净利润50.77亿元，同比增长111.34%。其中，23Q3公司实现营收317.36亿元，同比增长41.25%；实现归母净利润15.37亿元，同比增长35.67%，扣非归母净利润14.08亿元，同比增长29.14%。 渠道+品牌优势同步发力，为光伏组件盈利筑底。报告期内，公司发挥全球化品牌、渠道优势以及在经销分销市场的优势，光伏组件、支架以及分布式系统的出货量较去年同期均取得显著增长，预计2023年全年组件出货量为65-70GW。同时，公司进一步丰富储能产品线，并持续拓展国内市场和海外市场，储能产品的出货量较去年同期取得显著增长，当前在手订单充沛。除此之外，受益于自产N型硅片产能的逐步释放和自有电芯下线及良率提升，公司组件产品和储能产品的综合成本进一步下降，组件、储能业务盈利能力提升。 N型比例提升为公司下一重点战略，深化布局TOPCon技术。目前公司210N型i-TOPCon最高量产线电池平均效率已达到25.8%，并率先实现TOPCon组件量产功率突破700W，且至今保持着TOPCon组件24.24%的窗口效率世界纪录，产品竞争力行业领先。预计截至2023年底，公司N型TOPCon产能将达到40GW，占电池片总产能的53.33%，未来N型产能占比将继续提升，通过深化布局N型产业链先进优质产能，进一步巩固和提升公司的行业领先地位。此外，由于TOPCon和PERC技术路线设备兼容性较高，公司PERC产线未来可以升级为TOPCon产线。 积极构建光储一体化解决方案，持续推进海外市场产能布局。公司持续光储深度融合，构建光储一体化解决方案，预计到2023年底公司硅片产能达到50GW；电池产能达到75GW，组件产能达到95GW，产能利用率处于较高水平。同时，2023年底年底储能电池、直流电池舱及交直流产品组合产能预计将达到12GWh，到2024年二季度末产能将达到25GWh。 海外布局方面，公司已在越南及泰国建设共6.5GW一体化产能，美国项目目前正在有序推进中，预计2024年下半年投产。2023/10/18，公司与AD Ports、江苏海投签署《关于天合光能阿联酋项目的合作谅解备忘录》，规划产能5万吨硅料，30GW硅片和5GW电池组件，分三期建设。 盈利预测与投资建议。受公司加速固定资产减值影响，我们下调了2023-2025年的公司盈利预测至70.77/99.02/107.88亿元 ， 对应PE为9.3x/6.7x/6.1x，维持“增持”评级。 风险提示：光伏新增装机需求不足，产业链价格走势不及预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）